2025年2月，全球互联网行业呈现显著分化：恒生科技指数单月上涨17.88%，纳斯达克互联网指数则下跌4.28%。人工智能技术的突破成为市场主线，OpenAI、谷歌、微软等全球科技巨头持续推动大模型迭代，而国内企业如阿里巴巴、腾讯通过开源合作与垂直应用整合，加速AI技术商业化落地。模型平权趋势下，云厂商成本优势凸显，叠加AI应用场景扩展，互联网巨头的估值逻辑正被重塑。

一、技术突破推动AI应用成本下降

全球大模型竞争进入新阶段。OpenAI计划推出GPT-5，谷歌开放Gemini2.0，苹果加速AI技术在中国市场的适配，微软则将AI能力嵌入游戏开发与数据分析工具。国内厂商中，腾讯、阿里巴巴、小米等企业动作频繁：腾讯元宝大模型接入DeepSeek-R1，微信上线AI搜索功能；阿里即将发布Qwen2.5-Max，并与苹果合作推出AI新功能；小米首款AIPC产品蓄势待发。

模型平权效应显现，降低行业准入门槛。DeepSeek等开源模型的推广，显著缩小了国内外技术差距。据行业分析，模型能力的趋同将降低云厂商的研发和部署成本，加速AI应用在电商、金融、医疗等领域的渗透。例如，阿里云通过自研大模型与开源生态结合，已形成从底层算力到应用层的完整解决方案；腾讯则通过整合小程序、微信搜索与AI能力，探索智能体生态的构建。

技术迭代与成本优化的协同效应显现。Meta成立AI人形机器人团队、微软推出游戏AIMuse等案例表明，AI技术正从单一工具向多场景开发平台演进。国内云厂商通过优化资源调配，进一步缩短AI商业化周期。例如，阿里云在推理模型和轻量级应用上的创新，已推动其客户成本下降约30%。

二、互联网巨头估值逻辑转向技术溢价

港股互联网板块估值修复趋势明确。截至2025年3月1日，恒生科技指数PE-TTM为17.88x，处于历史低位分位点。个股表现分化，阿里巴巴、阿里健康、哔哩哔哩等领涨市场，单月涨幅最高达24%。机构分析认为，AI技术赋能下，头部企业有望突破传统估值框架。例如，腾讯凭借社交场景优势，正将AI深度整合至金融、广告等业务线；阿里则通过电商与云计算的协同，探索GMV增长外的费率优化空间。

外资配置偏好反映长期价值重估逻辑。尽管美股科技板块短期承压，但中国互联网企业因估值低位和AI主题吸引资金流入。据摩根士丹利等机构反馈，阿里巴巴的AI基础设施布局和腾讯的生态整合能力成为外资关注焦点。市场预计，随着AI应用收入占比提升，互联网巨头的市盈率中枢或逐步上移。

政策与市场需求双重驱动行业升级。国内支付机构备付金1月同比增24%，本地生活、电商等赛道持续扩容。美团、拼多多等企业通过直播、智能推荐等技术提升转化效率；腾讯游戏升级未成年人保护体系，平衡监管与创新需求。分析指出，AI技术对降本增效的贡献已从概念验证转向规模化落地，这将进一步巩固头部企业的竞争优势。

$天弘恒生科技指数(QDII)C(OTCFUND|012349)$

$天弘中证中美互联网(QDII)C(OTCFUND|009226)$

$天弘中证中美互联网(QDII)A(OTCFUND|009225)$