2024年四季度以来，随着9.24行情开启，A股市场迎来反弹，主动权益基金表现整体回暖。随着2024年招商基金四季度定期报告披露完毕，权益基金经理们在四季度如何把握机遇，对后市有何展望，成为投资者关注的重点内容。我们选取了一些权益基金经理的精华观点，主要内容供各位投资者参考：

四季度A股先扬后抑，出现了较为明显的震荡，上证指数小幅上涨，沪深300下跌2.06%，创业板指下跌1.54%，恒生指数冲高回落下跌5.08%。结构上，三季度末相对滞涨但持续强势的高分红类价值股维持强势，超跌类、主题类与政策相关的行业较为活跃。

三季度末四季度初，市场对政策的转向给予了积极的反馈和回应，不管在成交量和板块的波动中都能找到同样的信号，只是对于这种政策的转向的持续性、力度和节奏，市场需要去适应和调整，预期和现实之间，难免博弈。

我们在四季度初进行了一定的减仓，对预期较为充分的互联网和计算机等行业的持仓进行了调整，同时，基于对未来中国部分行业供求关系和估值匹配度的判断，我们增持了部分化工及新材料相关个股。

报告期内，经济数据出现改善，政策的转向大幅改善了投资者情绪，市场10月初快速回落后，持续震荡上行。基本面上，地产销售有所改善，居民消费表现不佳，企业投资动力依然不足。流动性方面，国内货币政策进一步宽松，且指引未来继续宽松，但信用扩张依然偏弱。风险偏好方面，投资者信心大为提振，ETF资金流入较多，中小市值股票受到追捧；外资持续低配中国资产，未见明显改善。政策方面，依据9月24日政治局会议精神，多部委出台政策支持经济发展、地方化债和资本市场。

在此期间，本基金主要采取自上而下与自下而上相结合的选股策略，保持了较高仓位。调整了部分科技行业配置，减持了部分不再低估的标的。固定收益类资产主要以现金管理工具为主。

报告期内，国内宏观低位震荡，随着一揽子宏观政策的出台，市场预期有所改善。制造业PMI位于50.2%左右，二手房销售数据环比高增，规模以上工业企业利润继续下滑，社会消费品零售在10月份冲高后有所回落，固定资产投资保持平稳，出口保持较好增长，进口有所下滑，贸易顺差扩大。CPI处于零值附近，PPI依旧处于负值区间。报告内股票市场先扬后抑，市场快速反弹后结构开始分化，与宏观密切关联的行业个股逐渐回落，在流动性的推动下偏主题类表现较好，TMT、零售、小盘股等涨幅领先。报告期债券市场继续高歌猛进，特别是长久期债券收益类连续创出新低，期限利差有所收窄，收益率曲线趋平。整体资本市场风险偏好较低。

关于本基金的运作，报告期内在十月初股票市场大幅上涨以后，组合做了部分止盈操作，总量上仓位有所降低，结构上减持了科技、军工、传媒、新能源类个股。继续持有地产链、油运、机械、化工等行业个股。重新买入了银行、黄金等行业个股。组合特征重回偏防御，组合整体估值继续保持较低水平。债券部分继续持有银行永续债等高等级债券，国债部分维持较低久期。

2024年四季度，基准指数中证500宽幅震荡，季度微跌0.3%，行业方面，商贸零售、电子、计算机等行业涨幅靠前且超过10%，有色金属、煤炭、食品饮料下跌超过8%。本基金四季度上涨4.38%，跑赢基准指数近4.66%，超额收益先抑后扬，相对收益最大回撤3.78%，收益和回撤表现中规中矩，符合预期。后续我们将继续在基本面因子及深度学习类因子的基础上不断迭代优化选股模型。

我们在四季度进行了以下的组合操作：

1、在10月初，我们对乐观预期过高、累计涨幅巨大、赔率显著下降的持仓股票进行了大仓位的止盈，包括顺周期的消费医疗、芯片半导体、CXO、AI算力、线下消费等。

2、四季度期间，国内外科技领域出现诸多积极进展，如字节豆包的持续爆发、小米SU7的持续超预期表现、海外AI应用在多个领域的积极变化等。这也标志着自23年起连续两年高强度的资本开支后，AI从模型训练阶段有望正式进入到应用落地阶段。基于此，我们对组合进行了重新构建，大幅增加AI应用落地的配置比例，在计算机、互联网、AI硬件生态、智驾及机器人等方向进行了全方位的布局。

本基金合并规模在四季度末已超百亿，为组合获取超额收益带来了较大的挑战，因此本基金已在24年12月末进行了严格的限购，以保护所有持有人的利益。

伴随着市场波动率的加大，本基金难以避免会随市场波动出现较大幅度的震荡。本基金会坚持长期视角，在把握市场机遇的同时兼顾基金资产的安全。争取为投资人创造长期、满意的回报。

4季度，宏观数据仍未出现明显的改善，债券市场收益率持续下行，但在一系列的风险化解和托底式政策的刺激下，市场悲观的预期得以修正，加强超常规逆周期调节和货币政策适当宽松的定调也为明年的企稳打下了基础。

权益市场情绪上也出现了较好的修复，国庆节后增量资金涌入，交易量出现了明显的放大，机器人、AI agent、谷子经济等代表新的产业趋势的主题成长板块表现活跃，传统经济相关板块则表现较弱。伴随着边际资金较高的风险偏好，市场的风险也在不断的积累，部分行业交易结构逐步恶化。

报告期内，组合增加对于公用事业、医药板块的配置，减持了计算机板块。

三季度末以来，市场发生的变化主要是在一系列政策的作用下投资者对长期的过度悲观预期得到了修复，市场整体风险偏好提升。但是当前除了市场的流动性发生了一些积极变化之外，更多的政策还在落地过程中，市场也没有对经济和企业盈利好转形成一致预期，所以在市场关注点从高胜率品种转到高赔率品种一段时间之后，现在又回到了红利和科技成长的哑铃策略上来。

当前市场最主要的分歧就是未来经济增长和企业盈利增速有没有拐点。宏观分析师一般关注的是财政支出的力度能不能有效提升，这还需要更多的跟踪观察；周期研究员一般更关注供给端的变化，在建产能投放压力的缓解和现有产能的出清情况。从上市公司的数据来看，2020-2021年开始的高资本开支形成的在建工程已经处在转固的最后阶段，理论上讲2025年已经进入新产能投放的尾声，这意味着工业企业的产能利用率可能会出现拐点，相应地，价格水平和企业盈利也有希望摆脱持续了几年的负增长状态。当前这一判断的胜率并不算高，还需要观察企业的开工和库存水平的变化，以及需求端能否从之前的疲软状态里摆脱出来，但是当前市场的悲观预期已经足够充分，这仍然是今年有可能的预期差所在。

本基金在四季度提高了组合的赔率水平，结合自己的知识结构和能力范围，我们主要选择的是低估值、未来可能具备业绩弹性的板块，包括新能源、非银、港股地产、地产链等。今年的研究方向将更多聚焦于盈利拐点出现的情况，以及未来产能周期确认底部后可能引领产能重回上行的新的资本开支方向。

报告期内，泛人工智能发展依旧是科技行业的发展主线，从大模型训练到推理、再到机器人和智能驾驶、再延伸到其他各类行业的AI应用，产业发展呈现多点开花的格局。大模型的训练逐步在基础语料方面遇到瓶颈，导致大模型能力提升的边际速度有所放缓。但与此同时，大模型和行业应用开始深度结合，基于推理端的算力建设和应用推广开始成为行业主线。推理端算力建设对芯片的需求更加多元化，行业的竞争格局也相对分散，更多的公司将会受益于推理需求对算力的大幅拉动。另一方面，AI应用也成为报告期的产业发展的主线。海外在企业端应用方面领先于国内，例如在广告营销、企业流程管理等方面，相关企业的股价经历了大幅上涨。同时，国内的行业也快速发展，尤其是大模型能力提升速度边际放缓之后，国内的大模型和应用公司虽然受制于算力，但是在工程化能力和个人端应用功能层面展现了更强的优势，在近期缩小了和海外的差距。

传统的电子和半导体领域在报告期内逐步分化。受益于国内的家电和汽车补贴，上游的元器件和芯片产业链需求被提振，库存有所降低，订单继续增长。但是，和全球经济更相关的元器件和芯片领域，则面临需求边际放缓的一些风险。产业发展的另一主线科技自主和国产替代在报告期内表现亮眼，一方面是行业依旧比较景气，另一方面也是受国际环境趋紧、美国对半导体产业制裁加强的刺激。

报告期内，本基金仓位维持在同业偏高水平，配置思路延续了前期的方向，主要在人工智能的硬件和应用，国产替代相关的软硬件等领域。流动性管理以国债为主。

四季度A股市场在经历九月末的大涨后进入震荡横盘状态，期间上证指数上涨0.46%，深证成指下跌1.09%。期间市场主题投资较为活跃，多为市场情绪驱动且短期看不到基本面兑现的炒作，不利于机构投资者的参与。本基金在四季度期间，对前期涨幅较多的家电板块进行了获利了结，加配了前期调整且股息率较高的城商行板块，小幅加仓了业绩确定性较好的人工智能算力板块个股，继续持有稳定经营的红利风格优质公司股票。

2024年4季度A股市场受宏观经济与政策预期影响震荡起伏。9月一系列政策的公布引发市场乐观情绪，但10月8日后冲高回落震荡，市场分歧加大。报告期内上证指数收涨0.46%，沪深300下跌2.06%，科创50上涨13.36%，创业板指下跌1.54%。行业板块方面，报告期内商贸零售、电子和综合等行业涨幅居前，有色金属、煤炭和食品饮料等行业跌幅居前。

本季度我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。一方面持续看好以AI为主线的科技创新方向，AI大模型的持续普及以及与消费电子硬件的融合，强化了AI算力板块的需求，也出现了许多新的推理侧和端侧机会。另一方面，传统行业中仍有许多优质龙头公司存在价值重估的机会。报告期内持仓结构以电子、通信、计算机、电力设备、公用事业等行业方向为主。

报告期内本基金上涨0.40%，同期沪深300指数下跌2.06%，恒生指数下跌5.08%，主要得益于更均衡的行业配置以及在市场高点附近及时止盈。

往后展望，虽然政策给了比较积极的信号，但政策的落地效果还有待观察。从四季度的经济数据看，有部分数据例如可选消费和二手房交易有所回暖，但就业情况、产品价格指数以及人口出生状况仍不乐观。因此市场会对政策短期刺激过后的，经济基本面是否能长期改善抱有疑虑，仍需要持续的更能解决基本问题的政策举措来提振信心。另一方面，2024年的亮点主要在出口，而2025年随着美国新一任总统就任，国内出口企业将面临新的一轮加增关税的挑战，在2025年稳定内需对稳定国内经济将更加重要。

而从交易结构看，可以看到四季度流入股票市场的资金以散户和杠杆资金为主，该类资金具有较强的趋势跟随的特性。而长期资金流入仍然较慢。考虑到2024年上市公司业绩整体下滑，市场上涨主要来自于流动性和风险偏好改善后的估值提升，市场实际性价比有所下降。因此，我们保持较为谨慎的仓位，等待市场回调后更好的上车机会。

我们对组合的结构进行了适当的调整，主要的配置方向如下：

一是与人工智能相关的科技行业。不可否认的是，AI正以前所未有的速度改造甚至颠覆千行百业。它会改变我们的教育、工作甚至认知、思维方式。我们将会看到新一代商业模式、新一代企业家的涌现，这次科技大潮的波澜壮阔不仅会惊讶众人，也将孕育着大量的投资机会。

二是有能力和意愿进行高股息分红的公司。在国内国债利率水平持续走低的背景下，那些现金流充沛、有制度性分红承诺的公司可以帮助我们应对甚至穿越国际政治经济局势的扑朔迷离。它们在降低组合的波动性，增强本基金持有人体验感有不可或缺的作用。

此外，我们适当增加了现金和国债类资产的配置，以应对短期可能到来的市场波动。我们希望保留一定的资金储备，这样可以从容地参与市场下一轮的修复乃至反转的机会。我们对中国资本市场未来健康向上发展的信心从未动摇过。

迂回发展是深山中的峻松成长的轨迹，也可能是中国股市前行的写照。

本基金遵从价值投资原则，通过对优质企业基本面全面深入研究，选择经营稳健业绩良好的优质股票构建投资组合，我们会根据市场的变化情况，不断反思组合管理操作上的得失，做好应对方案，去芜存菁，争取为委托人创造回报。

基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。本基金可根据投资运作或市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于以上所列示相关行业的证券或选择不投资于具体某个行业的证券。以上观点、看法根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。

$招商优势企业混合C(OTCFUND|017821)$

$招商国证生物医药指数(LOF)C(OTCFUND|012417)$

$招商安和债券C(OTCFUND|018680)$

$招商产业精选股票C(OTCFUND|010342)$

$招商量化精选股票C(OTCFUND|007950)$

$招商成长量化选股股票A(OTCFUND|020901)$

$招商成长量化选股股票C(OTCFUND|020902)$

$招商产业债券C(OTCFUND|001868)$

$招商招悦纯债C(OTCFUND|003157)$

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