01市场回顾
蛇年春节假期期间全球主要市场表现
（数据来源：Wind，其中亚太股指时间区间为1月28日-1月31日，其他海外市场及商品区间涨跌幅日期为1月27日-1月31日）
蛇年春节假期期间，AI（DeepSeek）、关税、货币政策三大线索主导海外资产波动。
具体而言：
1、权益市场方面：以英伟达为首的美股科技股调整带动纳指领跌，非美反弹，跑赢美股。1月27日-31日（下同），纳指下跌1.6%，为全球主要股指中跌幅第一，特别是27日当天，受周末DeepSeek事件冲击低开3.5%。美股AI叙事受挫背景下，科技股普遍调整，非美股指相对跑赢，其中能源和矿业等传统行业股票权重较高的英国富时100指数领涨。
2、债券市场方面：增长预期下行、货币政策预期鸽派叠加避险情绪升温，推动主要债券收益率下行。美股科技股普跌，AI投资故事不再顺畅，经济增长预期也受到一定影响；同时关税影响了风险情绪，多重因素助推下10年期美债收益率累计下行5bp。欧债方面，1月30日欧央行如期降息，并且保留进一步宽松空间，推动债券利率下行。
3、大宗商品方面：关税担忧下，黄金涨至新高；地缘冲突暂缓叠加特朗普上任对能源政策着墨颇多，油价大幅下跌。对于贵金属，受美国加征关税冲击，贵金属价格明显上涨，1月31日COMEX黄金一度涨至历史新高2862.9美元/盎司；对于原油，以哈达成停火协议，叠加特朗普在就职演讲中对能源政策大幅着墨，油价走弱，而且潜在关税可能冲击全球需求，也是压制油价的因素之一，WTI原油累计下跌2.9%，布油累计下跌2.2%。
4、汇率市场方面：关税预期的反复是近期汇率走势的主导因素。整体而言，在关税阴云挥之不去背景下，美元指数偏强，受冲击较大的墨西哥比索最弱，日元受益于日央行加息以及关税威胁相对小，走势偏强。
（数据来源：wind，日期为2025.01.27-2025.01.31，指数过往业绩不预示其未来表现）
02热点资讯
『海外宏观资讯』
【美国四季度GDP增速不及预期，但私人消费超预期】
美国四季度实际GDP年化环比2.3%，不及彭博一致预期2.6%，前值3.1%。分项来看，拖累主要源自私人投资（包括固投和库存变化）拉动大幅下滑，私人固投拉动降至-0.1pp（主要是设备投资转负，特别是信息处理设备和运输设备投资），前值0.4pp；库存投资变化拉动-0.9pp，前值-0.2pp。私人消费反而超预期回升，显示美国经济基本面仍有较强韧性支撑，10Y美债利率在数据发布后震荡走升，1小时内由4.48%左右上行突破4.5%到4.52%附近，标普500高开0.4%。
【美联储1月议息会议按兵不动，符合市场预期】
1月30日凌晨，美联储发布1月政策决议，维持联邦基金目标利率区间4.25%~4.5%不变，符合市场预期。从美债反应来看，市场认为会议声明略微偏鹰，主要原因或有三：1）声明对就业市场的判断是“仍然稳固”（remain solid），认为近几个月失业率稳定在低水平；2）声明对通胀的判断是“仍然略高”（remain somewhat elevated）；3）声明关于通胀的表述删去了“通胀朝着2%的目标前进”。但随后的记者招待会上，鲍威尔表示声明文字的修改只是为了精简篇幅，并非认为通胀不再朝着2%的目标前进。伴随记者招待会的召开，市场对美联储鹰派定价又有所回调。
『国内宏观资讯』
【DeepSeek-R1发布，算力叙事面临挑战】DeepSeek是春节前后的热门话题。2025年1月20日，国产大模型DeepSeek-R1发布，被认为与OpenAI的o1模型性能相近，同时其训练成本更低，且模型开源。这一消息迅速发酵，引发国内外市场广泛关注。1月27日，DeepSeek登顶苹果中国地区和美国地区应用商店免费APP下载排行榜。同日，DeepSeek合作商指数大涨10.96%，而万得全A则下跌0.88%。
挑战AI大模型的算力叙事，是DeepSeek影响市场的主线。DeepSeek出现之前，AI产业普遍认为“更大算力 = 更强智能”，即参数数量、训练数据量和计算量越多，模型性能越强（Scaling Law）。在这一“思维定式”的影响下，AI大模型的研发需要堆叠更多的算力，GPU市场需求随之提升。事实上，自2023年初以来（Chat-GPT模型发布后），英伟达行情持续走强，至2024年末已累计上涨超过800%。
而DeepSeek的出现，在一定程度上对算力叙事形成挑战。2024年底DeepSeek-V3发布，其训练成本仅557.6万美元，对比GPT-4市场认为至少超过6000万美元的训练成本大幅降低。今年1月底发布的DeepSeek-R1虽然尚未公开训练成本，但其每百万输入令牌成本为 0.55 美元，每百万输出令牌成本为 2.19 美元，显著低于OpenAI o1的15美元和60美元。这种“小而精”的模型对此前“投入巨大成本堆叠算力”的思路造成冲击，部分资金甚至担忧当前算力是否冗余。1月27日，英伟达大幅下跌16.97%，正是这一冲击的直接体现。
【出行：人流量活跃度高于往年，境外游持续升温】
2025年春节期间，国内人流量活跃度同比提升9%，较2019年同期高出33%。细分来看，铁路、公路和民航日均客运量均高于2024年和2019年同期，水路客运量高于2024年同期，但仍未恢复至2019年水平。国内执行航班数同比增2%，国际执行航班数同比增28%，境外游持续升温。
03投资方向
从季节效应看，2月处于经济数据、业绩的真空期，同时新的政策预期开始逐步发酵，流动性改善、活跃资金兴起，带动市场风险偏好提升，是春季做多的黄金窗口期。
当前市场此前所担忧的海外经济政治不确定性逐渐阶段性落地。特朗普正式接任美国总统后，2月1日，特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，关税靴子落地，符合市场预期。此外，两国元首通话与特朗普的百日访华计划均释放短期内中美关系缓和的积极信号。流动性方面，1月中旬起强美元定价迎来修复，随着美国服务业景气回落、经济增长放缓，中期来看美元仍将处于下行通道中，为A股资金面及基本面预期带来利好。
外部扰动靴子落地，内部政策预期有望升温。春节前，“两新”、中长期资金入市等利好政策持续推进；然而，受海外高利率、稳汇率诉求增强的影响，货币政策出台预期有所下修。考虑到中央经济工作会议提出“各项工作能早则早”，预计节后总量政策有望密集推进落地，随着“两会”召开的临近，政策预期或将再度成为行情的主线。
在流动性充裕及政策想象空间打开的背景下，节前偏弱的市场情绪为后续预期的再度修复提供了空间，行情有望“躁动”演绎。结合假期热点事件，节后建议重点关注方向归纳如下：
线索一：DeepSeek为“科技牛”提供抓手，机器人亮相春晚，关注AI、自主可控等硬科技方向
假期海内外对DeepSeek大模型的讨论较热，机器人亮相春晚，AI相关的行业节后可能相对占优，科技板块或将受到产业和政策两者共同推动。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升，以减少对外部供应链的依赖。同时，当前我国政策高度支持新质生产力的发展，推动国内经济的高质量发展。
此前科技板块曾受机器人、AI和芯片的驱动走强，但行情大多呈现出板块轮动的特征，指数级别行情尚未形成。究其原因，虽然市场对科技板块的投资氛围浓厚，但在投资方向上并未找到一致认同的抓手：面对不断出现的产业利好，资金存在算力制约、研发周期过长且成本昂贵等担忧。而DeepSeek的出现，提供了做多方向达成一致的机会。资金参与意愿进一步提升，底部支撑更加充足，重点关注科创、人工智能、芯片、机器人、自主可控等方向。
线索二：春节文旅消费较强，“促消费”政策预期发酵，关注消费、出行、文娱传媒方向
历史经验上，2010年以来的15年春节后大消费及高景气行业较为占优。2025年春节期间国内高频数据偏好，基本面大幅走弱的风险未发生：春运期间全社会跨区域人员流动量均较去年有明显回升，同时春节档票房和观影人次刷新了中国影史纪录，档期票房超预期影片相关公司及院线影院龙头收益。中央经济工作会议将提振消费、扩大内需放在首位，未来增量财政政策有望倾斜消费，可关注消费、旅游出行、文娱传媒等方向。
线索三：推动中长期资金入市，关注高股息、高自由现金流类资产及核心宽基指数
节前中长期资金入市等利好政策持续推进，每年有望为A 股增加超千亿增量资金，成为资本市场重要增量资金，长期会带来市场稳定性及有效性的提升，根据其相对稳健的投资特点，高股息、高 ROE、高自由现金流资产或有望从中获益，关注红利、现金流资产及A500、沪深300等核心宽基指数。
线索四：港股开盘表现强劲，关注DeepSeek催化下的恒生科技、恒生互联网，维持恒生红利方向底仓配置
蛇年前两个交易日港股表现较为亮眼，首日逆市反攻、次日早盘爆发，汽车股、半导体概念股等涨势强劲，小米集团、中芯国际H股股价盘中均创历史新高，主要受益于DeepSeek热潮及贸易争端利好传闻。投资者可沿盈利预期变动情况寻找方向，关注在DeepSeek发布催化下盈利预期有所上修的港股互联网与科技硬件标的，把握中美科技股价值重估机会；同时盈利预期相对稳健的港股红利标的指数，仍可作为底仓配置选择。
线索五：海外政治不确定性是黄金走强关键之一，持续关注黄金长期配置机会
春节假期期间，黄金震荡走强，再创历史新高。美元阶段性走软、政治不确定性加剧后避险情绪升温或是黄金上涨的主要驱动力。政治不确定性是黄金走强的关键之一。特朗普政府关于关税、经济等政策主张仍有较大的未知性，叠加全球地缘局势紧张，避险需求升温，对金价提供支撑。更大涨幅等待海外风险再升温，短期如有调整是配置机会。
（数据来源：Wind，华创证券、华西证券，截至2025.2.4）
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。
3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。
4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。
6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。
7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。
8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。
9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
11.基金产品历史业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
12.基金有风险，投资须谨慎。
本服务由华夏基金管理有限公司提供，相关责任将由华夏基金管理有限公司承担，如有问題请咨询华夏客服，电话400-818-6666。
$华夏中证半导体材料设备主题ETF发起式联接A(OTCFUND|020356)$
$华夏中证半导体材料设备主题ETF发起式联接C(OTCFUND|020357)$
$华夏中证动漫游戏ETF联接C(OTCFUND|012769)$
$华夏国证半导体芯片ETF联接A(OTCFUND|008887)$
$华夏国证半导体芯片ETF联接C(OTCFUND|008888)$
$华夏科创50ETF联接A(OTCFUND|011612)$
$华夏科创50ETF联接C(OTCFUND|011613)$
$华夏纳斯达克100ETF发起式联接(QDII)A(OTCFUND|015299)$
$华夏北证50成份指数A(OTCFUND|017525)$
$华夏北证50成份指数C(OTCFUND|017526)$
#中国资产假期爆拉，A股开盘怎么走？#
#指数掘金小组#
