港股的当下，既有互联网巨头的生态护城河，也有半导体龙头的国产替代雄心，更在鼓励与包容的态度中孕育着下一个DeepSeek式的颠覆者。

这个中国新经济“桥头堡”的新质生产力浓度，正将过去几年“低估与红利”的价值洼地，推向“AI与科技摇篮”的浩瀚星辰大海。

历史总在无声处惊雷，2025年的新春，一场属于“中国式创新”的技术革命悄然改写了资本市场的叙事法则。

当Deep Seek R1以不足600万美元成本撕开GPT-4o的算力铁幕，当引爆春晚的宇树人形机器人线上首发“一机难求”，中国科技成为资本市场最热门的话题，资本市场的镁光灯骤然转向东方。

从1月13日低点起计，恒生指数最大涨幅超过20%，恒生科技指数最大涨幅超过37%。继“924”之后，港股市场再度叩响技术性牛市的大门。（来源：Wind，截至2025.2.21）

阶段性大涨之后，今日的市场迎来首个重大“分歧”，港股的持续性怎么看？本轮港股技术性牛市又将走向何方？

01   对比“924”，本轮行情有何异同

从“情绪修复”到“叙事转折”

相较于以宏观政策刺激预期为主导、带来脉冲式情绪修复的“924”行情，本轮港股行情的核心动能则更为深远，源自技术革命与产业共振，是有关大国叙事的一次重要转折。

如果说本轮行情始于春节期间DeepSeek-R1模型诞生后，因其低成本和开源模式引发对中国AI产业应用前景的重估，开源带来的技术平权推动国内算力和应用端发展，那么市场情绪的点燃则得益于诸多契机。

从民营企业座谈会的召开，到腾讯元宝接入DeepSeek加速AI应用矩阵成型，再到阿里巴巴大超预期的AI资本开支计划让市场对资源投入有更多期待，接续了近期不断发酵的乐观情绪。

这般浩荡的行情，诚然并非某个单一因素所能触发，而是由其相辅相成，共同催生了“AI革命+估值修复”双轮驱动下的中国资产价值重塑。

而在这一进程中，三类中国资产开始崭露头角：

一是应用层。DeepSeek的创新带来成本极致优化，AI普惠之下，从垂直场景应用爆发到AIGC 应用拓展，中国AI应用层有望呈现"寒武纪大爆发”。

二是终端。智能体设备集成人工智能技术，通过语音交互和大模型AI助手，将为用户带来了更加丰富便捷的体验。随着产品的不断迭代更新，需求有望逐步攀升，当前以机器人、消费电子、智能车为代表的AI终端市场正处于快速增长的前夜。

三是算力。正如节能家电的发明并未降低对电力的需求，而燃料效率的提升反而增加了燃料的使用量，在AI发展的浪潮中，作为“硬科技”的底座，底层算力仍将是产业线索中的确定性所在。

德银那篇“China eats the world（中国吞噬世界）”的研报虽看似石破天惊，但港交所的交易大厅里：

阿里巴巴单日445亿港元的天量成交

腾讯市值重返4万亿的轰鸣

中芯国际的创纪录股价新高

都在诉说着同一个故事——

曾经被贴上“估值折价”标签的中国科技巨头，正在蜕变为全球资本追逐的未来与成长。

（以上不构成个股推荐）

国际资本显然已经捕捉到了这种范式转换，在恒生科技指数领涨全球重要指数的表现之下，我们看到不仅仅是低估价值的回归，更是国际资本对中国科技资产的重新丈量。（来源：Wind，万得口径—全球重要指数，截至2025-2-24）

毕竟，港股的当下，既有互联网巨头的生态护城河，也有半导体龙头的国产替代雄心，更在鼓励与开放的态度中孕育着下一个DeepSeek式的颠覆者。

这个中国新经济“桥头堡”的新质生产力浓度，正将过去几年“低估与红利”的价值洼地，推向“AI与科技摇篮”的浩瀚星辰大海。

02   追本溯源，本轮行情又将走向何方？

写在星辰大海的航标

站在当下，市场历经一轮大幅上涨后，共识已从“怀疑”渐趋“一致”。

除却踏空后的FOMO（“Fear of Missing Out”，错失恐惧）情绪，我们更需秉持逻辑与理性，因为市场走势本就非线性，而任何大级别逻辑的推进皆是在一波三折中前行。

中金公司认为，短期节奏上，港股后市的表现取决于以下因素：

1）行业本身的催化剂，如类似于上周阿里业绩会资本开支对情绪的接续； 

2）技术上的透支程度，在基本面进展暂缓的真空期，仍需关注情绪面上的变化对于行情节奏的短期指示作用； 

3）资金面的“后劲”，持续且大幅回流仍需要以基本面和产业趋势的更明确方向为前提,当前买入主力仍以南向及被动、交易型资金为主，易受情绪扰动而来回反复;

4）其余宏观层面的变化，例如接下来两会期间的政策进展，以及外围扰动，包括美联储降息节奏、特朗普政策进展。

（来源：《中金：再论中国资产的重估前景》，中金公司）

对于以恒生科技为代表的中国科技板块而言，首先需要的是一轮重估与觉醒。而认知的再定价作为中长期的关键步骤，其逻辑仍在延续。

市场同时交易着确定性与预期，一手把握现实，一手怀揣梦想。

论“现实”——港股的三大长周期均已越过冰点、触底回升

从流动性周期看，尽管当前美国通胀数据有所波动，但利率政策的调整方向不会发生逆转，全球宽松政策共振依然延续。

就估值周期而言，即便恒生指数经历了半年的震荡上行修复“破净”，恒生科技指数PE- TTM十年分位数也仅处于29%的水平，在风险溢价修复与安全边际支撑下，不构成较大的压力。（来源：wind,2025.2.24）

再看盈利周期，港股盈利受国内基本面影响较大，目前仍处于底部回升阶段。随着政策不断发力，科技叙事承接传统经济，新周期的信号或许已然亮起。

（参考：《港股当前最关键的七个问题》，中信建投证券）

谈“梦想”——一切始于AI突破，却不止于AI突破

从长远视角来看，在人工智能第三次浪潮席卷全球之际，国产AI的崛起绝非仅仅局限于技术层面的变革，更是资本市场对中国科技实力的重新考量与定价，是中国科技在全球舞台上从跟跑到并跑，甚至在部分领域开始领跑的有力证明。

当纳斯达克的估值体系因中美科技博弈而割裂，当A股的硬科技叙事正从题材走向景气度验证，而基本面的沉淀非一朝一夕，港股市场以其独特的离岸属性，成为全球资本配置中国科技的最佳纽带。

参考美股“七巨头”在AI浪潮中创造的万亿市值传奇，港股科技龙头的估值体系或许才刚刚打开向上弹性。

这也意味着，此刻属于全球资本市场的石破天惊，也将不止于情绪层面的短期起伏。

站在2025年的春天，当DeepSeek的技术浪潮涌向香江两岸，当腾讯、阿里的生态战舰驶入AI深水区，在港股大涨突破压力位的背后，既有中国工程师以代码书写的产业革命，也有资本用真金白银投票的价值觉醒。

顶层政策已经吹响“科技强国”的号角：民营经济座谈会召开、AI新基建全面铺开……这些宏观叙事正在微观层面转化为成分股的真实利润，在政策与技术的交汇处重估港股的未来。

恒生ETF与恒生科技ETF的价值，或许远不止于当下的短期价格博弈，更在逐步成为全球资产配置绕不开的话题。

此刻的港股市场，维多利亚港的晨雾正在散去，而那艘承载着大国创新实力的巨轮，已经鸣响驶向AI革命“深水区”的汽笛。

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