01市场回顾

海外方面，美国经济数据延续走弱，美联储降息预期显著回升，关税政策反复压制美股风险偏好。美股受经济降温和关税扰动拖累，资金流出明显，美债短端受降息预期提振下行，长端则受制于通胀担忧高位震荡。美元指数承压下挫，金价因避险情绪和美元走弱支撑上涨，加密货币在特朗普言论扰动下大幅波动。

国内方面，关税落地后市场风险偏好回暖，两会预期博弈有所升温，科技仍是权益市场核心主线。国内债市跨月后资金情绪有所转松，不过短期货币宽松预期 降低，且关税落地后市场风险偏好回升，债市多头情绪减弱，延续区间震荡。

（数据来源：wind，日期截至2025年3月7日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业涨多跌少，有色金属、国防军工、计算机行业领涨，石油石化、综合、房地产行业大跌。

上周有色金属行业表现突出。上周金价上涨，特朗普关税政策反复引发避险情绪，叠加美元指数连续下挫，金价获得支撑。此外，南美地区电铜供应商已经给国内企业通知未来几个月会停止对国内发货，叠加国内部分冶炼厂已经实质性出现减产的情况。国内供应可能会略紧，预计对铜价有支撑作用。

上周计算机行业涨幅领先。3月5日全球首个通用Agent应用“Manus AI”发布，可全自动执行深度研究、数据分析、合同审查、简历筛选等多类型任务，Agent应用已进入工程化落地关键阶段，有望在25年进入放量元年。Manus AI在官网表示，后续将开源部分模型，有望加速Agent生态拓展。

（数据来源：wind，日期截至2025年3月7日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

近期交易的三个维度

美股、美元偏弱，美债走强。中国恒生科技再创新高，中国A股依然科技强势，中债震荡偏弱，人民币升值。原油价格下行，黄金重回2900。

一、中国股票市场：上周先抑后扬，科技和有色领涨。

上周中国AH股回顾：港股一再超越市场预期。受政策和技术进展双提振，A股科技总体强势。

政策利好和AI技术突破双重驱动，恒科强势，指数再创新高。周四Manus出世，技术突破引发市场对AI商业化加速的乐观预期，AI智能体再掀涨停潮。周五受获利盘回吐影响，市场有所回落。

周内特朗普在国会联席会议上发表演讲时称对铜征收25%关税，关税担忧刺激了COMEX铜价大幅上涨，且COMEX-LME溢价在周内也突破1000美元。高频数据反映国内电解铝和铝棒今年去库存节奏略早于往年，市场预期当前铝需求较好。

中国股市展望：

两会即将闭幕，短期情绪上或降温，大盘或以震荡为主。加拿大对华加关税后，我们提示未来警惕关税风险对市场风偏带来的阶段性扰动。

两会政策布局有两个重点，构成直接支持中短期风险偏好的因素：1. 资本市场定位提升再次得到确认。2. 全面支持科技创新成为各部委共识，产业趋势和政策支持的共振已经形成。

二、中国债券市场：资金面依旧紧平衡（同业存单发行利率居高不下），债市震荡中走弱。

上周债市回顾：资金面紧平衡和股市风偏抬升，这依然是过去债市的核心定价矛盾。

跨月后资金利率下行至1.8%中枢附近，然而同业存单发行利率依然居高不下，维持在2%之上震荡。整体资金面依旧维持紧平衡状态。

周初市场担忧财政政策力度不及预期时，一度引发了一轮利率下行。此后政府工作报告符合预期，经济主题记者会没有带来增量货币宽松预期，市场情绪依旧偏谨慎。紧平衡资金面和股债跷跷板共振下，债市回调。

债市展望：

虽然全年货币政策定调宽松，但央行基于谨防金融空转、债市定价过度拥挤考虑，近期流动性紧平衡，债市利率难下的格局或持续一段时间。短期内债市或仍维持震荡为主。

未来可关注抢出口何时降温、一二线地产脉冲何时度过高峰，届时高频数据或将撬动资金面迎来宽松拐点。

三、美国资产：美国经济边际走弱，大拐点仍未到来，等待关税扰动风偏修复。

美国资产回顾：节后美国资产定价聚焦于三个方面，经济数据走弱、关税博弈、AI美国独好叙事松动。

近期公布的PMI和就业等数据显示美国经济确实走弱，但是既有经济数据不足以明确给出美国经济向下拐点的信号。

我们认为，科技为代表的投资浪潮推升，美国实际经济增长中枢仍然不低，当前经济边际走弱或为高利率的限制性作用。

困扰美国风险资产的另一个重要因素在于关税引发的贸易战。考虑到近期美国资产定价关税较充分，观察后续关税博弈对非美资产的影响进展。

美国资产展望：

美债，美债收益率继续下行空间有限。美国经济尚未大幅走弱，市场对于经济下行的担忧减小。美联储货币政策论调谨慎，下周CPI数据是美债收益率的重要影响因素。

美股，震荡中转为上行的可能性提升。短期市场风偏仍是主导美股情绪波动的重要因素。

美元，美国关税存在一定摇摆缓和的空间。特朗普上周表态可能暂缓对于加拿大部分商品加征关税，关税冲击并未进一步恶化，市场风偏可能修复。

四、商品市场：需求驱动型大宗走弱；流动性驱动型大宗走强。

近期商品市场定价围绕三条主线宅看：（1）贸易博弈衍生的不确定性；（2）德国财政改革方案；（3）美元指数持续走弱。

其一，关税继续影响金属市场的现货流动性，加征关税落地前，全球库存存在继续向美国转移的可能性，造成部分金属短期现货流动性偏紧的格局难以完全缓释。

其二，欧洲防务压力和经济刺激举措对以铜为代表的基本金属更为利好。

其三，美元指数的持续走弱，金融环境边际缓和，铜、黄金等利率敏感性资产相较原油、黑色等更为受益。

全球大宗展望：

黄金，长期看全球政经关系重塑背景下央行持续购金对金价中枢有支撑。上海黄金溢价关注国内有效需求不足问题解决路径。短期关注关税对黄金现货贸易扰动消退，以及美国后续减税政策落地后带来的货币政策预期收紧或带来市场阶段性调整压力。

原油，关税加码以及地缘收敛的基本组合下，全年原油供应过剩的格局或难出现趋势性逆转，维持油价震荡偏弱对待。阶段性仍需关注俄乌、中东地缘变数带来短期的脉冲溢价。

铜，美加征关税对铜价的短期贸易影响不可持续，未来铜价或有走弱可能。后续铜价的风险点，一是，抢出口效应逐步消退后，全球制造业景气度仍持续面临关税加码的下行压力。二是，国内政策交易窗口结束后，库存高位的情况下，现实端去库数据面临较大不确定性。

国内黑色，节后复工数据是短期行情交易的关键。长期来看，地产出现确定性拐点前，黑色系商品价格反弹空间有限。中期来看，钢铁供给侧改革的推进或影响产业链上下游利润分配格局，对绝对价格影响或相对有限。

五、政策和国内数据：3月之前经济不可证伪，两会展现政策重心偏向科技和人口。

上周国内政策回顾：政府工作报告表达求稳、客观、务实的稳增长政策取向，突出消费、科技；分行业产能优化政策将出台。

此次两会公布的增长、就业目标持平于去年，CPI目标增速调降，表达政策求稳、客观、务实的稳增长政策取向。2025年政策并不追求经济大开大合，而要求经济发展更加契合长期规律，行稳致远。

这次两会吸引市场的关注的是消费和科技，前者亮点在提振消费的切入点不同以往（人口、收入），后者亮点在科技战略性定位偏高。

发改委表示，改造提升传统产业方面，国务院常务会研究了化解重点产业结构性矛盾的政策措施，政策将分行业出台具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好地适应市场需求变化。

未来政策及国内数据展望：

两会展现出明显的政策主线倾斜，从传统大开大合的逆周期转向更重中长期发展的科技和人口。这也意味着逆周期相关的内需板块很难复刻过去经验，需要关注的是结构性内需政策，例如以旧换新、生育补贴等。

中国2021年地产迎来趋势供需大拐点，这也意味着金融属性驱动的“一二线涨价带动三四线跟进”的逻辑或不可持续。关注三四线地产走势，当前高频未给出明显转向信号，我们关注的是三四线地产何时迎来真正交易量拐点。我们认为拐点取决于利率，当利率足以匹配居民收入，届时三四线地产消费属性足够明显，地产交易量才有企稳可能。

（数据来源：wind，中信建投，观点仅供参考）

04热点资讯

【新华时评：春江水暖 全球资本“抢滩”中国】

2025年初春，全球资本配置版图正在经历结构性调整。多家国际金融机构和媒体发表报告和评论，“看多”“做多”中国资产成为主流。市场风潮的悄然转变，源于对中国经济转型深层逻辑的正确认知，折全球资本对增长确定性的战略选择。春江水暖鸭先知，中国经济“价值重估”已然启航。外资对中国经济的重估并非偶然，而是基于中国经济转型与科技创新的内在逻辑。近年来，中国步入高质量发展深度转型期，虽面临房地产市场调整、有效需求不足等挑战，但科技创新和产业升级正持续为经济增长注入新动能。深度求索（DeepSeek）的AI新突破引发全球关注，比亚迪、宁德时代等企业在新能源领域表现出色，宇树科技机器人崭露头角，创新生物医药研发进展显著……从“跟随”迈向“引领”，中国科技创新实现从“中国制造”到“中国创造”的跃迁，在全球科技版图中的地位愈发凸显。

【四部门联合开展数字乡村强农惠农富农专项行动】

近日，中央网信办、农业农村部、商务部、中国人民银行联合印发《关于开展数字乡村强农惠农富农专项行动的通知》，在浙江省、安徽省、福建省、山东省、河南省、重庆市、四川省、陕西省等8个重点省（市）部署开展数字乡村强农惠农富农专项行动。

数据来源：Wind，新华社、财联社，截至2025.3.9

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

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