近一周（20250317-20250324），市场整体处于增量政策和数据的空窗期，美联储议息会议是主要焦点。
会上，美联储如期按兵不动，点阵图显示今年晚些时候或两次降息25BP，但分布上看，认为仅降息一次或更少的官员数量增多，传递出一定“鹰派”信号。
除了点阵图偏鹰，经济增长预测下调本也是利空因素，但随后美联储主席鲍威尔的积极表态又对美元资产注入了安慰剂。此外，美联储宣布将从4月开始缩减QT规模，略超市场预期。
资产表现上，美元、美股小幅回升，美债收益率下行，黄金续创新高，油价因地缘风险抬升及OPEC+公布新减产方案而上涨。
国内方面，股市开始进入业绩期，资金观望情绪较浓，高估值板块承压回调，防御性板块相对稳健。债市方面，央行大额净投放带来资金面暖意，债市迎来边际修复。
从本次议息会议结果来看，利率不变+缩表减速的组合隐含政策工具的“矛盾”，鹰派与鸽派之间在流动性管理上显现分歧，点阵图也隐含降息预期的分化。由此，本文主要对以下三个问题进行探讨：
一、联储为何按兵不动？
会上，鲍威尔强调不着急调整利率。来自基本面的支撑在于，虽然软数据在走弱，但硬数据仍有韧性。2月美国失业率仅上行0.1%，CPI增速超预期降温，最核心的就业和通胀指标上，无论是政府裁员还是关税的影响均尚未充分体现。
然而，会后特朗普发声，称美联储应该降息，因为关税正在起作用，会导致美国经济放缓。由此可见，美国内部也存在较大分歧。
对联储而言，制约后续降息步伐的关键或在于对通胀的担忧。虽然鲍威尔的言辞表述偏积极，暗示关税的通胀效应是一次性的，可能不会阻挡美联储降息步伐，但事实上，面临巨大的不确定性，以上表述的可信度并不高，或更多是出于预期管理及安抚市场情绪的目的。
二、如何理解美联储进一步放缓缩表？
美联储决定从4月开始进一步放缓缩表速度，将国债每月赎回上限从250亿减到50亿美元，机构债务和机构抵押贷款支持证券每月赎回上限维持在350亿美元。
从原因上看，美联储缩表减速意在对冲流动性风险。2019年美联储曾因缩表过快导致隔夜融资市场流动性枯竭，最终被迫紧急“放水”救市。此次放缓缩表被视为“未雨绸缪”，近期纽约联储的隔夜逆回购余额持续下降，SOFR隔夜融资的规模持续上升，鲍威尔表示美联储看到了“货币市场紧张程度上升的迹象”。
同时，美国财政部为应对债务上限僵局，正消耗其在美联储账户中的现金储备（TGA账户），导致金融体系流动性被动增加。但若债务上限解决，美债规模再度扩张以及重建TGA账户的过程可能导致储备金快速下降。
对此，鲍威尔称放缓缩表是“常识性的调整”，不会改变货币政策的立场；然而，理事沃勒投了反对票，主张维持原缩表速度以强化抗通胀立场。对联储而言，需在抗通胀与防风险之间选择中间道路，鲍威尔最终选择了“更慢但更久”的缩表路径。
三、调整后的美元、美股怎么走？
行至当下，美国经济基本面情况仍未清晰，虽然短期暂时缺乏指向衰退的证据，但下行风险不宜低估。在“特朗普政策影响优先、联储应对为主”背景下，资产走向仍需等待进一步明朗化。
对美元、美股而言，短期主导因素还是在于特朗普政策的走向，一方面是关税、裁员等“打压性”政策，另一方面是减税等增长性政策。
首先，考虑特朗普“打压性”政策进一步升级的情形：关税政策4月2日后仍有较大变数，政府裁员也仍在进行，若“打压性”政策进一步升级，美股仍将承压。
而若“打压性”政策由关税升级主导，年初以来的“弱美元”叙事可能形成阶段性反转，若美元反弹，不排除对美股形成一种正向拉动的对冲。
同时，在此情形下，若硬数据开始回落，联储降息节奏或提前，但受制于通胀压力，幅度或有限。
其次，考虑减税等增长性政策的影响：近期“衰退”叙事或给特朗普提供了更多内政筹码，若二季度能看到新版减税法案和放松监管政策的推进，且政策“混乱”不再加剧，美元、美股也可能迎来阶段性反转，但长期而言，压力并未减轻。
因此，二季度特朗普政策进展与美联储降息节奏是影响美股走势的关键。就当下而言，本周即将公布的消费及核心PCE数据或给到进一步理清美国基本面的线索。
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#四月决断临近，如何应对？#
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