市场回顾
近一周，全球大类资产价格表现来看，股>商品>债。股：全球股市普遍反弹，MSCI全球指数上涨2.56%。中国经济数据好于预期，港股大幅反弹。商品：受避险情绪及特朗普贸易关税提议的影响，金价持续上行，COMEX黄金上涨0.92%。全球需求预期回升和供给收紧担忧助推原油价格上涨，ICE布油上涨1.22%。债：美国核心通胀超预期回落，降息预期小幅升温，美债收益率全线回落，10年期美债收益率降至4.61%。
核心要点
过去一周，全球宏观的“重头戏”是美国12月的通胀报告。美国12月美国通胀反弹但符合预期，核心通胀超预期回落，导致美元、美债收益率此前持续走强的势头放缓。但是，当前美元和美债收益率仍处于历史较高水平，背后的支撑因素是美国经济的韧性与特朗普政策带来的潜在通胀风险。回顾2024年，美国整体CPI同比一、四季度反弹，二、三季度回落，核心CPI同比波动较小，通胀回落进程进入瓶颈期。对于今年而言，考虑经济内生因素和特朗普政策的影响，美国通胀或将前低后高。可能驱动通胀回落的因素包括，住房通胀放缓、页岩油增供给过剩、高基数效应等。而随着特朗普减税、关税、移民等政策落地，通胀的上行压力或将加剧。整体来看，强美元、美债利率的趋势仍未看见明显拐点。
具体数据来看，美国12月CPI同比上涨2.9%，符合预期，较前值2.7%小幅反弹。核心CPI同比上涨3.2%，低于预期和前值的3.3%。环比来看，CPI环比上涨0.4%，符合预期，较前值0.3%小幅反弹。核心CPI环比上涨0.2%，符合预期，较前值0.3%小幅回落，创7月以来最小涨幅。结构上来看，核心商品在机动车推动下延续反弹，住房通胀显著降温，超级核心通胀呈下行态势。数据发布后，美联储降息预期再度上调，美元、美债利率回落，美股、大宗商品反弹。
美联储1月议息会议将在1月28日-29日召开。最新通胀数据的公布虽不足以让美联储在1月降息，但打开了美联储在今年下半年降息的空间。美联储去年12月点阵图显示的今年降息幅度被下调至50个基点，如期货市场FedWatch数据显示，美联储1月维持政策利率不变的概率仍接近100%，但年内首次降息从通胀数据公布前的9月提前至6月，且全年降息幅度可能扩大至50个基点。
其他经济数据方面，德国经济表现不佳，欧元区经济前景较为疲弱，欧央行或谨慎渐进降息。德国2024年实际GDP下降0.2%，自2003年以来首次连续两年负增长。在美国贸易政策和德国自身政治不确定性因素的影响下，市场预期2025年德国经济增长也将面临较大压力。“火车头”的熄火，令欧元区经济面临较大不确定性。在此背景下，市场预期欧央行1月将降息25个基点。根据欧央行公布的12月议息会议纪要，若未来几个月和几个季度的通胀基准预测得到确认，可能会进一步放松政策。
港股策略
过去一周，虽然通胀仍然疲弱，但随着国内经济数据好于预期，港股大幅反弹。恒生指数上涨2.73%、恒生中国企业指数上涨3.05%、恒生科技上涨5.13%。行业来看，资讯科技业(4.11%)、非必需性消费(3.03%)、医疗保健业(2.95%)表现相对较好，电讯业(0.63%)、综合企业(0.95%)、公用事业(1.00%)表现相对落后。南向资金合计净买入427.28亿港元。
一揽子政策落地显效，国内经济在四季度有所回升，完成全年增长目标。其中四季度GDP实际增速为5.4%，好于预期，且高于三季度4.6%的增幅。从价格来看，四季度GDP平减指数累计同比增速为-0.7%，通胀仍较为疲弱。2024年GDP实际同比增长5.0%，完成年度增长目标。不同产业均有边际改善，第三产业改善幅度较大，同比增速较三季度回升1个百分点至5.8%，主要受益于政策对批发零售、房地产、金融等行业的支撑。其他经济数据来看，12月工业增加值同比增长6.2%，好于预期，且较前值5.4%进一步回升。具体来看，汽车和电气机械行业生产增速抬升的幅度最大，受益于耐用品以旧换新政策。此外橡塑、有色、钢铁、建材等行业增速也有所回升，受益于地产相关政策。12月社零同比增速为3.7%，较11月回升0.7个百分点。分项来看，受益于政策补贴的商品和线下消费表现相对较好，增速均高于整体，以旧换新相关行业品类表现增速明显提升。1-12月固定资产投资同比增长3.2%，略低于前值的3.3%。房地产投资同比下降幅度进一步扩大至10.6%。12月城镇调查失业率小幅回升0.1个百分点至5.1%，主要反映季节性因素。整体来看，随着稳增长相关政策的持续落地，内需逐步出现结构性改善，但同时也存在一些薄弱环节需要政策进一步发力巩固复苏势头，以应对未来可能加剧的外部扰动。
海外来看，此前市场过度计入美国通胀上行风险导致美债收益率持续走高，而在核心通胀超预期回落背景下，美债收益率全线走低。此外，美联储理事沃勒的鸽派言论也增强了市场对美联储今年降息幅度的预期，助力美债进一步走弱。向后看，美债收益率走强的趋势可能在短期得到“喘息”，但我们认为仅一次的通胀数据难以令美联储在1月实施降息，美国经济和通胀的韧性或意味着利率维持在高水平震荡的情形仍难言拐点。此外，美国财政赤字和债务隐忧，也为美债收益率带来上行压力。对于股市而言，更高的利率预期或将在短期抑制风险偏好，并对估值端带来压力。
整体来看，随着美联储降息进程的渐趋平缓，美债市场及美元走势呈现偏强态势，这在短期内或将给港股市场带来一定程度扰动。然而，鉴于国内政策导向所孕育的积极预期以及经济数据的持续向好态势，港股市场正迎来一个较为理想的布局时机窗口。配置层面，哑铃配置策略仍可继续采用，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，政策重点支持领域如以旧换新政策下的家电、汽车板块，以及互联网和医疗保健、高景气科技制造等优质成长。
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