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发表于 2025-03-13 18:46:59 天天基金网页版 发布于 上海
【理财日记】“强美元”格局松动,如何理解资产的新变化与再平衡?

当美国“衰退”叙事遇上中国两会,新一轮“东升西落”的交易预期正在酝酿。资产表现上看,近期欧股港股大涨美元美股回落,资金再配置、资产再平衡成为全球市场的主线。那么,如何理解这些新变化与再平衡,对国内资产又有何影响?

预期重塑:美国财政收缩扰动经济预期,中、欧财政扩张打开增长潜力

1)首先,预期重塑因财政基调变化而起。与市场预期中“特朗普2.0”下宽财政的倾向不同,今年以来美国财政整体趋于收缩,突出体现在联邦政府的裁员减支上,2月全美雇主当月合计裁员17.2万人,环比剧增245%,其中联邦政府裁员人数超6.2万,受此影响,2月美国劳动力市场有所降温。同时,关税不确定性仍存、减税政策推进偏慢,财政趋于收缩给美国经济带来了逆风因素。

然而,这一收缩缺口有望被德国填补。美国的财政紧缩变相刺激了德国的财政扩张,全球视角下,来自财政的需求可能最终通过利率和汇率达到一定的再平衡

对德国而言,过去较为保守的财政政策给其留下了较大的支出空间,近日其新政府宣布设立高达5000亿欧元的基建特别基金、对国防开支“不设限”支持,以及允许地方政府增加借贷等。以上财政刺激短期影响或有限,中长期则有望改善增长前景。

此外,国内两会召开,财政政策积极有为、靠前发力,赤字率目标4%左右,对应赤字规模5.66万亿元,创出历史新高,待政策落地有望推升基本面修复斜率。

2)经济前景的变化又带动了货币政策预期重塑。美联储降息预期显著升温,而欧央行降息步伐或将放缓,当前市场对美联储降息幅度的预期已高于欧央行,将对大类资产带来显著影响。

资金再配置:美股流入收窄,中、欧权益资产吸引力回升

过去三年,全球资金集中流向美股,即使估值溢价明显较高,也有“美股例外论”来支撑。而当前,多重因素正在推动这一趋势的逆转,具体而言:

一是来自经济预期的重塑,美国基本面结构性降温,而中国、欧洲的中长期增长潜力重获认可;

二是DeepSeek爆火,引发中美科技资产价值重估;

三是特朗普政策带来“混乱”,经济政策不确定性走高,美股市场情绪脆弱,推动资金外流。 

由此来看,资金正重新评估全球资产配置的性价比,有望形成回流非美市场的新趋势。近期数据显示,美股流入边际放缓,发达欧洲外资流入小幅加速,中国市场外资整体小幅回流,但规模明显小于“924”,以被动和交易资金为主。

资产再平衡:资产重估进行时,非美市场结构性机遇显现

落到资产上,“东升西落”的叙事进入验证期。在美国自身基本面支撑减弱,叠加欧元、欧债利率显著上扬的压制下,“强美元”逻辑遭受挑战,同时美联储降息预期明显抬升。这对非美资产来说是一个利好,资产重估下人民币汇率未必走弱。

权益市场上,资金面有望助推欧股、港股延续强势,美股则有所承压。

对A股而言,核心驱动仍在于国内基本面,两会宏观政策积极有为,政策落地值得期待,同时科技仍是主线,市场情绪持续修复,A股有望延续向好态势。

债券市场上,德国国债利率因财政刺激而飙升,短期内美债可能受其影响而出现上扬,但经济数据的压力或仍压制美债利率上行空间,需关注本周通胀数据来进一步厘清美国经济状态及降息预期变化。

对国内债市而言,汇率掣肘减弱,后续择机降准降息,宽松或由“全面”走向“精准”。若资金面进一步缓解,短端品种有望受益;长端,房地产修复情况至关重要,需密切关注高频数据。

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