当美国“衰退”叙事遇上中国两会，新一轮“东升西落”的交易预期正在酝酿。资产表现上看，近期欧股港股大涨、美元美股回落，资金再配置、资产再平衡成为全球市场的主线。那么，如何理解这些新变化与再平衡，对国内资产又有何影响？
预期重塑：美国财政收缩扰动经济预期，中、欧财政扩张打开增长潜力
1）首先，预期重塑因财政基调变化而起。与市场预期中“特朗普2.0”下宽财政的倾向不同，今年以来美国财政整体趋于收缩，突出体现在联邦政府的裁员减支上，2月全美雇主当月合计裁员17.2万人，环比剧增245%，其中联邦政府裁员人数超6.2万，受此影响，2月美国劳动力市场有所降温。同时，关税不确定性仍存、减税政策推进偏慢，财政趋于收缩给美国经济带来了逆风因素。
然而，这一收缩缺口有望被德国填补。美国的财政紧缩变相刺激了德国的财政扩张，全球视角下，来自财政的需求可能最终通过利率和汇率达到一定的再平衡。
对德国而言，过去较为保守的财政政策给其留下了较大的支出空间，近日其新政府宣布设立高达5000亿欧元的基建特别基金、对国防开支“不设限”支持，以及允许地方政府增加借贷等。以上财政刺激短期影响或有限，中长期则有望改善增长前景。
此外，国内两会召开，财政政策积极有为、靠前发力，赤字率目标4%左右，对应赤字规模5.66万亿元，创出历史新高，待政策落地有望推升基本面修复斜率。
2）经济前景的变化又带动了货币政策预期重塑。美联储降息预期显著升温，而欧央行降息步伐或将放缓，当前市场对美联储降息幅度的预期已高于欧央行，将对大类资产带来显著影响。
资金再配置：美股流入收窄，中、欧权益资产吸引力回升
过去三年，全球资金集中流向美股，即使估值溢价明显较高，也有“美股例外论”来支撑。而当前，多重因素正在推动这一趋势的逆转，具体而言：
一是来自经济预期的重塑，美国基本面结构性降温，而中国、欧洲的中长期增长潜力重获认可；
二是DeepSeek爆火，引发中美科技资产价值重估；
三是特朗普政策带来“混乱”，经济政策不确定性走高，美股市场情绪脆弱，推动资金外流。
由此来看，资金正重新评估全球资产配置的性价比，有望形成回流非美市场的新趋势。近期数据显示，美股流入边际放缓，发达欧洲外资流入小幅加速，中国市场外资整体小幅回流，但规模明显小于“924”，以被动和交易资金为主。
资产再平衡：资产重估进行时，非美市场结构性机遇显现
落到资产上，“东升西落”的叙事进入验证期。在美国自身基本面支撑减弱，叠加欧元、欧债利率显著上扬的压制下，“强美元”逻辑遭受挑战，同时美联储降息预期明显抬升。这对非美资产来说是一个利好，资产重估下人民币汇率未必走弱。
权益市场上，资金面有望助推欧股、港股延续强势，美股则有所承压。
对A股而言，核心驱动仍在于国内基本面，两会宏观政策积极有为，政策落地值得期待，同时科技仍是主线，市场情绪持续修复，A股有望延续向好态势。
债券市场上，德国国债利率因财政刺激而飙升，短期内美债可能受其影响而出现上扬，但经济数据的压力或仍压制美债利率上行空间，需关注本周通胀数据来进一步厘清美国经济状态及降息预期变化。
对国内债市而言，汇率掣肘减弱，后续择机降准降息，宽松或由“全面”走向“精准”。若资金面进一步缓解，短端品种有望受益；长端，房地产修复情况至关重要，需密切关注高频数据。
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