【当前债市调整最核心的因素是什么？】

当前债市调整除了权益市场表现较好提升市场风险偏好，1月金融数据高于预期等因素之外，最核心的因素在于资金利率并未如市场预期一般在节后回落，反而震荡走高。

【当前债市调整会不会引发负反馈？】

从数据看，短期发生概率不大。一方面，观察（企业存款+居民存款）与（贷款+信用债）的存量之比，不难发现，债市负反馈往往发生在存款大量转化为理财，导致该比重迅速下降的阶段之后，如 22 年四季度，24 年三四季度之交等等，而经历了 24 年三季度末四季度初的调整，目前该比重已回到正常状态，也就是说尽管 24 年四季度债市利率下行幅度较大，并未导致存款加速流向理财，目前二者的转化仍处在平稳阶段；另一方面，从增量上看，25 年贷款与存款之比与春节在 1 月底的年份较为接近，未出现异常波动。因此，仅资金偏紧这一个因素难以触发债市负反馈。

【历史显示，债市牛长熊短】

复盘近5年中长期纯债基金指数走势，我们会发现其呈现出“牛长熊短”的特征。尽管在上涨过程中遭到回调，但长期上涨趋势不变。因此大家在债券型基金的投资操作上，不适宜过于依赖择时进行高抛低吸，从操作上来看追涨杀跌在债基上并不可取。

而且在A股市场股票去几次大的上涨阶段，万得中长期纯债型基金指数仍然保持上涨趋势，股市的上涨并不影响债基的持有体验。

【对后续债市怎么看？】

我们认为债市短期阶段性回调仍较难改变长期债券的趋势，首先是1月金融数据显示虽然企业贷款较好，但居民贷款仍较弱，这说明基本面能否全面复苏还需要进一步观察，这使得债市的基本面定价逻辑尚未转变；其次是从货币政策来说，尽管节后资金持续偏紧偏贵，反映出汇率和防风险等制约；不过另一方面，支持性货币政策立场不改，年内降准降息仍可期待。

【当前值得布局吗？】

我们以30年国债指数为例，可以看到自去年开始，30年国债指数尽管在上涨过程中遭到回调，但长期上涨趋势不变，反而在每次调整结束后都出现更猛烈的涨幅创出净值新高。

我们认为在债市已经调整到前期高点的位置时，或可适当把握调整所带来的入场机会，当前或可以采取分批投资的方式逐步进场。

注：以上数据来源WIND，万得中长期纯债基金指数指885008，时间区间为2020.02.18-2025.02.17；30年国债指数指931080，时间区间为2024.01.02-2025.02.17。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

 $方正富邦鸿远债券A(OTCFUND|015908)$

 $方正富邦睿利纯债C(OTCFUND|003796)$$方正富邦富利纯债C(OTCFUND|006732)$

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