2025年2月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、机械设备、汽车，幅度分别是+4.5%、+1.0%、+0.8%，机器人、PCB等细分板块表现突出；跌幅前三名的申万一级行业分别是商贸零售、国防军工、食品饮料，幅度分别是-7.6%、-7.3%、-6.8%。A股市场的核心指数中，科创200、北证50领涨，涨幅分别为+2.0%、+1.9%，科创与中小市值公司表现相对较好，而富时中国A50、红利指数跌幅较高，跌幅分别是-4.2%、-3.5%，北向资金1月买卖总额3万亿元、考虑到春节因素其仍处于高位；1月恒生指数、恒生科技分别上涨+0.8%、+5.7%，恒生科技、中概股均表现突出，南向资金1月净买入1,256亿港元、续创阶段新高，南下资金连续4个月保持活跃。全球市场的重要指数中，1月日经225指数、台湾加权指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动-0.8%、+2.1%、+1.6%、+4.7%，美国M7按市值加权变动-0.1%，对中国股票是否系统性增加配置近期在海外讨论有所增多。（数据来自iFinD，时间区间截至2025.1.31）
特朗普正式上任，短期正在与中国等多个国家和地区进行关税方面的博弈，后续其对内减税、缩减政府开支、对华科技制裁、领土、能源等政策值得持续关注。美国就业市场仍具韧性，经济表现平稳，尽管通胀仍有压力，但政策的不确定性使得美联储保持谨慎，预计今年的降息预期会进一步减弱。美元指数在1月中一度突破110，10年期美债也一度逼近4.9%，美元兑离岸人民币在1月末来到了7.32。
预计今年上半年国内宏观经济政策会延续24年末的中央经济工作会议精神，实施更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策，工具箱内的工具很多，正在等待时机使用。二季度的地产价格走势、利率与汇率的动态关系等值得重点观察，在“充分认识中美关系互利共赢的本质”的同时，也须警惕地缘政治、超预期的外部黑天鹅驱动的连带风险。
A股的投资策略方面，维持上个月开年思考中的观点——现阶段哑铃策略仍将持续发光发热，即以AI终端与应用为代表的科技主题+结构调整后的红利。在科技主题中，技术革新与产品创新是最性感的方向，市场会给予具备想象空间的边际变化以阶段性超高估值，哪怕是相当远期才具备基本面上的兑现可能性。
春节期间，DeepSeek与宇树科技是被讨论最多的两家企业，这也呼应了本人在开年思考中的投资方向。建议进一步重视AI终端与应用在2025年的投资机会，相关投资逻辑拆解如下：
（1）端侧先看半导体：当稠密模型的技术进步速度边际放缓，以MOE、MLA、强化学习、蒸馏等为代表的结构创新推动推理侧快速发展，高性价比的AI算法加速了应用渗透。这使得端侧可以用小算力实现更优的本地化AI体验，除SoC外，其他相关的模拟、控制、连接、功率、存储等芯片都将受益。而且但从半导体设计行业的逻辑来看，若经济周期走向正常，26H1半导体设计有望迎来下一轮上行周期，那么在当下时点供给侧逻辑就更为重要，即抓住产品力与投资能力强、逐步构建解决方案能力的企业。另外，考虑到美国对中国半导体产业的持续制裁，国内的半导体先进制造与先进封装产业链的系统重要性随之持续提升。
（2）新终端重点关注机器人与AI眼镜：特斯拉引领人形机器人的产业应用，国内的硬件供应链能力较强，可以从三个维度把握对应的投资机会——电机、减速器、丝杠等核心零部件的方案逐步确定，应聚焦投资产品力相对突出的细分龙头企业；灵巧手、部分传感器、部分功能材料等方案仍在迭代，处于多点开花的状态；本体与组装企业，须猜想放量节奏与格局演进。远期还应关注国内企业在大小脑领域的研发进展。除机器人外，AI眼镜、AI玩具等新终端具备爆款潜力，相关的芯片、光学、组装等均有望收益，谷子经济、春节档影片等都在验证新消费的潜力；智能驾驶则关注NOA的价格带下沉，从而驱动国产智驾芯片、模组、传感器的系统性放量。
（3）关注AI生态驱动的软件价值重估：以字节跳动为代表的互联网巨头在引领C端AI生态的闭环构建，而各类B端行业软件与AI的结合有望驱动增量商业价值的产生以及相应软件产品的渗透，比如营销、办公、财税、电商、教育、医疗、安全、数据中台等。相对端侧而言，国内的B端软件短期更难看到快速的订单、收入放量，更多是从海外映射、巨头合作与产品布局做出远期猜想。
（4）算力更应关注新产品趋势：比如连接（CPO/OCS/OIO）、散热（液态金属/浸没式液冷）、存算一体（SoIC工艺）等。
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