特朗普关税政策点评
事件： 美国时间 4 月 2 日， 特朗普宣布对全球加征对等关税， 就幅度而言超
越市场此前预期。对此我们做如下要点分析：
关税方面， 截止目前为止美国对中国的总关税税率提升到 65-70%区间 （拆
分来看为此前 11%-16%范围内的已有关税+20%的芬太尼税+34%的对等关税，
其中今年新增关税幅度为 54%） 。主要超预期的其实还是节奏，即只用了 1 个季
度时间就达到了原来预设的上限。 客观来看， 以目前的宣称的税率而言， 对国内
全年 GDP 拖累是比较大的，而落实到非金融上市公司盈利这端，如果不考虑进
一步的内需对冲或者谈判回旋，静态测算下对 2025 年全 A 非金融企业盈利可能
会有-10%增速的拖累， 由年初我们预期的+5%下降到-5%左右 （年初的假设是全
年加征 20%关税，且考虑已有的财政发力） 。当然，最终企业盈利增速的读数会
受到国内政策对冲力度和外贸后续谈判或者变化的影响， 是很敏感的， 但超预期
的关税冲击仍然不可避免地增加了盈利复苏趋势的不确定性。
往后展望， 未来一个季度是跟踪关税最终落地影响的重要窗口期， 我们认为
至少存在四个观察点：1）国内政策会不会有对冲，我们认为大概率还是会有，
双降应该率先能看到， 但是不确定的是政策整体的节奏和力度， 其中最主要的是
节奏， 早一个季度晚一个季度对经济的影响还是比较大的， 但我们认为基于去年
年底的政策转向， 以及包括财政等各部委在内的表态， 进一步的扩内需政策还是
有的；2）对美的谈判，短期看不太具备条件但仍值得关注，这波关税加征首先
优先谈判的大概率是美国盟友国；3）相较于对美而言，对非美国家的贸易合作
能否进一步加深可能是更为有效的对冲方式，今年重点关注对欧的贸易协作， 因
此出口方向也不会是毫无期待；4）美国经济能否扛得住，超预期的关税加征对
美国经济的杀伤力也是一样的， 对美股和美元的压制同样会产生反噬作用。 整体
而言， 从特朗普政策行为来看， 静态表态是极其不稳定的， 更多需要以反复博弈
而非线性外推视角去看待。
就市场而言， 全球宏观交易逻辑进一步导向滞胀， 通胀压力短期无解， 权益
资产风险偏好肯定是继续承压的。对 A 股而言，好处是大盘股总体没有怎么涨，
对经济和盈利修复本来就没有寄予太高预期。 对内而言， 我们认为市场短期走势
如我们前期所说， 进入春季攻势结束后的回调阶段， 当时考虑的其中一个风险因
素就是 4 月 2 日关税的冲击， 当前结果无非是以一个较为极端结果的呈现， 在这
个回调期进一步以一个利空冲击加速风险偏好的回落， 市场需要用更多的时间和
空间去对不确定性做重新定价。 但同时我们想强调的是， 去年年底的政策发力和
年初 deepseek 的出现确实改变了中美之间的宏观叙事， 同时中观上能找到更多
向上的产业趋势没有变化， 供给侧配合的政策也在逐步落地， 这些支持中期企业
盈利修复的因素都还在。 我们认为市场会给予一定的耐心， 等待国内对冲政策的
出台和外交上的突破进展。 因此我们暂不修订对市场中期方向看多、 风格结构看
好成长的判断， 边际上的影响在于， 未来一段时间这个等待窗口期， 我们认为市
场可能会强化对内需线索的交易。
#特朗普“对等关税”细节出炉#