如果要用一个词来描绘蛇年之后的资本市场，最贴切的莫过于“叙事重构”。

回望旧年，不过数月之前，市场都还沉浸于迷茫的宏大叙事之中。而二月DeepSeek的惊艳亮相宛如一颗火种，瞬间点燃了旧秩序的沉沉暮霭。

从权益市场的“美国例外”到“东升西落”之势的转变，从国内债市“每调买机”到“资本迁徙”的浪潮，仿佛在转瞬之间，曾经甚嚣尘上的宏观叙事已经完全倒转成为了“镜像”。

（来源：Wind，2025.3.11 15:00）

资本市场共同目睹了一场宏观叙事的深刻重构，以及一次对于中国资产的集体性意识觉醒。

步入三月，全球资本市场置身于多重矛盾张力的交汇之处。时代的不确定性持续冲击着市场的避险情绪，而国内AI大模型的算力“军备竞赛”已悄然重塑科技估值的坐标体系。

面对海外关税政策扰动与两会政策窗口期后宏观数据真空期，在这个“叙事重构”的春日里，投资者需要一套既能抵御风险又能捕捉机遇的组合策略——而这正是本月权益配置的核心命题。

01 寻找波动中的“新锚点”

——海外的惊雷与内生的暖流

3月以来，美股经历了一场风声鹤唳，纳斯达克指数连续下跌7%（来源：Wind,2025.3.11）。在此次美股“惊雷”的背后，三大驱动因素正悄然发酵。

首先，全球科技估值体系正经历结构性重塑。中国AI技术的突破性进展动摇了市场对于美股科技垄断地位的预期，折"美国例外论"光环的消退。

其次，美国政策与经济的双重压力形成共振。美国政府反复加征关税、削减联邦部门预算等举措，叠加部分经济指标恶化，使得市场对滞胀甚至衰退的风险定价愈发加深。同时，美国在上周日有关经济面临“转型期”的言论进一步引发了对于经济前景的焦虑。

更深层的矛盾实则源于资产周期的自我修正。美股长达五年的科技牛市积累了一定估值泡沫，国际投资者加速从估值高企的美股向更具性价比的新兴市场切换，形成"多杀多"的负反馈链条。

对美股市场而言，美国政府的对等关税备忘录如同一柄悬剑，贸易审查范围延伸至对美关税、不公平税收、非关税贸易壁垒、汇率以及任何“不公平限制”等五大维度，再次加征的风险偏高，商务部、贸易代表办公室将于4月1日前提交研究结果及对等关税计划。

这一政策不仅可能推升全球供应链成本，更使得市场对美联储的货币政策基调心生疑虑。在“经济预期”与“通胀反复”的夹缝中，美联储的利率路径或将更为扑朔迷离。这意味着，美股分母端的估值压制与分子端的企业盈利不确定性或将阶段性共存。

如果说海外是惊涛骇浪，那么国内则是暖流涌动。

当关税遇上两会，面对美方频繁的加征关税，政府工作报告中的“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”便给予了答案，这一次中国面对外部不确定性的“底气”更足、政策储备也更多。

当下内生需求仍处于弱复苏格局，体现为电影票房成为春节消费亮点，而其他消费仍待修复至往年同期水平。

不过，经济前瞻指标显示信用周期已从快速下行转向走平，建筑业PMI与央企订单等领先指标的短期小幅反弹，也为传统经济注入了一丝暖意。

当然，民企座谈会释放的乐观信号更具启示性，“科技自立”已经逐步从方向性指引，走向资源配置的核心。

AI大模型的突破、半导体产业链的补短板，以及数据要素市场化的加速，均表明政策重心向“新质生产力”的倾斜。

这种转向在资本市场已现端倪，科技作为主线的地位已然凝聚起市场的热情。

从DeepSeek以600万美元打破GPT-4o的算力封锁，到比亚迪将高阶智驾拉进10万元车型，再到宇树人形机器人出圈点燃产业热情，2025年的资本市场注定将与“硬科技”深度绑定，“中国科技”也将成为投资2025年绕不开的话题。（以上不构成个股推荐）

02 三月权益策略主线的纵深

——从“高波动盛宴”到“确定性分层”

在科技主线的牵引之下，2月以来中国科技类资产蓬勃爆发，DeepSeek含量较高的板块均斩获了较为亮眼的涨幅，A股核心宽基指数悉数收复年初以来的失地。

站在当下，A股资产虽然不存在显著低估，但在较高的风险偏好以及持续的政策催化下，市场共识已为三月 A 股贴上“震荡上行”的标签。不过，这一判断背后隐藏着结构分化的暗涌。

一方面，本轮市场反弹的过程中，高波动率因子显著占优，不论从持续时间还是从幅度上看均突破了过去10年的极值；

另一方面，从短期成交结构看，成长主题已接近阈值，结构变化的核心将是从高波动率资产转向低波动率资产。

加之港股虽估值合理，但短期急涨后面临部分获利盘兑现压力，三月权益资产的波动率中枢上移已然成为定局。

在此背景下，投资的首要任务并非追逐风口，而是构建起“核心+卫星”的攻守组合，以宽基指数基金布局Beta、以政策敏感资产增强收益。

核心底仓方面，重视宽基指数的“系统重要性”——

长期看支持市场上行的逻辑并未变化：稳住楼市股市已成为政策要求；大盘估值依然具有性价比且处于估值扩张大趋势，AI产业层面的进步持续存在，不断会有利好来凝聚市场共识驱动估值多轮上涨，部分对科技股欠配资金依然在等待调整后买入机会，指数中枢仍将不断上移，长期资金保持耐心即可。

无论是从总量催化（两会、座谈会等）还是从指数相对收益出发，当下不妨重视对核心宽基指数基金的配置，将A500、沪深300作为核心底仓。在市场定价机制由流动性驱动转向基本面锚定的过渡期，宽基指数的“系统重要性”愈发凸显。

卫星增强方面，关注政策博弈的三大破局点——

建议聚焦三类政策传导效率较高的资产：

一是科技催化已从主题炒作逐步迈向业绩验证阶段，AI大模型、算力基建、芯片半导体等领域的突破已进入“政策-产业-资本”共振期。

二是消费刺激与政策托底下的预期修正机遇，“促消费”政策加码预期之下，白酒、地产、医药等内需板块迎来修复契机。

三是产能出清阶段红利资产的防御性升级，电力、煤炭与银行等高分红板块，兼具防御性与现金流稳定性的双重优势。

操作逻辑上，当前顺周期（地产+白酒）、红利（电力、煤炭）的赔率相对较高，体现为较低的成交额占比和估值分位。两会后至季报披露前，市场风格或从小盘成长切换至热度、估值相对较低的内需+红利领域。

此外，TMT板块经过快速上涨后估值水位抬升、交易拥挤度加剧，叠加财报季业绩验证与政策窗口期的双重考验，短期或面临性价比回归的压力，但真正决定AI+赛道长期走向的，仍是产业底层逻辑的演绎深度

本月权益组合构建的思路，是在当下的逻辑与矛盾中寻找最大公约数。基于此，3月权益配置可围绕“科技+红利+生物科技”三角架构展开，构建风险收益特征稳健、波动可控的组合。

资本市场的历史，本质上是一部叙事更迭史。而资本市场的叙事重构，本质则是生产要素价值重估的社会化表达。

当DeepSeek的突围重构中国科技的估值坐标系、美国关税2.0扰动全球供应链共识，我们正站在新旧秩序交替的临界点——这不是简单的周期轮回，而是生产要素重构引发的价值重估革命。

在这个“预期差”主导的春天，投资同样需要在变局中破浪前行。而我们强调的分散化不是妥协，而是在不确定中把握确定性的途径。

当“不确定性”成为时代洪流的主导，当投资范式在配置时代的生态重塑中焕发新生，以“多元”应“万变”，或许已经成为所有市场参与者都需要长久修炼的内功。

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。

9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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