春节后，债市出现了一波调整行情，驱动债市调整的因素主要有三点：第一，AI催化科技股走强带动股市走强，对债市形成压力；第二，商业银行到期的存单规模较大，造成货币市场流动性边际收敛；第三，临近重要会议，监管层对长债利率的预期管理加强。
我们认为长债利率中枢下行的趋势未发生改变，目前风险偏好提振、资金价格高企、市场对两会预期等因素共振造成债市利率出现阶段性超调，但大概率不会构成对债市实质性的利空。
中长期看，久期策略依然占优，债市利率阶段性回调后可以择机拉长久期、做多长债、超长债。理由有三点，第一，尽管我国名义利率处在历史低位，但考虑到核心CPI持续在1%以下，实际利率水平居高不下，中央经济工作会议定调“降低实体企业融资成本”，显示降息周期未尽；第二，结构性资产荒的现象依然持续，2025年中央对房地产的定调为“控增量、去存量、保质量”，影响着房地产新开工率依旧磨底，商业银行面临结构性资产荒的问题短期内难以得到根本性扭转，拉长久期博弈资本利得收益还将成为商业银行重要的利润来源之一；第三，从西方发达国家看，在进入科技创新主导的经济新发展模式后，信贷基准利率与政策利率之间的利差会逐渐压缩，而目前中国5年期LPR-7天OMO之间的利差为210BP，未来还有压缩空间，收益率曲线可能趋势性走平。
综述，债市牛市未尽，宽幅震荡后可以择机拉长久期做多长债。
$兴华安聚纯债A(OTCFUND|017214)$
$兴华兴利债券A(OTCFUND|021517)$
$兴华兴利债券C(OTCFUND|021518)$
$兴华安裕利率债A(OTCFUND|016658)$
$兴华安裕利率债C(OTCFUND|016659)$
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2. 基金经理吕智卓曾于2012年8月至2014年4月任天津信唐货币经纪有限责任公司交易员；2014年4月至2018年7月任天弘基金管理有限公司交易员；2018年7月至2020年5月任上海久期投资有限公司交易主管；2020年5月至2020年12月任兴华基金管理有限公司交易主管。2020年12月至2022年12月任兴华基金管理有限公司固收公募部总经理助理，2023年1月至今任兴华基金管理有限公司固收公募部副总经理。2021年8月4日至今担任兴华安盈一年定期开放债券型发起式证券投资基金基金经理；2022年10月19日至今担任兴华安悦纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年4月26日至今担任兴华安聚纯债债券型证券投资基金基金经理；2023年6月20日至今担任兴华安惠纯债债券型证券投资基金基金经理；2024年7月12日至今担任兴华安启纯债债券型证券投资基金基金经理；自2024年11月14日至今担任兴华兴利债券型证券投资基金基金经理。
