（1月10日）央行早间公告，决定阶段性暂停在公开市场买入国债，当日央行净回笼148亿元。

 （1月13日）人民币贬值压力加大，央行上调跨境融资宏观审慎调节参数，叠加税期临近，银行间资金面大幅收紧，当日央行净投放为107亿元。

 （1月14日）日内资金面一度大幅收紧，但下午开始大幅放松，当日央行净投放479亿元。

 （1月15日）央行加大逆回购投放规模，资金面早盘边际转松，但日内利率逐步上行，绝对水平仍处高位，当日央行净回笼为366亿元。

 （1月16日）资金面早盘明显收紧，但午后由紧转松，当日央行净投放3364亿元。

上周四相较于（1月10日），DR001上行18bp至 1.86%，DR007上行59bp至 2.34%。

海外方面

 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值录得73.2，预期73.8，前值74。一年期通胀预期初值录得3.3%，预期2.8%，前值2.8%。

美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。

美国2024年12月PPI同比升3.3%，环比升0.2%，均低于市场预期。核心PPI同比升3.5%，环比持平，同样低于预期。

美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。

国内方面

中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。中国2024年12月出口（以美元计价）同比+10.7%，前值+6.7%；进口同比+1.0%，前值-3.9%；贸易顺差1048.4亿美元，前值974.4亿美元。12月出口同比从11月的6.7%升至10.7%，随着特朗普即将就任下届美国总统，市场对中美贸易摩擦担忧增加，部分贸易商开始出现一定抢出口现象，叠加短期外需仍体现一定韧性，12月我国出口增速有所反弹。

12月进口同比从11月的-3.9%升至1.0%，随着前期刺激政策落地，短期内需有所企稳，叠加集成电路进口反弹，12月进口增速有所回升。12月货物贸易顺差1048.4亿美元，高于11月的974.4亿美元，明显高于2023年12月的747.3亿美元，单月贸易顺差创历史新高，近期美元走强导致人民币出现一定贬值压力，不过货物贸易顺差仍对人民币汇率形成一定支撑。

央行公布2024年12月金融数据。2024年12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元；12月社会融资增量为28575亿元，同比多增9249亿元；12月M1同比下降1.4%，M2同比增长7.3%。12月金融数据总体维持弱势，受置换债券发行加快影响，政府债券融资对社融形成一定支撑，并推动M1同比继续改善，不过私人信贷需求仍然不足，社会融资和广义货币增长相对温和。

12月新增贷款9900亿元，同比少增1800亿元，其中票据融资4500亿元，同比多增3003亿元，企业中长期贷款增加400亿元，同比少增8212亿元，当前实体信贷需求仍然不足，叠加债务置换影响，信贷增长相对乏力，票据冲量现象较为明显。12月置换债券发行规模较大，政府债券融资继续对社融形成支撑，不过其他融资分项相对弱势，12月社融余额同比从上月的7.8%升至8.0%。由于置换债券规模仍然较大，部分资金继续以企业活期存款沉淀下来，12月M1同比增速从上月的-3.7%升至-1.4%，M2同比增速也受到一定支撑，不过12月非银存款大幅减少，这对M2反弹幅度形成明显约束，12月M2同比从上月的7.1%升至7.3%。

整体来看，当前海外经济仍体现一定韧性，不过随着特朗普就任，我国出口下行风险在明显加大，叠加目前实体融资需求仍弱，货币政策仍需进一步放松支持经济。近期美元走强使得人民币汇率阶段性承压，这可能对近期货币政策宽松形成一定约束，不过我们认为这更多是影响货币放松节奏，不影响货币放松的大方向，国内货币政策可能仍将更关注内部均衡，更多降准降息仍可期。在这种情况下，短端利率债的配置价值仍较为突出。

对于长债而言，投资者较为关注政府债券推动的社融扩张是否会带来长端利率上行，过往社会融资扩张通常主要是私人部门融资推动的，而当前房地产市场恢复偏慢，私人部门融资需求相对不足，政府融资推动的社融增长对利率的影响相对有限。

按照当前国内政策基调，预计全年经济复苏仍然偏温和，叠加机构配置需求仍然旺盛，长债利率仍然易下难上，仍可关注超长债的配置价值。

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