阳和启蛰，品物皆春。蛇年开局以来，在国产AI重估、假期消费数据超预期等事件催化下，A股迎来反攻，大盘重回3300点，春季行情一片。与此同时，随着经济基本面的改善，政策端持续发力，我国经济亦步入内需复苏的关键阶段。在市场热点此起彼伏的环境中，ETF作为一种灵活的投资工具，凭借其流动性高、交易便捷、管理费用低等优势，已成为投资者愈加青睐的工具化产品之一。在当前的市场环境下，如何借道不同的指数和策略做好资产配置？
2月17日，工具化产品的策略应用——富国基金2月一起投ETF专场圆满落幕。本次专场策略会邀请了浙商证券首席经济学家、新财富最佳分析师李超、山东黄金集团交易中心首席分析师姬明、申万宏源A股策略首席分析师、新财富最佳分析师傅静涛、政金债券ETF基金经理朱征星、富国中债优选投资级信用债指数基金经理刘瀚驰，价值100ETF基金经理曹璐迪、科创综指ETF富国拟任基金经理金泽宇，富国基金资深策略分析师杨帆，业内首席携手富国基金投研人员，共同探讨2025年投资新篇章。此次策略会以线上直播+线下会议的形式召开，30家平台同步直播。
圆桌环节嘉宾合影
本次专场策略会上半场由六个主题演讲组成，演讲嘉宾李超、姬明、朱征星、刘瀚驰、曹璐迪、金泽宇分别从宏观经济、黄金资产、债券ETF、投资级信用债指数、价值100ETF、科创综指ETF富国多个角度带来了对于当前市场以及不同品种的投资价值分析。下半场圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和五位嘉宾一同探讨春季市场布局的选择与线索。
提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。
李超：山重水复，股债双牛
浙商证券首席经济学家 李超
股债双牛形成机理：经济承压+货币宽松修复风险偏好是重要条件。近几年未出现股债双牛，在于内外因素扰动风险偏好；特朗普上台后，中美阶段性小阳春可能性较大，山重水复带来波动性，回摆带来购买机会。
山重：中美短期内博弈有限升级，波折难免，国内支持消费政策渐进发力与博弈节奏相匹配；央行去债市杠杆、避免汇率快速下行
水复：国内货币政策以适度宽松为主线
主要大类资产展望
股票：中美关系缓和，改善风险偏好驱动牛市，风格短期偏向科技成长，中期遇反复切红利
债券：短期内央行去债市杠杆呈振荡行情，随着中美关系缓和，内需发力延后，货币宽松有望驱动债牛行情；信用债方面，预计全年公开发行城投债不会违约，看好短久期下沉信用资质
黄金：把握各国央行增持黄金趋势带来的投资机遇
港股：受益于联储降息和内地基本面修复预期，同时谨防中美金融博弈影响
姬明：2025“黄金牛”如何走？
山东黄金集团交易中心首席分析师 姬明
2024年黄金价格大幅上涨的原因分析
回顾过去一年，国际金价整体呈现大幅上涨走势并屡创历史新高，黄金较其他大类资产表现较佳。解析其大幅上涨背后的原因，对美国通胀、经济增长和美联储政策不确定性的担忧，或为投资者买入黄金的主要考虑，以期对冲尾部风险。
黄金的定价逻辑其实从未改变
收益：商品属性（抗通胀）、货币属性（对冲信用货币风险）
成本：金融属性（美债收益率）
2025年黄金价格走势展望
2025年金价逻辑主线：
特朗普政策的不确定性仍然较强，黄金的避险逻辑仍然存在；
高债务、高赤字压力下，美联储仍将继续降息。即使通胀再次走高，也只会暂停降息而不会再次加息。
结论：2025年，金价仍有上涨空间，但近期可能会有一波明显回调。长期来看，“去美元化”仍然是金价上涨的重要支撑。纵观整个金价历史，当通胀担忧明显增强但美联储又忽视通胀时，金价都会出现明显的上涨。
朱征星：以债券ETF优化资产配置
政金债券ETF基金经理 朱征星
近年我国债券指数基金规模快速发展，截至去年四季度末，全市场债券指数总规模首次突破万亿（11,791 亿元 ）（数据来源：Wind）。债券ETF未来或将迎来星辰大海，我国债券ETF已迎来发展大机遇。
2022年，首批政金债ETF注册发行，采用全现金申赎模式，助力银行间和交易所债市互联互通；其中政金债券ETF是全市场唯一一只已上市的长久期政金债ETF（注：本基金主要投资于待偿期为7-10年的成分券，截至2024年12月31日，为同类ETF中唯一一只主要投资证券待偿期超过5年的品种），且可开展交易所质押回购交易，工具属性强，兼顾长久期和高票息资产配置。
自成立以来，截至2024年底，政金债券ETF净值增长率为15.02%，同期业绩比较基准收益率为8.83% （数据来源：基金定期报告，截至2024年底），近一年同类排名前10%（30/300）；政金债券ETF联接A成立以来净值增长率为15.79%，同期业绩比较基准收益率为9.24%（数据来源：基金定期报告，截至2024年底），近一年同类排名前3%（8/300），业绩表现较佳，且同类排名居前。
注：收益率数据来自定期报告，截至2024/12/31，排名相关数据来自晨星MORNINGSTAR，同类为中国开放式基金—保守混合，截至2025/2/7。晨星相关数据由MORNINGSTAR版权所有，晨星及其内容供应商对于您使用任何相关资料而作出的任何有关交易、投资决定均不承担任何责任。排名结果系评价机构基于基金和管理人过往表现综合判定，并不构成对基金管理人或单只产品的未来投资建议。富国中债7-10年政策性金融债ETF成立于2022/08/19，业绩比较基准为中债7-10年政策性金融债指数收益率。近2个完整年度(2023-2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为5.1%(2.37%)，9.79%(7.26%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：朱征星(2022/08/19至今)、李金柳(2023/04/24至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接A成立于2023/04/07，业绩比较基准为中债7-10年政策性金融债指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。近1个完整年度(2024)的基金份额净值增长率(及同期业绩比较基准收益率)为11.47%(6.9%)，数据来自基金定期报告，截至2024/12/31。期间基金经理变动情况：朱征星(2023/04/07至今)、李金柳(2023/04/24至今)。基金收益率不代表投资者实际收益率，基金份额净值仅为每份额基金产品的净资产。基金历史业绩不构成对未来业绩的保证。
刘瀚驰：投资级信用债指数的投资机会
富国中债优选投资级信用债指数基金经理 刘瀚驰
富国中债优选投资级信用债指数基金紧密跟踪标的指数中债-优选投资级信用债指数，该指数成分券超6700只，流动性充足，过去一年涨幅为5.57%，具备较高的风险收益比。
注：Wind数据显示，中债-优选投资级信用债财富(总值)指数近五个会计年度（2020-2024）收益率分别为3.51%、4.89%、2.63%、4.66%、5.57%；指数历史表现不代表未来，也不构成基金业绩表现的保证。
中债-优选投资级信用债指数编制方式
债券范围：债券种类：商业银行债券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券、非银行金融机构债券、二级资本债券、次级债券，不包含项目收益债券、集合类债券、金融机构无固定期限资本债券；含权债：包含含权债，不包含永续债及可续期债。
债券评级：中债市场隐含评级：AA+及以上；主体评级：AA+及以上。
剩余期限：短期融资券、超短期融资券、证券公司短期融资券：0.75年以上（包含0.75年）；其他债券：1年以上（包含1年）。
加权方式：市值法加权
曹璐迪：指数的百里挑一：怎么选？如何投？
价值100ETF基金经理 曹璐迪
宽基指数挑选的困境：千里挑一
伴随市场中指数数量的增加及类型的扩充，宽基指数的挑选变得愈加困难，传统分类方式难以较好区分。
Smart Beta指数的挑选困境：规模过度集中+认知成本较高
宽基与Smart Beta的指数画像
画像方法1：通过“市值覆盖度”关注宽基指数的表征性
画像方法2：关注其风格属性和市场特征
市值风格上，宽基相对风格较为稳健但分化有所缩窄，难有风格上的绝对漂移，特定成长指数的市值风格会发生较大变化；Smart Beta相对风格较为稳健，但行情变动会导致Smart Beta的绝对风格有较大漂移
价值成长风格方面，市值宽基绝对风格有所漂移，相对风格较为稳定，成长宽基风格较为稳定；Smart Beta相对和绝对风格均较为稳定，但特定时期风格分化度可能提升
画像的应用：风格轮动策略
通过大小盘风格强弱，关注风险偏好的变化
通过成长-价值风格强弱，关注国内流动性和海外利率变化
金泽宇：聚焦“硬科技”，打造中国版“纳斯达克”
科创综指ETF富国拟任基金经理 金泽宇
1月20日，上交所和中证指数有限公司正式发布上证科创板综合指数（科创综指）和上证科创板综合价格指数（科创价格），皆由上海证券交易所符合条件的科创板上市公司证券组成指数样本，以反映科创板上市公司证券的整体表现，两者成分股和权重完全一致。科创综指ETF富国为全市场首批跟踪科创价格指数的产品之一，紧密跟踪科创价格指数，该指数作为科创板的核心标杆，成为目前市场中科创板指数的重要补充。
科创板综合价格指数亮点
1科创板全覆盖，打造中国版“纳斯达克”
2“硬科技”与新质生产力的代表，半导体是核心持仓
3市值分布更均衡，大、中、小盘“一应俱全”
4综合指数表征性强，分散属性“独有千秋”
5高研发，利润升，引领行业变革
6布局“硬科技”发展机遇的工具
7业绩高弹性，历史长期走势较优
8当前估值性价比高，低位潜力显著
圆桌论坛：春季布局，策略与选择
影响2025年大类资产表现的三大关键词是什么？
傅静涛
拐点、中美政策效果、资产荒。A股盈利能力的拐点或在2026年，市场预期的拐点或在今年下半年。国内政策执行和效果的观察窗口从2025年3-4月开始，春季行情之后，宏观层面的主要矛盾或将转换，同时美国贸易政策确实是影响资产配置的重要因素。居民面临的无风险利率水平已明显降低。近似无风险、收益率稍高的固定收益类产品仍受到投资者的追捧。资产荒叠加经济弱复苏的背景，市场可以演绎阶段性的股债双牛，债市更敏感地反映流动性宽松的影响，股市反映AI、机器人这样的重大产业趋势变化。
如何展望春季行情的线索?
DeepSeek的突破，让市场暂时放下了中美对弈带来的不确定性，以及对国内政策执行和效果的关注。今年上半年，基本面改善无法外推的格局很难改变，顺周期弹性不佳或为常态。相比之下，科技成长困境反转不依赖于总量经济持续改善。同时年初以来，A股的边际定价资金始终是交易性资金，较为有利小盘成长占优，主题行情或将持续演绎。所以，春季行情的核心特征是主题热度和总体市场方向同步。展望后市，A股大方向是好的，但真正的牛市到来之前，可能还会有波折，短期应把握好节奏。
如何看待后续的债市行情演绎？债牛行情能否延续？
朱征星
短期来看，基本面弱修复逻辑尚未逆转，特朗普关税政策增加外需的不确定性，央行虽在汇率压力、利率风险、防资金空转方面有所考量，但支持性的货币政策立场未改。今年保险保费维持增长势头、理财存款到期的再配置、中小银行的高息债务被加速置换，或带来结构性债券配置力量，高票息资产稀缺，资产荒压力仍在，综合基本面、政策面、机构行为，利率向下的趋势和动力仍在。中期维度，需关注地缘政治压力增大后的稳增长政策预期升温，或将引发市场博弈。
今年表现较好的主要是长久期的债券，短期来看，市场可能进入一个震荡区间，今年以来，资金面整体还是处于一个偏贵的状态，短端实际上受资金影响是有一波回调的，收益率曲线较为平坦。长线来看，目前央行执行的还是适度宽松的货币政策，资金面偏贵可能是一个短期的状况，长期来讲，债券仍有下行的空间。
如何看待价值板块当下的配置价值？
曹璐迪
价值+AI的哑铃策略在上半年仍值得关注。高风险偏好的投资者可以AI权重更高一些，低风险稳健偏好的投资者可以两者等权配置。除了大家所熟知的红利、红利低波这些资产外，价值100也可以关注。价值100是在盈利能力稳健较强（ROE）的股票中筛选综合估值较低、股息率较高的100家公司，进可攻退可守。在当前对A股相对乐观的情况下，价值100这种有进攻性的防御资产或为长期配置的较好选择。
开年以来的成长行情中，以科创板为代表的“硬科技”方向，展现出极强的进攻性，如何看待科创板未来的投资价值？
Wind数据显示，主动权益基金正在积极布局科创板，已连续2个季度加仓科创板。盈利端，三季报显示TMT板块景气延续，主要系半导体周期回升和AI科技浪潮带动。在AI相关主题概念中，科创板内市值占比较大的主题分别是GPU，AIPC，集成电路，芯片，占比超10%，侧面反映科创板在人工智能领域大市值公司主要集中在以算力、芯片和电路为主的中上游板块（数据来源：Wind，截至2025年2月10日）。以办公软件和智能家具为代表的下游AI应用正逐步向上发展。在当前的修复行情下，成长风格反攻，科创热潮涌动，科创板投资价值值得关注。
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