2025年1月20日，特朗普宣誓就任美国第47任总统。在就职当日，特朗普签署了26条总统行政令，涉及外交、能源、移民、政府效率、公民权利自由、贸易和关税等多领域。这些政策将带来哪些影响？“特朗普交易”卷土重来，行情有何特征？

特朗普政策潜在影响分析

整体来看，部分行政令的实质影响在短期内难以体现，且部分行政令可能会因为面临法律的挑战而无法实施。其中，对经济和金融市场影响更直接的主要集中在三方面。

首先是在特朗普执政议程中占据核心地位的贸易和关税政策。此前，市场预期特朗普一旦就任，贸易谈判有望迅速展开，因其可凭借行政命令单方面实施关税征收，关注的对象便是中国、被视为中国进入美国市场间接通道的墨西哥、加拿大以及欧洲地区。特朗普上任当天的表态来看，对加拿大和墨西哥所有进口产品的25%的额外关税将在2月1日生效，并强调第一任期内启动的对华关税措施目前仍然有效。但目前来看，一些关税建议还只是停留在建议阶段。展望未来，核心问题在于关税实施的时机与规模。虽然关税可能导致物价上涨而对美国消费者支出及通胀产生负面影响，但总体风险或许被高估。在消费者支出方面，历史经验表明企业或难以完全将成本转嫁给消费者，从而一定程度上减轻对消费端的冲击。就美国通胀而言，过度施加关税也将对经济增长产生负面效应，有望对通胀起到抑制作用。此外，美国能源供给增加带来的能源价格下跌，以及美元若升值导致进口商品价格下降，也会部分抵消关税引发的通胀压力。

其次，保障边境安全也是特朗普的首要政策目标之一。特朗普曾承诺严厉打击非法移民并对合法移民进行限制，且有权通过行政命令予以落实。潜在风险在于，移民数量的减少可能推动劳动力成本上升。从历史经验来看，劳动力供给减少往往会加速工资上涨。不过，在当前劳动力市场供需趋于平衡的背景下，移民增速放缓未必会产生显著影响。但对于依赖廉价劳动力的部分消费服务领域的企业而言，或面临更多冲击。

第三，特朗普将更大力度“去监管”。这意味着金融、医疗保健、人工智能、电动汽车、环保和能源等行业的监管力度有望降低，推动制造业生产，并促进投资与并购活动，为美国经济增长提供支撑。

“特朗普交易”卷土重来

特朗普上任后的“三把火”再度点燃“特朗普交易”。“美国优先”政策导向下，对内减税、放松监管等政策可能会提振美国经济增长，并抬升通胀预期水平。而逆全球化、增加关税、打破现有规则体系等行为，将进一步加剧美国对外政策的不确定性。避险情绪推动黄金价格创近四月新高。特朗普大力发展传统能源的政策预期，导致原油价格大幅回落。由于美元近期走势提前计入了部分关税预期，而特朗普上任首日并未立即制定具体的关税计划，强势美元反而迎来了短暂“喘息”。

拉长视角来看，本轮“特朗普交易”行情自去年9月下旬开始，在股债汇及黄金等大类资产上体现较为明显。具体而言，美元指数、美债收益率持续大幅上行，黄金与美元由传统经验的负相关性转为正相关性。股票市场方面，受特朗普放松金融、人工智能、电动汽车等领域监管的政策导向影响，纳斯达克指数屡创新高，美股科技股、小盘股、金融股行情均有阶段性演绎。

“特朗普交易”仍存在一定空间，但值得注意的是，若市场过度交易相关预期，资产价格可能会提前透支。向后看，美国经济数据、通胀变化趋势以及美联储降息路径，仍是资产配置的关键指引。

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