01市场回顾

海外方面，上周美国经济数据不及预期，基本面呈现降温迹象，特朗普提议“美国接管加沙地带”引发美债避险买盘需求，推动美债利率全线下行。商品方面，黄金表现强势，油价显著下跌。美元整体偏强震荡，非美货币涨幅较大，日元兑美元大幅上涨至近两个月新高，英国央行如期降息25bp，但部分官员表示支持更大幅度的降息，英镑承压。

国内方面，市场由节前的关税担忧+持币观望情绪，迅速切换为重塑中国资产“认知”，短期来看出现了情绪、估值和流动性充裕的共振。A股放量上涨，中小盘股和创业板领涨，半导体板块延续强势，春节期间热点DeepSeek、机器人、智能驾驶概念持续活跃。国内债市资金面逐渐趋于平稳，新增信息空窗期，短期处于有一定胜率但赔率低的状态。

（数据来源：wind，日期截至2025年2月7日，指数过往业绩不预示其未来表现）

02行业情况

上周申万一级31个行业多数上涨，仅银行、煤炭、建筑材料、食品饮料行业小幅下跌，计算机、通信、汽车、电子等板块大涨。

上周TMT相关科技板块表现持续亮眼。节后三个交易日市场呈现显著赚钱效应：应用端（互联网、软件）及终端（智能车、机器人）普遍录得10%-20%涨幅，而算力端NV系产业链则出现回调。DeepSeek-R1的问世标志着国内AI技术跻身全球第一梯队，其开源特性实质完成了"AI平权"。这不仅为国内开发者提供更稳定的技术底座，更将催化应用层创新呈现指数级增长。当前TMT板块机构持仓仍处低位，估值中枢具备显著抬升空间。

上周红利板块展开调整。DeepSeek的推出成为引爆点，推动机器人、智能驾驶等泛科技概念活跃，资金加速流入科技板块，红利板块受到影响；红利板块节前短期超买，成长风格走强后红利风格集体承压，关注两会、特朗普新政、业绩期等关键点。

（数据来源：wind，日期截至2025年2月7日，以上不构成个股推荐）

03策略观点

观策 论市——外资看多做多中国资产，AI 行情向应用端演绎

在DeepSeek快速崛起后，外资机构开始重新审视中国企业尤其是科技企业的估值，纷纷看多中国市场。德意志银行将DeepSeek称为中国的“斯普特尼克”时刻，其认为DeepSeek的崛起将推动中国的知识产权得到认可，且带动的中国资产重估。此外，高盛发布研报称，DeepSeek的崛起为中概科技股带来了中长期价值重估的机会，并且维持对MSCI中国指数的超配评级。

比参考外资“怎么说”更重要的，是观察外资“怎么做”，在研究了美股、港股市场的中国资产表现后，我们发现海外投资者对于中国资产的态度似乎比我们更加乐观，可以观测到投资者在真金白银的买入。截至2月7日收盘，港股已经回到10月8日以来最高点，美股中国金龙指数也接近12月9日的次高点，并且在海外上市、跟踪A/H股的ETF结束了长达三个月的缓慢流出，开始重新回流中国市场。

复盘过去两轮AI行情，第一轮行情（2023.1-2023.5）为AI各分支的普涨行情，因在ChatGPT发布之前市场对AI各分支（算力、传媒、芯片等）并未对基本面进行深入的挖掘，故而相关标的/受益公司仍处于相对低位的水平，此时海外的事件催化直接带来了基于海外映射（北美英伟达产业链）及国内加速追赶（国产算力/应用）的全产业链普涨式爆发行情。第二轮行情（2024.9至今）AI板块内部发生从硬件向软件的风格硬切软，一方面海外AI应用表现强势，加快中国AI应用主题映射，另一方面在流动性充裕的环境中软件类公司拥有更高的估值天花板。

展望后续行情，AI行情将从“宽、大”（各分支普涨）向“细、深”（真正具备价值增量的环节）转变，整体呈“收敛”态势，市场对业绩能见度较高的环节开始充分定价。DeepSeek模型的发布本质上加速了国产AI的商业化进程，从年前的人形机器人到年后的智能驾驶、办公软件、DRG/DIP等，不难发现市场均在交易AI可能被广泛应用的场景。与此同时，我们亦应注意到不同的AI应用场景下，其商业模式也不尽相同，在当前的阶段，市场仍然在基于AI广泛应用的场景而对各行各业的公司拔估值，但可以想见的是商业模式较好/竞争格局较优的行业是未来交易的重点。总而言之，市场在AI方向的交易或将从“场景交易”向“商业模式交易”过渡。

总体来看，今年2-3月，仍然是经典的做多A股的时间窗口。股票类型选择方向，偏主题类方向尤其是AI应用将会成为下一个阶段市场重点进攻的方向，消费电子、传媒互联网、软件等领域与大模型应用相关、人形机器人落地相关的领域值得重点关注。

特朗普加征关税，推动金银价格上行

金价创新高，后市黄金怎么看？我们认为黄金上涨动力仍存，维持看多黄金中长期趋势的看法。短期看，特朗普是否将对黄金征关税悬而未决，对加、墨、中关税政策落地推升通胀预期，利好金价上行。可能因为软逼仓资金退潮、特朗普关税细则落地等原因放大金价波动。中期看，黄金的金融属性出现利好，美元指数再度运行至压力位，欧洲经济回暖与日本加息预期推升了欧元与日元的升值预期，增加了美元指数阶段性触顶回落的概率。我们也许将在H2见到长期高利率情景对美国经济的反噬，而不得不开启的降息，带来黄金交易逻辑的切换。长期看，美元信用弱化叙事依然完备，12月中国央行再度增持黄金33万盎司，全球央行购金持续支撑金价上涨。在AI真正能全面推升美国全要素生产率之前，预计美元地位的弱化将持续推动全球央行对黄金的购买，抬升金价中枢。

（数据来源：wind，浙商证券、天风证券，观点仅供参考）

04热点资讯

【集体看好中国资产！外资：做多中国股票！】

据最新消息，美国银行的策略师们建议做多中国股票，因为他们预计与美国的贸易和技术战不会升级。策略师预计，美国股市在2025年初停止了持续上涨后，其领先优势将继续消退。稍早之前，高盛发布研报称，DeepSeek的崛起，为中概科技股带来了中长期价值重估的机会。高盛维持对MSCI中国指数的超配评级，预计该指数今年将上涨14%，乐观预期下涨幅甚至将达到28%。德意志银行也表示，2025年将是中国企业在全球崛起的一年，中国股票估值折价的现象将消失。

【金融监管总局：开展保险资金投资黄金业务试点 10家险企参与】

2月7日，为拓宽保险资金运用渠道，优化保险资产配置结构，推动保险公司提升资产负债管理水平，金融监管总局印发《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，自发布之日起开展保险资金投资黄金业务试点。《通知》主要从试点内容、试点要求及监督管理三个方面提出明确要求。在试点内容方面，《通知》界定了试点投资黄金的业务范围和投资方式，并确定了10家试点保险公司。在试点要求方面，《通知》对试点保险公司投资黄金的事前事中管理进行了规范。在监督管理方面，《通知》明确了试点业务的定期报告、临时报告机制以及相关监督管理要求。

数据来源：Wind，券商中国、大河财立方，截至2025.2.9

风险提示：

1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。

2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。

3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。

4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。

6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。

7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。

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9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

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