昨日市场全天低开低走，三大指数集体下挫。截至收盘，沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%。
债市这边，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨1.79%，10年期主力合约涨0.56%，5年期主力合约涨0.34%。（数据来源：choice，20250407.指数过往表现不预示未来）
特朗普对等关税落地，全球金融市场巨震，对各类资产有何影响？南南整理了南方基金宏观策略部的最新观点给大家做个参考。
01 宏观经济解读
我们先来看看宏观基本面。一是特朗普对等关税扰动冲击全球需求。受特朗普对等关税政策影响，市场陷入衰退交易。
对美而言，若关税按期实施，短期内衰退概率大幅提升，美股股指下行风险大幅增加。预计随着经济的走弱及美股继续下行，美联储将于6月降息。
对中国而言，若关税实施，短期中国出口将承压。财政、货币工具箱或将再次打开，政策目标将进一步转向对国内支持和扩展国内需求。国内资产或短期波动放大，但后续国内政策加码预期仍对A股有较强支撑。
二是国内一季度经济平稳，3月信贷预计同比少增。去年四季度一揽子政策发力以来，经济整体企稳延续弱复苏态势，一季度GDP大概率或在5%以上，市场预期5.1%左右。前两月数据显示，生产韧性，消费延续弱复苏，基建和制造业投资偏强，地产投资降幅收窄。
信贷需求方面：企业端来看，企业信贷需求持续偏弱，预计同比少增，3月票据-存单利差小幅回升、企业信贷需求有所改善，但仍显著低于去年同期水平。
居民端来看，预计居民中长贷同比或持平，原因是3月30城新房销售面积基本与去年同期持平，二手房成交面积强于同期，且目前房屋成交总价较去年总体回落。（资料来源：南方基金宏观策略部整理，过往表现不预示未来）
三是美国3月非农数据整体平稳，鲍威尔暂未释放降息信号。3月就业数据稳健，未加剧金融市场对于美国衰退的预期，针对特朗普多次施压降息，鲍威尔重申联储独立性，强调“不会因市场波动或政治压力仓促行动”，降息或仍需等待。
02 后市展望
接着我们再看，那关税推出，对A股、港股、债市、大类资产等有何影响？
首先我们看下A股。南方基金认为短期市场或较难避免对等关税政策带来的扰动。短期扰动带来震荡调整的风险较高，投资者可考虑阶段性做逆向应对，关注低位优质标的的补涨机会。
本轮关税的幅度和范围远大于2018年的贸易摩擦，难以直接套用过去的经验来应对。如果要找一个类似的事件，其冲击强度可能类似于2020年的疫情。尽管冲击强度大，但当前A股整体估值水平低于2020年初，这意味着估值进一步压缩的空间相对有限，市场在面对冲击时的调整幅度可能不会像2020年那样大。
参考2020年的经验，国内政策（包括财政、货币和资本市场政策）能够很大程度上对冲黑天鹅事件（如疫情）的冲击。资产价格（如股价、房价、国债收益率）的修复速度通常快于实体经济的修复速度。过去两年相对克制的财政、货币和资本市场政策，为本轮市场托底留出了一定的空间。因此，从政策层面来看，不必对市场过于悲观。
回顾过去十年的经验，在风险事件冲击下，估值仍然是一个较为有效的择时指标。当FED模型突破一倍标准差后，沪深300的极限下行空间大约在10%左右。
这一规律在2018年贸易摩擦、2020年疫情以及2024年微盘股大调整中都得到了验证。从历史经验来看，估值指标在风险事件冲击下仍然有效，可以作为投资者的参考依据。
其次关于港股，港股本轮牛市很大程度上是由南向资金驱动的，其风险偏好和节奏可能会和A股趋同。
再来看下债市，国债收益率可能会再次下行。央行年初以来的态度是“择机降准降息”，现在应该已经择到了“机”，货币适度宽松大概率是国内对冲政策的一部分，收益率下行也有助于拉动内需。
美债受特朗普关税政策的拖累，预计美国经济放缓影响还将继续，美股短期或延续下行，美债收益率或随着美国经济景气度下行进一步走低，美元亦有进一步下行的空间。
最后关于黄金，黄金的波动加大。特朗普对等关税政策引发全球金融市场动荡，黄金波动加大。目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等支撑黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
摘自：南南说理财
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