【数据】1月官方制造业PMI为49.1%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为50.2%，前值52.2%；综合PMI 50.1%，前值52.2%。官方制造业PMI和非制造业商务活动指数超季节性回落，综合PMI温和扩张，但扩张步伐显著放缓。

【制造业PMI数据点评】官方制造业PMI超季节性回落。1月官方制造业PMI较前值回落1Pct至49.1%，重新回到收缩区间，下行幅度超出春节位于1月的历史同期水平，显示当前宏观经济修复基础仍不牢固。分项来看，生产指数回落2.3个百分点至49.8%，对PMI拖累0.58个百分点；新订单指数回落1.8个百分点至49.2%，对PMI拖累0.54个百分点；原材料库存回落0.6个百分点至47.7%，对PMI拖累0.06个百分点；从业人员录得48.1%，持平前值；供应商配送指数回落0.6个百分点至50.3%，对PMI拉动0.09个百分点。两项价格指数环比有所回升，但绝对值仍处于荣枯线以下，1月出厂价格指数录得47.4%，预期1月PPI同比-2.5%。

【非制造业PMI数据点评】非制造业PMI超季节性回落。1月非制造业商务活动指数回落2.0个百分点至50.2%，回落幅度超季节性。建筑业PMI读数下行3.9个百分点至49.3%，服务业PMI读数下行1.7个百分点至50.3%。在春节效应带动下，与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间，市场活跃度有所增强；航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。

【政策前瞻】宏观政策仍需维持积极。2024年，在积极的宏观政策带动下，全年5%的经济社会发展目标顺利完成。2025年1月，官方制造业PMI和非制造业商务活动指数出现超预期回落，虽有春节因素影响，后续走势仍待观察，但也显示出当前经济恢复势头尚不稳固，仍需政策维持一定强度以支持宏观经济持续健康运行。

【市场影响】债市方面，1月PMI回落超季节性，产需阶段性收缩，非制造业整体弱势，从数据上看对债市利好，仍需关注节后资金面、政府债供给及监管政策对债市的综合影响。权益方面，当前仍建议以震荡思维对待，配置方向上继续建议关注政策支持和产业转型相关投资机遇，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、高端制造业与出海（机械设备/电力设备/医药等）、国企改革以及相应产业整合的并购重组机会等。

$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$

表1：2024年1月-2025年1月中国PMI数据汇总表（%）

数据来源：国家统计局，鑫元基金

图1：PMI生产、新订单、新出口订单指数走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图2：价格指数走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图3：进口与新出口订单指数走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图4：原材料和产成品库存走势（%）

数据来源：Wind，鑫元基金

$鑫元聚鑫收益增强C(OTCFUND|000897)$

$鑫元中债3-5年国开债指数C(OTCFUND|007093)$

免责声明：

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式的担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前务请核实，风险自负。

本报告版权归鑫元基金管理有限公司所有，未获得鑫元基金管理有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。