【12 月非农整体情况】 高利率尚未显著影响美国服务业，12 月美国新增非农数据大超预期，同时失业率小幅回落。美国劳工部周五（1 月 10 日）发布数据显示，美国 12 月季调后非农就业人口新增 25.6 万人，远超预期（+16.5 万人）。11 月数据由新增 22.7 万人下修至 21.2 万人，前两期新增就业人数合计较修正前下修 0.8 万人。12 月失业率由 4.2%下降至 4.1%，低于一致预期（4.2%）；12月劳动参与率 62.5%，持平于前值和预期。薪资增速方面，美国 12 月非农时薪环比+0.3%持平于预期（+0.3%），较前值回落 0.1 个百分点。
【非农数据分项】从分项看，12 月新增非农主要贡献来自零售业的反弹，可能与中国“抢出口”行情以及消费市场年末回暖的季节性有关。此外，医疗保健、专业和商业服务，以及休闲酒店等服务业新增非农人数较多。具体看，私人部门中，商品部门新增就业-0.8 万人，较前值下降 3.4 万人，主要受到制造业（-1.3 万人，前值+2.5 万人）拖累。服务业新增非农+23.1 万人，较前值多 8.3 万人，其中休闲酒店（+4.3 万人，前值+5.2 万人）和专业和商业服务服务（+2.8 万人，前值+0.9 万人）新增非农人数较多，零售业（+4.3 万人，前值-2.9 万人）与运输仓储新增（+1 万人，前值+0.3 万人）就业较前值反弹最多，可能跟中国“抢出口”有关，中国对美出口密切相关的服饰、文娱等行业新增非农人数较多，与ISM 制造业分项库存等数据也可交叉验证。此外，消费市场在年底一般季节性回暖，也为零售就业反弹创造了条件。
【薪资与失业率】12 月失业率下降，但薪资增速回落。12 月劳动力供给上升 24.3 万人，我们估算的劳动力需求上升 73.7 万人，因此劳动力供需缺口扩大到 121.2 万人，在劳动力供需偏紧的状况下，失业率回落 0.1 个百分点至 4.1%。然而，非农时薪环比回落 0.1 个百分点至 0.3%，零售业、运输仓储等新增非农较多的行业薪资下降较多，或指向新增岗位为薪酬较低的低端或临时性岗位。
【市场反应】数据公布后，市场呈现紧缩交易。非农盘前，交易员预期美联储首2次降息的时点为 6 月，全年累计降息 2 次概率 56.8%；数据公布后，市场预计联储首次降息的时间点为 9 月，全年累计降息 2 次概率降低至 27.9%。截至北京时间 23：20， 10 年美债利率一度大幅抬升近 10bp 至 4.796%，后回落至 4.734%；美元指数一度上行 0.74%到 109.98，距离 110 关口仅一步之遥，此后回落至 109.39。美国三大股指均大幅低开。
【美国劳工市场展望与资本市场观点】12 月非农数据超预期，且失业率下降，未有明显瑕疵，显示美国劳动力市场保持韧性，原因可能是高企的利率虽然导致美国金融条件收紧，但高利率对服务业限制有限且较为滞后。但 12 月单月数据暂时不改变我们对美国劳动力市场降温趋势的判断。往前看，2 月公布的 1 月非农将对 CES 问卷进行年度修正，届时非农调查到的非法移民可能会因没有失业金而被普查的 QCEW 数据排除在外，从而导致非农就业大幅下修。例如 2024 年 8月，QCEW 对 2024 年 3 月的基期校准便下修了 81.8 万的就业。此外，收紧的金融条件对美国经济的制约虽然迟到但终会到来。
对于资本市场而言，特朗普就职在即，美元指数和美债利率预计或迎来最后的冲顶，此后两者的走势取决于特朗普政策的兑现程度和美国基本面走势。近期高企的美元指数给人民币汇率带来了较大的压力，制约国内货币政策宽松的空间，短期国内债市资金面可能压力不减。
美股方面，美股估值处于高位且集中度较高，本身较为脆弱，在特朗普偏“滞胀”政策靠前落地的情况下，美股近期面临较大调整压力。
美债方面，特朗普就职前后，美债收益率预计继续冲高，但如果非农数据掉头回落，且通胀同比在一季度高基数下重回降温趋势，叠加联储停止缩表以及债务上限制约美债发行，美债收益率有望高位回落。但考虑到美国经济仍有韧性且通胀预期偏高，预计全年中枢仍处 4.1%左右的高位。
#美联储暗示暂停降息！如何应对？#
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