偏债混合型基金和债券型基金是投资者资产配置中的重要品种，东方红资产管理的固收团队是如何优化资产配置、进行债券资产的管理呢？我们为您摘录东方红旗下偏债混合型基金和债券型基金2024年四季度的投资策略和运作分析，第一时间与您分享！

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权益方面，四季度上证指数上涨0.46%，沪深300下跌2.06%，创业板指下跌1.54%，中证500下跌0.3%，中证800下跌1.62%，中证1000上涨4.36%。商贸零售、电子、计算机涨幅居前，超12%；通信、传媒、军工、纺服、银行涨幅超5%；有色、煤炭、食品饮料、地产、医药跌幅超7%。四季度制造业PMI整体表现良好，跨入扩张区间，政策预期明显改善，尤其对于收储和消费政策的关注度较高。11月化债方案落地，12月货币政策定调从“稳健”转为“适度宽松”，降准降息预期升温。此外，11月美国大选尘埃落定，市场担忧特朗普上台后推行贸易保护主义政策，可能对中国大幅加征关税，因此产生对2025年出口增速回落的担忧。2023年7月以来出口对GDP的正向拉动较为明显，2025年若出口对经济的贡献回落，则“扩内需”将成为首要任务。展望2025年一季度，一方面货币政策方面有望继续发力；另一方面，发债节奏大概率前置，消费品“以旧换新”等政策有望在年初接续发力，叠加美国加征关税预期下的抢出口效应，经济复苏的预期或将持续。虽然1月特朗普就职对市场风险偏好或有扰动，但降准降息带来的增量流动性或有望推动市场，无风险收益率的大幅下行也支撑了股票估值，对于两会后出台增量财政政策的预期都有望稳定市场情绪。考虑到前期市场对于特朗普上台后的关税措施已有所定价，我仍然看好一季度权益市场的表现，中枢或延续震荡上行的走势。本产品操作上在前期快速上涨、估值低位修复中适当降低了组合股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注龙头企业的价值重估。未来更关注受益于政策红利的方向，关注受益于财政政策落地的低位顺周期品种，关注优质消费公司的重估，继续关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。

转债方面，四季度转债走出补涨行情，表现强于正股，估值有所修复，中证转债指数上涨5.55%。在2025年一季度权益市场震荡偏乐观的预期下，当前负偏离的转债估值仍有进一步修复的空间，因此当前转债仍有较好的配置价值。本产品操作上在前期上涨、估值修复中对一些高价、高估值标的进行了兑现，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置，并关注条款博弈的机会。

债券方面，在三季度末的债市大幅调整后，10月至11月中旬利空因素频出叠加股债跷跷板，债市整体震荡：10月中财政拟一次性增加较大规模的债务限额，此后市场就财政增量债务规模反复博弈，11月确定年内将有2万亿特殊再融资债集中发行、市场担忧供给冲击。11月下旬至年末，特殊再融资债发行逐步落地、市场承接情况较好，同业存款自律机制落地，降准降息预期升温，中央政治局会议定调“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，债市大幅下行、屡创新低。全季度来看，10年国债从2.15%大幅下行至1.68%，1年国债从1.36%下行至1.04%。四季度出台的涉及房地产止跌回稳、刺激消费、支持化债等方面的政策效果逐步显现，后续我将持续观察“宽信用”政策的落地节奏和效果、海外关税政策落地情况及对国内经济的冲击。展望2025年一季度，流动性宽松的基调将延续，但当前债券价格对于降息预期的定价已较为充分，考虑到美联储降息节奏放缓和汇率压力，短期内长端品种继续大幅下行的空间较为有限，或将在低位维持频繁波动。本产品操作上一方面维持中性久期、投资级信用债的基础配置仓位，另一方面将关注市场波动中的交易性机会。

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债券方面，四季度收益率整体继续保持下行趋势，10年国债收益率从期初2.15%下行至年末1.68%水平，继续创出收益率的历史新低。本季度货币政策坚持支持性立场，并时隔多年重提“适度宽松的货币政策”，央行继续在二级市场净买入国债，并新创设买断式逆回购工具，市场流动性保持充裕。财政政策方面，“更加积极的财政政策”成为本季度的关注重点：化解地方政府债务、中央赤字的潜在提升空间、专项债券扩大规模拓宽用途以及“两重两新”等扩内需促消费政策都积极谋划持续推进。在货币和财政政策协同发力下，市场预期显著改善。展望后市，在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策下，我们维持对短期和中短期限的各类债券品种的相对乐观，对长期限的债券保持相对谨慎。本季度组合配置上以投资级信用债为主，维持了2-3年期限AAA普通信用债的持仓，增配5年期限大行二永债，久期提高至3年左右。

股票方面，4季度A股震荡运行，沪深300当季下跌2.1%；行业表现分化，商贸零售、TMT表现较强，而消费、医药等表现较弱。报告期内，国内宏观经济边际运行平稳，地产销售持续回暖，货币政策保持宽松，整体权益类资产估值仍处于高性价比配置区间，因此组合权益仓位仍然维持高位；行业配置上继续保持结构均衡，有所调整的是降低了银行板块的比例，同时增加了一些消费板块的仓位。

转债方面，由于前期估值水平较低，4季度转债指数表现较强，当季上涨5.6%。报告期内，由于银行正股表现较强，银行转债已从此前的偏债型转债转变为平衡型和偏股型转债，弹性明显增大，因此组合内降低了银行转债的仓位。此外，由于转债整体估值仍然处于合理偏低水平，组合仍然分散持有一些低估值品种。

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四季度权益市场整体震荡，上证指数小幅上涨0.46%。展望未来，本产品仍然看好权益市场的投资机会，权益的配置比例仍然处于超配的区间。但由于四季度股票整体估值水平相比三季度有所提升，因此产品整体的权益配置比例相比三季度略有回落。在结构上，本产品仍然致力于构建多元化低相关的投资组合。由于行业的一些变化，本产品四季度做了一些相应调整，减持了电力设备、券商和有色金属等行业，增持了医药、消费品和基础化工等行业。债券方面，由于收益率的大幅下行，本产品的债券配置比例目前以中短久期为主，品种选择上依然集中在高等级信用债券。

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4季度国内宏观经济边际运行平稳，地产销售持续回暖，流动性保持宽松。资产价格来看，A股震荡运行，沪深300当季下跌2.1%；行业表现分化，商贸零售、TMT表现较强，而消费、医药等表现较弱。债券收益率在9月底冲高后保持震荡，在货币政策宽松预期下，10年期国债收益率从11月中旬开始加速下行，至年末下行至1.7%附近。转债由于前期估值水平较低，4季度表现较强，中证转债指数当季上涨5.6%。

报告期内，考虑到权益类资产的估值仍处于高性价比配置区间，因此组合权益仓位仍然维持高位；行业配置上继续保持结构均衡，有所调整的是降低了银行板块的比例，同时增加了一些消费板块的仓位。转债方面，同样由于银行正股表现较强，银行转债已从此前的偏债型转债转变为平衡型和偏股型转债，弹性明显增大，因此组合内降低了银行转债的仓位。此外，由于转债整体估值仍然处于合理偏低水平，组合仍然分散持有一些低估值品种。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，保持适度杠杆，久期处于中枢以下水平。

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利率方面，债券市场经过9月底的剧烈调整，在国庆节后迎来一波快速下行，下半月市场开始交易“年内增发2万亿元专项债”传闻，叠加后续国家发改委的一系列表态，债券市场对政策和供给的担忧加大，出现较大调整。进入11月，在政策冲击、美国大选、股债跷跷板等多重因素影响下，债券市场在波折中下行。12月债券市场迎来一波巨大的单边下行，其中30Y国债活跃券收益率从2.2%下行至1.91%，10Y国债活跃券收益率更是从2.02%下行至1.66%，下行幅度达到36BP。

资金方面，跨季后资金逐步宽松，央行启用新工具买断式逆回购，通过买断式逆回购和公开市场操作，有效地填补MLF到期、税期和地方债发行带来的资金缺口，保证了市场的流动性。同时资金价格并未显著下行，预期中的降准降息并未出现，资金价格制约了短端债券的下行空间。

资金价格偏高的情况下，通过比价选择更便宜的2-7天资金，减少隔夜资金，熨平资金价格波动，维持现有杠杆水平运作。

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2024年四季度稳增长政策继续加码，政策拉动下基本面有所企稳回升，但通胀依旧低位徘徊甚至小幅下行，显示居民收入预期、企业盈利预期依然偏弱，内需不足的境况依然有待改善。季初以来的债市赎回潮并未大规模演绎，市场反而在短暂冲击后快速回暖；此外市场普遍关注的地方债放量发行如期落地，但在宽松资金环境的呵护下并未对市场造成明显冲击；12月中共中央政治局会议重提货币政策“适度宽松”，大幅激发了市场对于后续降息降准等宽货币政策的预期与想象，债券市场开始快速突破各种点位无阻力下行，高等级信用债利差也迅速从高点回落至中性水平，修复行情显著。

本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，季初以偏短的组合久期应对市场及负债端的波动，控制组合回撤；后续逐步拉长组合久期，并适度进行波段交易，为投资者获取了较好的回报。

展望2025年一季度，债券市场仍在弱现实与宽货币的惯性下运行，海外关税问题等待具体落地，大环境较难产生趋势性反转；此外全国化债政策加速落地，城投债在兑付安全性提升的同时预计净供给继续收缩，市场对安全资产配置需求不低的前提下，债市利好因素仍多；但我们也关注到，监管层面对利率风险的担忧及汇率方面的约束对债市收益率的进一步下行有所制约，而低收益率、中性利差水平的环境下，市场波动幅度可能加大，我们将继续关注市场的变化，资产配置上兼顾票息与流动性，力争为投资者获取稳健的回报。

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三季度末市场反弹力度虽然较大，三十年国债低位反弹接近30BP，市场整体风险偏好也产生了微妙的变化。但是，这些变化未能立刻带动经济全面复苏，未来经济的复苏需要更加强有力的信号引领，更加全面的政策支持，更加充分的数据印证。尤其是股市在经历了季度初的一波急速上扬后，转而下挫并且进入了胶着状态，市场信心受到了一定的冲击，资金做多热情再度回到了债市，叠加高层所表达的对于2025年政策全面支持经济的决心，引发了债券市场对于2025年货币政策空间的预期交易，债券收益率重新回到快速下行通道，三十年国债收益率12月初突破前低，加速下行至2%下方。十年国债收益率也一举跌破了1.7%。操作上面，四季度债券市场的走势由分歧逐步走向一致，初期考虑债券市场此前的调整存在一定的超调迹象，组合进行了活跃券种和绝对收益券种的主动增配，中后期基于市场交易预期的一致性，组合保持跟踪整体市场配置节奏，积极进行久期交易和久期配置，主动提高了组合久期和组合杠杆。展望2025年一季度，虽然债券市场的快速下行再度引发了关注，提示长端尤其是超长端利率下行过快的风险，但是当前经济复苏之路确实需要更加有利和更加落到实处的政策支持，市场信心和配置风格的转变，还需要更多的利好和数据来支撑，收益率大幅上行的基础暂时是不具备的。因此，组合未来将主动保持一定的杠杆和久期，但同时保持组合资产的高流动性，以应对未来预期一致且波动加大的市场。

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债券方面，四季度收益率整体继续保持下行趋势，10年国债收益率从期初2.15%下行至年末1.68%水平，继续创出收益率的新低。本季度货币政策坚持支持性立场，并时隔多年重提“适度宽松的货币政策”，央行继续在二级市场净买入国债，并新创设买断式逆回购工具，市场流动性保持充裕。财政政策方面，“更加积极的财政政策”成为本季度的关注重点：化解地方政府债务、中央赤字的潜在提升空间、专项债券扩大规模拓宽用途以及“两重两新”等扩内需促消费政策都积极谋划持续推进。在货币和财政政策协同发力下，市场预期显著改善。展望后市，在适度宽松的货币政策和更加积极的财政政策下，我们维持对短期和中短期限的各类债券品种的相对乐观，对长期限的债券保持相对谨慎。本季度组合配置上以投资级信用债为主，久期提高至2.5年左右，增配3-5年期限大行二永债，并适度提升了杠杆水平。交易策略上对长期限利率债择机参与，谋求适度增厚组合收益。

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2024年四季度稳增长政策继续加码，政策拉动下基本面有所企稳回升，但通胀依旧低位徘徊甚至小幅下行，显示居民收入预期、企业盈利预期尚未完全恢复，内需还有待改善。季初以来的债市赎回潮并未大规模演绎，市场反而在短暂冲击后快速回暖；此外市场普遍关注的地方债放量发行如期落地，但在宽松资金环境的呵护下并未对市场造成冲击；而在12月中央政治局会议重提货币政策“适度宽松”，大幅激发了市场对于后续降息降准等宽货币政策的预期与想象，债券市场开始快速突破各种点位无阻力下行，高等级信用债利差也迅速从高点回落至中性水平，修复行情显著。

本报告期内，本基金以信用票息为基础，在资金价格不确定性仍高的前提下维持了较低的组合杠杆，并适时参与波段交易，资产配置上兼顾票息与流动性，同时精选个券，严控信用风险，为投资者获取了较稳健的回报。

展望2025年一季度，债券市场或将仍在现有惯性下运行，海外关税问题等待具体落地；此外全国化债政策加速落地，城投债在兑付安全性提升的同时预计净供给继续收缩，市场对安全资产配置需求不低的前提下，债市利好因素仍多；但我们也关注到，监管层面对利率风险的担忧及汇率方面的约束对债市收益率的进一步下行有所制约，而低收益率、中性利差水平的环境下，市场波动幅度可能加大，我们将继续关注市场的变化，资产配置上兼顾票息与流动性，努力为投资者获取稳健的回报。

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回顾2024年四季度，债券收益率从10-11月小步慢跑的下滑，到12月健步如飞的狂奔直下，30年国债价格抹去了“924”政策脉冲后的跌幅，收益率重新向MLF利率2.0%左右回落，整个季度下行44bp最终收于1.9%附近。

操作层面上，本组合在“924”政策出台之前提前减仓，并在十一之后逐渐加仓，至11月末已经加仓至明显超配水平，维持超配直到年末，因此获得了较为丰厚的超额回报。

往后看，一般而言二季度经济预期差扩大、三季度政策预期差扩大、而一季度二者预期差均不大，所以一季度大多处于自发性的多头市场，收益率震荡偏下行的胜率更高。这种环境下，绝对赔率的机会难觅，更多是以胜率优先于赔率的思维保持积极参与。

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本产品始终聚焦于可转债资产的投资机会。四季度转债市场表现较好，中证转债指数上涨5.55%。之前转债整体的估值水平处于历史较低水平，本产品持有了较高比例的转债。四季度转债的估值水平出现了一定水平的提升，从显著低估的位置，回归到了合理区间偏低的水平。在这一背景下，本产品适时对转债组合进行了优化调整，减持了部分高估值转债，整体持仓比例略有下降，但仍处于较高水平。展望未来，仍然看好权益类资产的投资机会，将继续密切关注转债市场变化，寻找投资机会。另外，债券收益率大幅下行也对转债估值的提升带来了贡献，因此本产品季末持有了少量国债期货空头头寸，以降低这一因素给组合带来的波动。

风险提示：以上内容仅供参考，前瞻性陈述具有不确定性风险，不必然成为该产品未来的投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐，上述观点为基金经理个人观点，不代表公司立场。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。前瞻性陈述具有不确定性风险，不代表任何投资意见或建议。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。