A股具备“春季躁动”条件，结构继续重视科技和红利。债市预计延续震荡。风险偏好抬升后股市回暖，对债市将带来一定扰动。港股额外受益于美债利率阶段性回落。

宏观展望：

海外方面，美国1月新增非农就业弱于预期（或受加州火灾影响），但前两月数据上修，失业率回落至4%，薪资同环比亦强于预期，美元与美债利率在周五出现反弹，市场对美联储2025年降息的预期减少至1次。

国内方面，春节后国内股市风险偏好好转，A港股表现较强，宽基中恒生科技、创业板指涨幅居前，TMT板块领涨；资金面紧张情况好转，债券亦上涨；商品中铜、金表现较强。

A股 

A股方面，节前中长期资金入市相关政策会议，已明确市场风险偏好底部形成，节后内部DeepSeek破圈、外部美国加征关税，则是最重要的两个边际变化。

其中关税影响深远，后续力度、节奏演绎预测难度高，但至少短线来看影响可控。更需要重视的是DeepSeek相关产品，其意义不仅限于产业层面，更从宏观层面凝聚信心，亦提振市场风险偏好。

综合来看，科技热点引领叠加不确定性阶段落地，“春季躁动”演绎具备条件。当然考虑到春节期间各类中观数据的改善仍然疲弱，宏观基本面形势仍然高度复杂，预计仍以结构性行情为主。

结构方面，一方面产业催化叠加日历效应的经验，科技成长有望占优；另一方面红利风格当前兼具短期超跌与中期逻辑，配置性价比提升。

港股 

港股方面，国内货币宽松、财政、地产、化债等稳增长政策持续出台有助于经济预期和风险偏好的企稳；美债利率阶段性回落有利于减轻港股分母端压力。

债券 

债券方面，节后资金面边际缓解但仍均衡偏紧，债市整体强势。央行节后投放不及预期，资金量稳价贵，汇率因素和利率风险仍为央行的主要顾虑。而贸易摩擦加剧和PMI数据偏弱则对债市带来支撑。

短期来看，风险偏好抬升后股市回暖，对债市将带来一定扰动。

中期来看，央行对债市负期限利差的解决方式和两会后政策是否加快发力为影响债市的两大关键因素。

原油 

原油方面，2025年原油需求和供给都倾向于温和提升，供给上行概率和幅度可能更大，原油价格整体或震荡偏弱。

黄金 

黄金方面，美元高位震荡时期黄金的防御属性凸显，2025年或阶段性受降息节奏扰动，央行购金利好金价中长期走势。

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