2025年债市开篇便充满变数。跨年后，利率迅速下行，10年期国债收益率在上周五降至1.5% - 1.6%区间。自2024年11月至 2025年1月初，短短一个多月，其收益率直降约50BP。1月3日收盘时，10年期国债收益率进一步回落至1.60%附近，债市下行趋势显著。

不过，1月9日市场形势发生逆转。银行间利率债市场收益率整体上行，SKY_3M跳升 9BP 至 1.19%，中债国债收益率曲线2年期上行8BP至1.17%，SKY_10Y上探3BP至1.64%。原本预期的债市“开门红”因2024年末保险买入现券速度较2023年同期放缓，未能按预期展开，市场陷入震荡。

展望债市后续走向，不确定性颇高。政策层面，虽多次会议提及降准、降息，但因境外市场无增量政策，国内政策操作会保持谨慎。同时，国内部分经济数据表现良好，意味着降准、降息的幅度和节奏很可能低于市场预期。从市场预期角度而言，债市短端和长端已充分消化降息预期。若1月降息未落地，市场将持续等待后续利好；若降息实现，市场反而可能因利好出尽而陷入剧烈波动。

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