近期，市场走势复杂，先看节前，1月官方制造业PMI为 49.1，低于预期，经济复苏仍在摸索。资金面从紧张逐步缓解，利率开始下行。春节期间，海外市场因DeepSeek搅动AI格局、关税政策反复、美国经济数据走弱，波动剧烈。美股表现低迷，美债利率小幅下行，黄金价格上涨。国内方面，港股展现韧性，但中美科技公司估值逐渐靠拢，人民币承受压力。

好在节后资金面迎来转机。节前取现影响消失，资金回流银行；1月缴税高峰已过，2月财政存款净支出；跨月因素消退，1月信贷投放高峰同样过去。实体需求弱，政策又积极配合，资金面收紧的可能性不大，降准或许在一季度就会落地，资金面会慢慢趋于平稳。但受汇率和防空转限制，资金成本预计会在7天逆回购利率之上。

债市方面，节前资金面改善促使利率下行。不过关税政策虽可能有潜在利好，但不确定因素太多，加上汇率制约货币政策，债市获利空间不大，预计维持低位震荡。短期内，资金面缓和与关税冲击或许会让交易情绪变好，可长债利率被监管严格把控，降息受汇率牵制，长端以低位震荡、略偏多为主。从中期来看，在低获利空间、负carry的环境下，债市波动较大。要是A股表现出色，债市性价比可能降低，长端利率波动会上升。

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