2025年以来，有色金属板块股价表现相对较好。在特朗普上任后的美国“再通胀”预期下，铜、金、原油等大宗商品价格与美元、美债齐涨。

1月20号特朗普即将发表就职演讲，我们认为，“特朗普2.0”有关上调关税、国内减税、驱逐非法移民等政策或将加剧美国的通胀粘性。市场对于特朗普上台后的政策兑现预期较高，通胀担忧抬头，金、铜、铝等有色金属价格或受益于“再通胀”交易。

具体来看，对于黄金而言，特朗普的优先政策或在于阻力较小且能够快速见效的财政政策，其中减税或最早落地，而减税有助于推动经济走强，带动美元指数及美债上行，减缓美联储的降息步伐，流动性收紧预期或成为2025年上半年的主要交易点。特朗普2025年政策方向或推升通胀水平，从而推动黄金价格恢复上行。

对于铜而言，近期铜价震荡上行超预期，“再通胀”支撑铜价涨至9000美元/吨附近。我们认为，仍有部分资金在押注特朗普上任后政策不会对铜价形成大幅利空，或者短期冲击后仍有望在财政政策、美国经济支撑下回归正常的供需基本面。从中长期来看，美国PMI数据在铜的定价中有较大影响。近期美国ISM制造业PMI连续两个月回升，尤其是12月数据较好，2025年有望在减税支撑下继续回升，铜价长期在9000美元/吨下方的可能性较低。

对于铝而言，近期氧化铝现货加速下跌，而电解铝在海外推动下扭转下跌趋势开始上涨。短期内市场持续交易电解铝企业盈利修复，随着氧化铝现货价格回落、电解铝盈利修复传导至企业报表端，预计电解铝估值将有所修复。短期内虽然电解铝股票虽有一定上涨，但距离前期高点仍有较大空间，2025年全球供给短缺格局或将提升电解铝价格中枢。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接A(OTCFUND|019933)$

$工银国证港股通科技ETF发起式联接C(OTCFUND|019934)$