自年初以来COMEX黄金期货的累计涨幅超10%，可以说是今年以来表现最好的几个投资品种之一了。为何黄金价格能够持续飙升？我认为这背后既有短期因素的推动，也有长期逻辑的支撑。短期来看，美联储降息预期的触底反弹、地缘与经济不确定性的升温以及现货流动性收紧等三大因素共同驱动了金价的上涨。然而，金价的上涨并非仅由短期因素所驱动。长期来看，全球央行购金是一个长期趋势，央行在2024年四季度重启购金，其他新兴市场国家购金的力度也超出预期，这为金价的长期中枢形成了重要支撑。同时，全球货币政策宽松带动全球实际利率下行，这些因素都对黄金形成了长期的支撑。

在这样的背景之下，与黄金相关的股票成为了放大金价上涨的利器。相较于实物黄金，黄金股通过投资金矿龙头公司，可以进一步放大金价上涨的收益。当前，金矿龙头例如紫金矿业，赤峰黄金等业绩高增，多家公司发布2024年业绩预增公告，受益于金价上涨与产能释放，净利润增幅预计超50%。其次，类滞胀情景更有利于黄金股估值。A股市场当前认知黄金股首先隶属于资源股，其交易类滞胀而非衰退。在类滞胀情景下，黄金股的估值往往得到提振。

根据wind数据统计，截止2024.12.31，过去五年黄金股相比现货黄金的贝塔约1.1倍，上行区间的贝塔约1.6倍，这意味着黄金股可放大黄金价格，在黄金上涨时有望弹性更高。以目前市场上规模最大的黄金股ETF（517520）为例，近期连续净流入获资金青睐，今日盘中涨超1.2%，我认为黄金股补涨反弹之路或许已经开启。

在估值端，黄金股的投资性价比依然较为显著。根据Wind数据显示，SSH黄金股指数目前的市盈率仅为17.58倍，位于近十年以来历史分位数的17.4%，属于历史中枢下沿，后续估值修复可期。

更宏观地看，本轮黄金定价中趋势力量正在替代周期力量。A股黄金股定价存在较大的认知差，这主要来自于估值未随商品定价变革而仍沿传统范式。短期内，我们可以关注央行复购金、类滞胀再起以及金价新高等宏观叙事对黄金股估值的修复作用。中期来看，在传统下行周期中，若金价能够自证回撤有底，则黄金股估值系统将迎来改变。

综上所述，黄金价格的持续飙升是短期因素与长期逻辑共同作用的结果，在此背景下，黄金股凭借其放大金价上涨收益的特性，是更有性价比的选择。当前黄金股的估值处于历史低位，未来估值修复可期。场内投资者可关注规模最大的黄金股ETF（517520），场外投资者可关注永赢中证沪深港黄金产业股票联接（A：020411，C：020412），把握黄金股投资机遇。