01市场回顾
海外方面，上周特朗普交易反复摇摆，关税短期未直接加征、增加AI基础设施建设投入，政策不确定性下全球资产波动加剧。美股风险偏好延续回暖，标普500指数创新高。商品方面，上周油价大幅走低；贵金属整体偏震荡；沪金创历史新高。美元指数高位回落，非美货币普遍反弹，日元涨幅相对较小。
国内方面，年前政策驱动下出现小红包行情，政策引导中长期资金入市，保险板块有所受益，不过临近春节休市，市场活跃度有所降低。临近春节，市场“持币观望”情绪较浓，成交量有所回落，仓位整体变化不大，重点关注节后政策变化和相关行业的表现。债市继续回调，节前降准降息预期落空，资金面压力仍较大，对中短端债券影响较为明显。
（数据来源：wind，日期截至2025年1月24日，指数过往业绩不预示其未来表现）
02行业情况
上周申万一级31个行业涨跌参半，通信、计算机、电子等板块领涨，煤炭、食品饮料、石油石化等板块涨幅相对靠后。
上周TMT相关科技板块表现亮眼。1月7日以来，科技行情基本在机器人、芯片和AI板块之间轮动。原因来看，近期这些板块产业利好频出，资金仍然保持较高的投资热情。具体而言，机器人方面，量产预期持续发酵，且宇树机器人亮相CES2025大会，催化人形机器人投资热情；AI方面，豆包、DeepSeek等生成式AI受到市场广泛关注，同时AI相关板块如CPO、铜连接等也成为热门题材；芯片方面，在技术制裁影响下，先进制程等方面的国产替代进程正努力突破。这些产业利好大致勾勒出了科技产业潜在的发展方向，指向若后续科技板块指数级别行情到来，机器人、AI和芯片题材或将是其中的主要力量。
（数据来源：wind，日期截至2025年1月24日，以上不构成个股推荐）
03策略观点
持股过节
内外共振，风偏上行，红包行情，首选TMT、小盘、主题、成长。过往春季躁动经验：节前红利防御，节后TMT进攻；当外部冲击有限，流动性宽松是驱动力；中央经济工作会议存在主题映射。当下外部施压“靴子落地”、强势美元美债利率缓和，内部经济和资本市场政策“只争朝夕”，内外部环境推动风险偏好共振向上，准备迎接节后“红包行情”。
特朗普新政启动：关税启动；油价和新能源受控；扶持AI产业。1月20日特朗普就任后“新官上任三把火”，细数新政实施对于市场影响：
1）启动加征关税。特朗普计划成立对外税务局，上周从三方面进行关税威胁：计划于2月1日起对加拿大、墨西哥征收25%的关税，同时威胁欧盟和金砖国家。虽然周四特朗普接受采访时推迟了关税威胁，但需要注意“WOULD RATHER NOT HAVE TO”的语法结构暗示了可能是不得已的选择，后续关税威胁或将继续对出口链条形成扰动。
2）能源政策转向。与拜登民主党政府全力发展新能源不同，特朗普政府再次退出《巴黎协定》，拟摒弃部分新能源汽车补贴政策，大力开发传统能源、恢复传统汽车业，取消海上石油天然气钻探限制，此外介入调和“俄乌+加沙+伊朗”问题，目的均在于降低油价、控制通胀，1月16日至今ICE布油下跌6%。
3）欲干预联储决策。1月23日特朗普表示“比鲍威尔更懂利率”，可参考其首任任期2019年8月频繁发推特抨击鲍威尔、影响当月降息决定。“降低利率、拉低油价、控制通胀”是特朗普政府上半年的重要政策主线：利率下降有利于资本开支扩产石油天然气，能源价格和通胀回落又能打开利率下降空间，形成“低通胀、“软着陆”正循环。首此预期影响，1月10日美元指数和美债利率见顶回落，大幅缓和非美市场货币和权益资产压力，助力国内市场风险偏好回暖。
4）扶持AI产业。1月22日特朗普宣布OpenAI、甲骨文、软银星际之门计划，计划未来四年投资5000亿美元建设AI基础设施，并且大力发展AI相关电力建设，中美市场的AI算力相关资产表现亮眼，产业映射和催化明显。
国内政策“大事不过年，只争朝夕”。节前围绕着刺激消费、扩大内需、发展资本市场等方面的各类政策接连落地，进一步推动市场风险偏好回暖，具体而言：
1）“两新”政策还在加码。扩大内需是去年年底中央经济工作会议的重点，去年消费品以旧换新和设备更新改造取得了较大成果，今年政策还将加码，节前多部门共同促进春节消费、《开展汽车流通消费改革试点工作》、《关于做好2025年度电动自行车以旧换新工作》等政策接连落地。
2）引导中长线资金入市。1月23日证监会发布会引起市场和社会热议，着力提升实际投资比例、延长考核周期：公募基金，持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；保险资金，从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；公募、保险、养老金、年金全面建立实施3年以上长周期考核，社保基金5年以上长周期考核。
中长期资金从哪来、有多少、到哪去？
从中长期资金的来源看，或偏向于投资高股息属性以及大市值的个股或指数，利于A股指数的稳定。一方面，保险资金均相对更倾向于增持低估值、高股息、低波动类型的权益资产，上市公司也倾向于在自身估值、股息率具备较高吸引力时进行增持回购，因此这类增量资金的投资重心或主要集中于低估值、高股息的上市公司，利于红利资产，尤其是周期性波动风险相对低、且估值较低的银行等板块。另一方面，近几年公募基金指数化趋势较为明显，2022 年以来主动权益基金规模持续缩减（2024 年底为近 4 年最低），被动指数型基金规模则较快增长，并在2024 年低反超主动权益型基金规模，且以规模指数 ETF（占比 76%）为主导，而主动权益型基金或仍有一定的规模缩减压力。
证监会主席吴清表示,“推出更多适配投资者需求的产品，加大中低波动型产品创新力度，加快推进指数化投资发展，制定促进指数化投资高质量发展行动方案，实施股票 ETF 产品的快速注册机制，原则上从受理之日起5个工作日内完成注册，进一步便利各类中长期资金投资市场”，或指向通过产品、工具的供给，引导投资者更好的进行中长期投资，因此后续公募基金增量资金或仍将以被动指数投资为主，且宽基指数、红利低波有望成为主要增长方向。
此外，近万亿级别的增量不仅将在稳指数方面发挥重要作用，还有利于稳固市场信心，改善市场活跃资金预期，为科技、成长等高景气方向的投资提供良好的市场环境，促进AI+、电子、新消费等具备更高业绩弹性且政策支持逻辑稳固的领域赚钱效应改善，进一步巩固“高股息+科技成长”两大风格的投资逻辑。
就短期而言，此次发布会向资本市场释放了较为积极的稳定市场预期的信号，有助于缓解市场的下行风险，“春季躁动”行情仍然值得期待，可继续关注逢低布局高股息、红利低波，以及博弈春季行情中科技成长、小盘风格的弹性机会。中长期资金入市有助于阶段性稳定市场，但资金入市、A 股上行的持续性仍依赖于宏观政策发力见效、经济持续回暖，进而提振居民信心。
（数据来源：wind，财通证券、华宝证券，观点仅供参考）
04热点资讯
【财政部：2024年国有企业营业总收入增长1.3% 利润总额增长0.4%】1-12月，国有企业营业总收入847225.8亿元，同比增长1.3%。1-12月，国有企业利润总额43504.6亿元，同比增长0.4%。12月末，国有企业资产负债率64.8%，同比上升0.3个百分点。1-12月，国有企业应交税费58780.9亿元，同比下降0.7%。
【三部门：调整海南自由贸易港原辅料“零关税”政策】一是扩大“零关税”商品范围。将未烘焙咖啡、乙烯、机器零件等297项商品纳入“零关税”原辅料政策清单。二是放宽部分政策限制条件。主要为：对符合享受政策条件主体间因依法破产等原因转让“零关税”原辅料，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。对用于维修“零关税”游艇和自用生产设备所消耗的原辅料，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。
数据来源：Wind，财联社，截至2025.1.26
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