【1月非农整体情况】 1月美国新增非农数据不及预期，但同时前两个月数据上修、失业率小幅回落。1月数据表征美国劳动力市场仍然稳健。美国劳工部周五（2月7日）发布数据显示，美国1月季调后非农就业人口新增14.3万人，不及预期（+17.5万人）。12月数据由新增25.6万人上修至30.7万人，前两期新增就业人数合计较修正前上修10万人。1月失业率由4.1%下降至4.0%，低于一致预期（4.1%）；1月劳动参与率62.6%，高于前值和预期0.1个百分点。薪资增速方面，美国1月非农时薪环比+0.5%，强于前值和预期（+0.3%）。

【非农数据分项】从分项看，教育医保是1月新增非农最重要的来源。1月新增非农就业减少较多的行业包括休闲酒店和运输仓储，可能受到非法移民退出劳动力市场的影响。具体看，教育医保1月新增非农就业6.1万人，位列1月新增非农就业行业之首。多数行业新增非农就业均环比回落，其中回落比较多的有休闲酒店（-0.3万，前值+4.9万）、专业和商业服务（-1.1万，前值+3.1万）以及运输仓储（+0.1万，前值+2.2万）。以上领域非法移民较集中，1月特朗普就职后开始大规模驱逐移民，同时非法移民可能提前主动退出劳动力市场，导致非农就业总体回落。

【薪资与失业率】本次公布的非农数据对2024年进行了年度校准，非农就业有所下修，但下修幅度好于预期。此外，1月失业率下降，且薪资增速回升。美国劳动力市场仍较稳健。BLS根据失业保险的普查数据对2024年非农进行校准，此外修正了企业birth-death模型。校准后，基期（2024年3月）非农总人数减少58.9万，到2024年12月，非农总人数减少61万；下修的幅度低于彭博经济研究院的估算（下修90万）。BLS基于最新的移民数据等对居民调查问卷CPS做出修正，修正后2024年末美国的劳动力、就业、失业人数分别上修210.6/200/10.5万人，劳动参与率、失业率、就业率均上修0.1%。今年1月失业率回落0.1个百分点至4.0%，非农就业不及预期而失业率低于预期的原因有两个：

1）两者来自不同的调查数据，兼职职位下降可能使得新增非农就业减少，而失业人数本身不多；2）非法移民退出美国劳动力市场，导致非农就业下降，同时非法移民失业率更高，其退出劳动力市场导致失业率下降。此外，非农时薪环比回升0.2个百分点至0.5%；从行业结构上看，时薪增速最高的行业分别是采矿伐木、机动车、IT、金融、其他服务。

【市场反应】数据公布后，市场交易美国基本面坚挺，降息预期回撤。非农盘前，交易员预期美联储首次降息的时点为6月，全年累计降息1.71次；数据公布后，市场预计联储全年累计降息1.6次。截至北京时间23：30， 10年美债利率抬升近7bp至4.5%；美元指数震荡。美国三大股指均高开低走。

【美国劳工市场展望与资本市场观点】1月劳动力市场数据总体好于预期，显示美国就业市场仍有韧性。一方面，非法移民退出劳动力市场技术性压低失业率；另一方面，前两个月非农就业大幅上修叠加时薪增速超预期也显示美国经济基本面的确仍较为稳健。往前看，预计特朗普大规模驱逐移民将导致非农就业人数下滑，但失业率回落。此外，之前收紧的金融条件对美国经济有一定制约。综合看，美国劳动力市场温和降温，但短期将保持韧性。

对于资本市场而言，特朗普关税政策以及中美博弈等具有较大的不确定性，资本市场预计保持高波动性。因此，资产配置层面建议多元化、分散配置。

美股方面，总体看，预计波动加大，从风险平价角度看，美股应维持中低配置。板块方面，建议将头寸从集中于MAG7逐步切换到均衡配置。

美债方面，预计美债长端收益率保持区间震荡，建议收益率逢高配置。如果特朗普关税政策落地超市场预期导致美股出现大幅回调，美债收益率将有较大下行空间。美国通胀在一季度可能保持向下趋势，同时经济温和回落，美国财政部表示近期美债发行规模不变等因素均利好美债表现。但关税仍是核心变量，对通胀预期有一定影响；同时技术上失业率预计保持低位，美债收益率因此仍可能阶段性上行。

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