【数据】2024年12月，我国社会融资规模增量为28575亿元，同比多增9249亿元；12月末社会融资规模存量为408.3万亿元，同比增长8.0%。12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。12月末M1同比增长-1.4%，前值-3.7%；M2同比增长7.3%，前值7.1%。

【信贷】信贷同比少增，企业贷款偏弱。企业中长贷显著少增，结合12月官方制造业PMI50.1的数据，判断年底制造业进入淡季，融资需求整体偏弱。此外，化债资金落地对中长期贷款形成置换，影响了企业贷款增长。 

图1：信贷结构

【存款】非银存款多减。非银存款大幅多减，可能来自规范同业存款情况，自11月底非银同业存款自律监管落地后，同业存款可能出现不小的流出压力。 

图2：存款结构

【社会融资规模】政府债支撑社融。政府债支撑社融继续体现中央经济工作会议精神，今年2万亿再融资专项债已启动发行，一季度将是发行高峰。国债等供给要等到两会之后。今年赤字率大概率提升，特别国债和新增专项债均有望较去年明显增长，政府债券仍将是未来一段时间社融的重要支撑。

图3：社融结构

【货币】M1继续回升，非银存款大幅多减。M1增速连续三个月反弹，反映经济活跃度有所回暖。此外，关注2025年1月央行口径调整后M1数据。

图4：货币增速

【市场影响】12月社融平均成本2.888% 较11月下降9个基点。

12月社融多增，政府债是增长主力，信贷同比少增受企业中长期贷款拖累，体现防空转诉求。同时也反映了经济热度仍未回暖，实体融资需求有限。债券方面，债市短期保持谨慎。当前低利率环境下，金融机构经营压力较大，且稳汇率压力较大，央行调整政策利率需看到银行净息差收窄有所缓和，以及人民币汇率压力释放。但临近春节，预计央行对资金面呵护为主，资金面春节前或将平稳。中长期看，经济新旧动能转换，外部面临各种不利因素，且央行预计保持社会融资成本继续下降，收益率中长期仍有下行空间。权益方面，12月数据反映政策发力偏慢，特朗普上台在即，市场预期为了应对2025年二三季度可能更为复杂的全球经济环境，叠加全国两会在3月份召开的时间安排，财政政策和货币政策刺激发力的节奏可能会有所调整，分母端宽松预期有所减缓，短期来看大市值品种相对占优，中小市值仍有调整空间。

图5：新增人民币贷款分项（单位：亿元）

数据来源：Wind，鑫元基金

图6：新增人民币存款分项（单位：亿元）

数据来源：Wind，鑫元基金

图7：社融分项走势（左轴单位：亿元，右轴单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图8：货币供应量同比增速走势（单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图9：社融-M2（单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

图10：社融综合成本（单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

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