2024年12月以来，影响市场风险偏好的融资资金规模从12月10日的高点有所回落，岁末年初时加速调整，市场情绪经历了一波出清。具体来看，其背后或有三大短期影响因素：
（1）宏观维度，2024年12月18日美联储议息会议后美联储主席的鹰派表态叠加2025年1月初美国非农就业数据的大超预期，将2025年美联储降息预期空间持续压缩，作为全球无风险利率之锚，美债收益率对应或将持续上升，从分母端压制全球股票资产的估值。
（2）政策维度，2024年12月9日-12月12日，国内两场面向2025年经济工作的重要会议召开，高级别会议结束后，市场短期政策增量较少，资金风险偏好或有所下降。
（3）产业维度，根据重要经济先行指标PMI走势，2022年以来我国经济处于弱复苏周期，弱复苏阶段的财报季前资金有避险的动力。2025年1月1日起，上市公司2024年年报业绩预告陆续披露，部分资金风险偏好也有所降低。
图：2024年12月以来融资余额变化图
（信息来源：Wind；20241201-20250115）
然而，进入1月中下旬，1月14日融资余额大幅回归，1月14日当日A股市场成交额从前一交易日的不足万亿元大幅回升至1.37万亿元，“春季躁动”似乎略有萌发，一切都会好起来吗？
一、宏观维度
美联储降息预期反弹。1月15日，美国劳工统计局发布数据显示，美国核心CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%。整体来看，美国通胀在持续回落，通胀回落后，美联储降息就不用担心会过度刺激物价上涨影响居民日常生活，降息可行性边际提升，从而带来全球股票型资产的估值中枢反弹。
具体来看，数据发布后，根据芝加哥商品期货交易所发布的“美联储守望工具”，美联储在6月降息25BP的概率提升至44.5%，重新成为主流预期；美联储2025年降息50BP的概率也反弹至30.6%。从宏观环境角度，全球企业的利率环境似乎在“向好”。
图：2024年12 月美国核心CPI超预期回落
（信息来源：Wind；光大证券）
二、政策维度
政策催化和政策预期逐步累积。首先，高级别顶层设计方面，2025年“两会”确定将于2025年3月4日-3月5日举行，有望落实2024年12月“更积极的财政政策”、“适度宽松的货币政策”两大支持性指引，春节归来后的2月份相关市场预期就有望发酵，1月中下旬或迎来较好的关注时点。
其次，1月中下旬本身不乏催化。在全国“两会”召开前，截至1月15日，有30个省份公布了地方“两会”的召开时间，集中于1月中下旬。地方“两会”上包括GDP目标、产业政策落实相关的信息，或也成为市场前瞻全国“两会“的重要渠道。
最后，1月16日，商务部召开专题新闻发布会，介绍手机、平板、智能手表（手环）购新补贴和家电以旧换新政策有关情况。商务部相关负责人介绍，根据目前工作调度情况，全国各地将从1月20日开始陆续实施手机等数码产品购新补贴，具体实施时间以当地的通知为准。消费品以旧换新的落实，或也将改善市场对2025年经济内需的预期，对冲海外关税政策的不确定性。
三、产业维度
市场过度悲观预期的修正和业绩预告预喜率的逐年回升。伴随时间的推移，市场过度悲观的预期在逐步修正。截至1月13日20时，A股共有139家上市公司披露2024年业绩预告，预喜比例约为57.55%，与前几年同期情况相比并未有太大差异。
另外，企业盈利和经济复苏趋势具有相关性。最新披露的国内12月PMI仍处于荣枯线上方，也就是扩张区间，这也为2024年企业年报盈利带来了更积极的预期。具体来看，自2022年12月低点以来，企业业绩预告的预喜率在逐年回升。
图：业绩预告预喜率逐年回升
（信息来源：国金证券）
春季躁动或在萌发期，大家可以多关注代表A股核心资产的A500指数。A500指数覆盖了A股市场营收的63%和净利润的70%，或也较为契合市场关注度回归基本面的趋势。
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