做投资最痛苦的就是两头挨打——

西升的时候你在东边，东升的时候你跑去了西边。

板块主升的时候你在怀疑，刚开始跌你又着急抄底。

当红利走了4年的价值发现时，你在死守科技板块等成长风格的回归；终于熬不住开始追红利，春节之后又开始在红利躲牛市了。

不断调整、不断买错、不断挨打，这就是你，一个不断买顶从未赚钱的韭民的真实写照。

虽然，红利+科技的哑铃策略已经进入了第三个年头，但配置思维，仍然任重而道远。

之前红利为什么弱

春节后，相比于港股科技、A股科创的暴力上涨，市场上的主流红利指数表现都有点弱。

这是多个原因共同导致的——

第一，AI引爆科技板块后，资金从类债的防御型高股息资产转向高弹性的成长股，形成“科技与红利”的跷跷板效应。

毕竟过去几年，红利指数在整个市场贝塔不算太好的环境下赚钱了，部分资金在科技股热度攀升时选择兑现收益，转而增配科技，这其实是合理的。

第二，前段时间，红利重仓行业的能源板块多有调整，尤其是煤炭，一度是申万一级行业里表现比较拖后腿的行业。

主要因为煤价下跌影响了未来煤炭企业的盈利预期，造成股价的下跌，所以煤炭变成了拖累红利板块的主要一环。

其实，这也是我们在去年谈到红利指数的投资逻辑时，提到过的问题。

很多高股息行业的成分股，背后其实是周期属性较强的资源股，而资源股的投资并没有我们认为的那么简单。

我刚刚统计了一下，市场上的几个主要红利指数，对煤炭行业的暴露水平——

中证红利最多，达到了17%，而红利价值指数占比最少，也就1%。

这个红利价值指数，全名叫新华中诚信红利价值指数（989016），Wind简称叫红利价值，是新华指数、中诚信指数联合编制的smart beta指数。

跟踪这个指数的基金，华富新华中诚信红利价值指数基金（A：023746；C：023747 ）正好也在今天发行，我也梳理了一下数据。

Wind显示，红利价值指数的主要持仓行业集中在银行（31%），交运（18.4%）和商贸零售（7.4%）方面，相比于能源股，这些行业的周期属性相对较弱。

从历史走势来看，红利价值可能是主流A股红利指数里最能打的一个。

从指数基日以来的最大回撤来看，主要红利指数的最大回撤均发生在2015年6月15日中小创泡沫破裂后，红利价值的最大回撤数据与最大回撤天数，其实是主流红利里比较好的一个，且远远好于中证红利。

但考虑到红利价值是新指数，我们还需要分辨的是，会否存在“过拟合”现象。

所谓过拟合，就是要避免指数编制公司开卷考试，拿着历史收益数据选股票，拟合出的回测曲线无比炸裂，但实际运作之后反而表现一般的情况。

红利价值指数是在2024年1月5日发布的，后面的业绩其实比较有参考性。

所以我也对比了在2024/1/5-2025/2/28这个区间内的收益情况，红利价值指数的收益其实是大幅领先主流红利的。

一定程度上，红利价值指数是发布以来最能赚钱的指数。

在高收益的同时，比较难得的地方在于红利价值的回撤深度反而是最小的一个，属于典型能涨抗跌的一类。

不论是历史回测数据，还是实际运行的数据，表现都是红利系列指数里最好的一类。

指数的编制逻辑和配置价值

那为什么红利价值指数的业绩表现这么好？

那还是得看指数的编制规则——

第一，过去三年连续分红，最近两年平均股利支付率以及最近一年股利支付率大于20%，过去一年股利支付率大于0小于1。

这保证了公司的分红能力以及分红意愿。

连续分红，说明公司的财务水平比较健康，能持续创造现金流。

管理层在重视股东回报的同时，又保留了一部分利润用于公司未来的发展，说明分红政策也较为理性。

第二，过去四年现金分红总额大于再融资总额，说明公司自主创造现金流的能力很强，而不是依赖外部输血，这能证明公司的财务很健康，经营主业有活力，不是吸血鬼。

第三，在调仓频率上不同于中证红利的一年调仓一次，红利价值是季度调仓。

咱们不是常说，红利指数作为smart beta，其区别于市值加权的宽基指数的核心优势之一就在于高抛低吸的波段能力吗？

可实践下来我们发现，一年的时间内，市场可能会发生很激烈的变化，如果指数调仓的间隔太久，那波段的效果就减弱了。

红利价值指数的季度调仓，正是考虑了这一点。

相比中证红利指数，能对市场涨跌和成分股的股息率变化做出更及时的反应。

另外，常见的红利指数首先考虑的是低估值和高股息率因子，红利低波考虑的是低估值、高股息、低波动因子，而红利价值指数在这基础上，考虑了高分红、低波动、低估值、低换手率、低贝塔这几个特点。

前三点还好理解，低换手率和低贝塔代表了什么？

低换手率其实代表了一个股票的持有者更偏长线资金，如果大家都是配置仓位，买入持有安定收息，那这只股票的波动率大概率不会高，股价走势也就比较稳健。

而低贝塔则代表了与沪深300等权益宽基指数的弱相关，当牛市来了，沪深300的贝塔行情比较强劲的时候，红利价值的低贝塔可能保证了他不会跟着涨太多，相反当市场大跌的时候，它可能也不会跌太多。

这种“低相关”，就非常符合资产配置的需求了。

说到配置，就像我开头说的，依然建议大家，坚持科技+红利的哑铃组合。

最近我们开玩笑说红利股躲牛市，是因为大家风险偏好提高了，感觉红利像牛夫人了，不够刺激，结果科技一个调整，立刻感受到了红利的温暖。

而另一边，如果大家笃定这是一轮科技重估的大行情的话，那科技股大概率也不会一波走完，后面肯定还有机会。

因此，除了现在正在发行的，华富新华中诚信红利价值指数（A：023746；C：023747 ）用来做防守之外，进攻端可以选择人工智能ETF（515980）或者华富科技动能，后者也是今年排行榜非常靠前的主动基，一度靠重仓机器人板块赚了很多。

归根结底，没有梭哈技术的投资者，趁早放弃搏一搏、单车变摩托的思维，尽早围绕红利和科技开启配置，慢慢赚钱，今天还不晚。

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