自从春节以来，债市进入持续调整状态，想必大家手里的债基都没能幸免。而最直观的表现就是10年期国债收益率已经从1月的1.58%，涨回了2月24日的1.81%。那么今天我们就来深扒一下，债市这波调整缘何而起？

从资金面上看，节前MLF大额到期和取现骤增需求，资金面收紧。节后资金面更是“捉襟见肘”。先是投放金额少，回笼资金多，节后以来，15个交易日里只有4个交易日净投放。又加上2月的MLF到期和税期走款，资金面一直面临压力，债市也就一直跟着震荡。

从技术面上看，历经2024年末和2025年初的债市小牛行情，资金抢跑进债市，提前透支了2025债市的预期收益率。以国债指数为例，从2024.11月份的低点217.35点，一路摸高至224.47点，2个月涨幅近3.3%。央妈都不得不出手重视起来，尤其是久期风险。

从风险偏好上看，美联储和国内央行都在传递降准降息延后的信号，市场对降准降息预期减弱。同时受2025年1月经济数据和以人工智能为代表的科技股票的刺激，市场对于经济复苏和股市预期明显好转，部分资金开始流向权益市场。2025春节以来，上证指数从最低点3140.98，最高上攻到3384.81，短期涨幅达7.76%。

情况就是这么个情况，那今年债牛还有希望延续吗？那必然是有的。

基本面上，虽然社融数据整体改善，但贷款端主要集中在企业短期贷款和政府债券融资方面，居民信贷需求和企业中长期贷款还是表现疲软。经济持续复苏仍需低利率环境支撑，因此基本面环境对债市仍然有利。

政策面上看，回溯债市过往历史数据，2月基本是政策和数据相对空窗期，债市震荡也是正常。目前市场对两会的预期是货币政策将继续维持宽松，降息降准仍存，具体措施很可能在两会后至二季度落地。等进入3月后，政策确定性增加，市场环境也会逐渐改善。

资金面上看，前期稳汇率需求的主要原因是美元指数表现强势，人民币贬值压力上升。但是近期美元指数已经在回落，人民币汇率压力有边际转松的趋势。稳汇率需求不再迫切，那资金面宽松也是迟早的事。截止到2025.2.25，央行也已经连续2个交易日净投放，虽然数额不大，但也是个积极信号了。

总的来说，债市反弹是板上钉钉的事，并且在几次大跌后，债市逐渐见底，债券配置价值也更加凸显。不过从2月表现来看，2025年债市大概率是多空交织，大家不妨稍微降低对今年债市收益率的预期，可以适当配置固收+分散投资，以提升资产配置收益。

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