军工行业本周观点：业绩风险正逐步释放!

　　投资要点：

　　本周核心观点：

　　本周，国防军工指数下跌1.18%，同期沪深300指数上涨0.54%，相对超额-1.72pct，或主要因本周为公司2024年业绩预告集中披露期：截至2025/1/25，华福军工股票池中共计披露122家公司业绩预告，其中扭亏及正增的公司共计28家，占比23%；细分板块来看，船舶方向表现最好，扭亏及正增比例高达57.1%；而新技术为导向的新材料及信息化表现欠佳，扭亏及正增比例分别为15.4%及19%。

　　可观测到，2024年军工板块或因受人事调整影响，整体业绩增速明显放缓，部分业绩预告中有明确提及，如：

　　【航天电器】：防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，实现的营业收入、利润同比减少；

　　【菲利华】：航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降；

　　【高德红外】：受型号项目类产品采购计划延期及价格下调等因素影响，收入及盈利能力下降；

　　但同时也能看到行业需求回升的积极信号，如：

　　【中简科技】：以ZT9H为代表的新一代碳纤维产品的市场表现及需求等超出预期；

　　【北摩高科】：部分采购需求合同已签订价格已确认，但因确定时间较晚未能在本报告期形成收入；公司第四季度回款较好。

　　根据以上，可看出2024Q4行业需求已在明确恢复中，因此我们预计，2024年军工板块或已基本触底；2025年“十四五”与“十五五”相交之际已来临，生产任务下达或已在计划中，军工行业需求传导或在2025年持续落地。

　　资金层面，本周融资买入额上周显著提升，或表明杠杆资金对军工板块信心稳固；各军工ETF金额小幅下跌但份额保持不变，被动资金呈现小幅净流出；考虑到军工行业2025年的强需求恢复预期，看好融资买入额持续提升及被动资金重回净流入趋势。

　　估值层面，截至1月24日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）60.09倍，分位数76.38%，和珠海航展前因主题热度上涨带动的估值提升相比已有所回落，考虑到PE-TTM现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段，叠加2025年行业基本面的恢复预期，当下时点军工板块配置性价比仍旧较高。

　　综上，2024年业绩预告披露已接近尾声，考虑到2025年为“十四五收官”及“十五五开局”，行业基本面已在拐点阶段，后续军工板块beta机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备，以及2）跨越“十五五”周期的高弹性方向，建议关注如下：

　　1）传统阵地：

　　战机：【中航沈飞】、【中航电测】、【中航西飞】、【洪都航空】、【光威复材】、【中航高科】；

　　发动机：【航发动力】、【图南股份】、【华秦科技】；

　　导弹：【楚江新材】、【航天电器】、【菲利华】；

　　2）跨越“十五五”周期：

　　商用发动机：【航宇科技】；

　　材料：【火炬电子】；

　　信息化：【中科星图】、【新劲刚】；

　　低成本&无人机：【观想科技】、【广东宏大】、【航天彩虹】。

　　本周行情回顾

　　本周（1.20-1.24）申万军工指数（801740）下跌1.18%，同期沪深300指数上涨0.54%，相对超额-1.72pct；同期在31个申万一级行业中排名第26位，表现欠佳。自2024年5月至今，申万军工指数涨幅9.56%，同期沪深300指数涨幅6.34%，相对超额3.23pct，在31个申万一级行业中排名10位，相较上周（1.13-1.17）位次不变。

　　各细分领域来看，基于上述细分领域指数表现看，本周细分主题整体差异较大，其中：发动机板块表现相对较好，主要受其成分股应流股份所带动；航天板块表现欠佳，或主要因其成分股景嘉微、航天电器披露业绩预告，净利润亏损或同比下滑幅度较大，本周股价表现欠佳。

　　个股层面，本周涨幅前10个股来看，多数跑出超额个股主要因其年度业绩预告表现较好，如：鼎通科技2024年归母净利润预计同比增长63.16%，仕佳光子2024年归母净利润预计扭亏为盈，淳中科技2024年归母净利润预计同比增长380.45%-476.55%，福光股份2024年归母净利润预计扭亏为盈，隆鑫通用2024年归母净利润预计同比增长79.97%到122.82%。

　　从本周跌幅前10个股来看，以铖昌科技、新研股份、立航科技、思科瑞、天微电子等为例，或主要因2024年度业绩预告变现欠佳。

　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期