2025年2月12日，美国1月CPI数据发布。美国1月通胀超预期走强。1月季调CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%，自2024下半年以来基本走平。季调后CPI环比0.5%，高于预期值0.3%，是2023年9月以来最高；核心CPI环比0.4%，高于预期值0.3%，是2023年5月以来最高。

1月除能源分项以外，食品、核心商品、核心服务分项环比均有所抬升。分项看，食品分项环比从0.3%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；能源分项环比从2.4%回落至1.1%，仍高于12个月均值0.1%；核心商品分项环比从0%升至0.3%，高于12个月均值0%，其中二手车、医疗保健商品价格明显上涨，服装、新车价格环比回落；核心服务分项环比从0.3%升至0.5%，高于12个月均值0.4%，其中住宅分项环比从0.3%升至0.4%，交通运输分项环比从0.5%升至1.8%。

CPI公布后，美股下跌、美债利率上行，降息预期明显下调。CPI公布后，美股和黄金快速下跌后逐步反弹，10Y美债收益率快速上行，美元指数宽幅震荡。截至2/12收盘，标普500、道琼斯指数分别下跌0.3%、0.5%，纳斯达克指数基本收平；10Y美债收益率上行8.6bp至4.62%，美元指数小幅上涨0.1%至108.0，现货黄金上涨0.2%至2904.0美元/盎司。CPI公布后，市场对美联储降息的预期明显下调。利率期货隐含的2025年降息次数从1.4次下调至1.1次，即市场基本确定年内仅降息1次，最早的降息时点从6月延后至9月。

二次通胀压力已开始显现，谨防美联储年内可能不降息。2024下半年以来，美国CPI和核心CPI的3M环比折年率均出现持续反弹，1月分别升至4.5%、3.8%的高位，表明二次通胀压力已开始显现。二次通胀的背景下，美联储继续降息的理由只剩下经济疲软，但目前为止美国经济韧性仍强，并且由于“宽货币+宽信用+资产负债表修复”，2025年内美国经济有望迎来触底回升。鉴于此年内美联储可能最多降息1次，如果经济和通胀的反弹力度持续超预期，不排除年内可能不降息。

美股短期可能维持震荡趋势，当前外部因素并非中国资产交易主线。市场对后续降息路径如何变化存在分歧，可能导致美元美债偏强，美股震荡，直到下个数据催化剂出现。而对中国资产而言，这个扰动也偏负面，但是当前外部因素并非交易主线，短期AI大模型、智驾等科技主题可能继续引领市场，海外风险对中国资产实际影响较低。

近期在流动性回补、投资者对两会政策的期待以及DeepSeek技术突破等影响之下，A股、港股市场均强势反弹。我们认为2025年中国资产有望迎来价值重估，以科创创业板块为代表的A股科技成长型资产以及以互联网板块为代表的港股科技资产值得关注。

数据来源：wind

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