2025年3月7日，美国劳工部公布2025年2月非农数据。2月非农新增就业15.1万人，略低于预期的16万人，前值下修1.8万至12.5万人。去年12月上修1.6万人至32.3万人。2月失业率上行约0.1个百分点至4.14%，近三个月最高，劳动力参与率下降0.2个百分点至62.4%。

临时扰动和长期因素共振，新增就业弱于预期。2025年1月新增非农就业下修1.8万人的前提下，2月新增仍低于预期，显示就业增长偏弱。一方面，部分行业受到临时性因素扰动：年初诺如病毒流行增加了对医疗工作者的需求，教育健康行业新增7.3万人，延续韧性；零售就业受罢工拖累转为下降0.6万人；休闲酒店业就业连续两个月大幅下降，或源于极端天气和食品价格上涨导致的销售预期下降。另一方面，DOGE引导政府裁员的影响也在显现：虽然非农数据显示政府部门新增1.1万人就业，但联邦政府就业减少1万人，更高频的联邦政府雇员初请失业金人数已升至2022年3月以来新高。

2月非农数据偏向于“软着陆”模式，市场呈现震荡走势。数据公布后，市场先定价非农仅略低于预期，并不算差；但其后生产可能注意到U6失业率大幅上升、参与率下降、薪资放缓指向劳动力市场整体在走软，又开始定价“衰退”风险上升。美债利率短线上行后转向下行，美元呈现倒“V”型走势，股指期货和黄金先涨后跌。10年期美债利率一度上行5bp至4.28%，2年期美债收益率上行7bp至3.97%，后向下突破日内低点；美元指数涨至103.84后又跌至日低103.45；三大股指期货小幅走高约0.6%后又跌破前低。

美国资产整体可能处于高波动状态。一方面，特朗普的关税政策反复，减税政策快速推进存在难度，美国政府接下来还面临关门风险。另一方面，结合美国数据整体不及预期的倾向，市场可能继续担忧美国经济进入“温和衰退”模式。这或将导致美元和美股维持疲软状态，而美债收益率则可能继续试探下行。

数据对中国资产影响较小。一方面，周五晚间美联储主席鲍威尔在芝加哥大学发表演讲，确认美国经济更倾向于“软着陆”，而非市场担忧的衰退。非农发布及鲍威尔讲话之后，市场预期的降息幅度仅变动0.1bp，对A股与港股的情绪未产生明显影响。另一方面，A股当前交易集中在科技与政策两条主线，海外风险对中国资产的影响相比前期有所减弱。

哪些机会值得把握？

两会政策利好释放，央行行长潘功胜表态“择机降准降息”，财政部计划发行5000亿元特别国债支持银行补充资本，流动性预期改善。政府工作报告提出“持续推进人工智能+行动”及扩大消费政策。我们认为2025年中国资产有望迎来价值重估，以科创创业板块为代表的A股科技成长型资产以及以互联网板块为代表的港股科技资产值得关注。

科创100指数汇聚科创板市场中等市值+流动性较好标的，聚焦硬核科技，反映科创板中坚力量，具有较强的成长和研发属性。

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数据来源：wind

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