2025年1月24日，一个普普通通的星期五，美国布鲁克林的一个公寓里，杰弗里伊曼纽尔在电脑前敲下了一篇1.2万字的博客，但连他自己都想不到，这篇文章随后就在金融圈和科技圈掀起了翻天巨浪。

一篇博客为何有如此威力？

原来，伊曼纽尔在文章里精准指出，中国DeepSeek公司强势崛起，就像一匹黑马闯入AI赛道，打破了原有的市场格局。而且，人工智能发展还撞上了“数据墙”，优质数据越来越少，这对依赖大量数据训练模型的行业来说，无疑是个巨大的潜在阻碍。

DeepSeek如同“魔童降世”，搅动了这场AI牛市看似平静的海面。

图片来源：网络

这一系列的变化，不由得让我们开始审视：

人工智能这趟高速列车，是不是已经开到了变局的十字路口？

其实，这个问题并不算新鲜。

在A股，已经有科技股基金经理提前做好了“预案”。

长城基金的基金经理赵凤飞，管理长城改革红利、长城智能产业等多只基金，他本身就是一位计算机专家，是南开大学软件工程学士、清华大学计算机科学与技术连读博士，有超过10年的科技股投研经历，近7年的基金投资经验。经历过几轮科技股牛熊周期的他，对这波AI行情，有着自己独立的认知。

“这波AI行情已经赛程过半。”赵凤飞表示，A股2025年的AI投资也会从上半场过渡到下半场。

2025年的科技股投资，到底是遍地黄金的新机遇，还是荆棘丛生的大挑战？

大变局时刻来临，AI投资的下半场又应该如何布局？

一起来看看。

01

AI行情赛程过半，下半场面临三大变化

2022年11月，OpenAI发布了ChatGPT，自此开启了一波AI投资热潮。截至2024年年底，纳斯达克指数在两年时间内上涨超过80%。

与此同时，过去两年，美股这波AI行情通过逻辑映射和产业链拉动的方式传导到了A股。比如算力层面，自2023年以来，光模块市场整体表现强劲，根据Wind数据，截至2024年年底，光模块(CPO)指数自2023年以来的涨跌幅已经达到247%。

“AI对社会生活的影响才刚刚开始，生活中有很多岗位还没有用到AI”，赵凤飞指出，但是，从股市的角度来看，AI行情已经赛程过半。

赵凤飞指出，AI行情的上半场主要是算力投资，只要不断有新技术出现，市场有较高的预期，就可以撑住估值和股价的上涨，但进入下半场之后，就要看兑现情况，比如技术的落地、应用的爆发。

AI投资的下半场如何把握？

赵凤飞指出了三大变化。

首先，算力端可能还会有表现机会，但重点会从训练端到推理端ASIC（应用型专用集成电路）。

第二，更值得关注的是应用层面，包括硬件应用和软件应用两个层面。

“市场普遍认为，硬件应用落地可能更快。”赵凤飞表示，比如AI眼镜、AI耳机或者AI陪伴玩具等等，很有可能在2025年爆发，包括上游芯片、模组、生产产品的公司、做IP的公司等等都会受益。

软件方面，AI Agent（人工智能代理）是2025年的一大热点。

赵凤飞表示，随着 AI 技术日益成熟，它与国内办公场景及各行业的融合不断加深，各种 Agent 将逐步在垂直领域落地。过去两年，A股很多软件公司业绩完成出清，有望触底回升。若业绩见底，再加上AI应用的助力，软件板块可能会有较好表现。

第三个重大变化，就是A股在AI行情中的角色转变。

过去两年的AI行情唯美股市场马首是瞻，A股更多是跟随为主，包括GPU、一些新的技术概念出现，都是美国先提出来，再映射到A股。

但是，随着下半场应用端的加速落地，赵凤飞认为，AI投资的下半场有可能转化为以国内为主。

比如近期横空出世的DeepSeek、“豆包”等模型和应用，都搅动了全球的AI格局，说明在模型能力上，中国与美国的差距已经非常小。

“Scaling Law（规模定律）到了一个瓶颈，难以快速突破。拼应用的时候，中国不会输给他们，我们有更强的产品经理，有更卷的执行力，更强的落地能力。”赵凤飞指出，后续国内产业链会成为主导，海外映射逻辑会淡化。

02

大变局时刻，科技股投资如何“不下牌桌”？

换句话说，2025年的科技股投资已经不再是“抄作业”那么简单了，如何能够保证在这波科技投资浪潮中“不下牌桌”？我们或许需要转换思路。

作为经历了几轮科技股浪潮的基金经理，赵凤飞提前做好了三大“预案”。

1⃣  保持在场

当前对科技股的投资，是浅尝辄止，还是深度布局，全看如何定义和理解这波科技股行情。

在长城智能产业2024年基金四季报中 ，赵凤飞明确提出了战略性参与科技股布局的三大理由：

第一，政策背景。“当前，经济有压力，也有韧性，系列重磅经济政策的出台鼓舞人心。”

第二，产业趋势。“在产业界，大模型带动的人工智能产业新发展仍如火如荼，AI应用的落地值得期待，国产芯片等关键领域的突破仍在持续。”

第三，长期逻辑。“长期来看科技创新和产业转型升级还将不断推进，这些都为资本市场带来新的机遇。当前虽然仍面临一些困难和挑战，但我们对中国经济和科技的未来依旧充满信心。”

赵凤飞指出，“924”以来，政策层面已出现了很大幅度的转变，但经济数据并不能马上得到体现，需要时间，市场暂时进入了“强预期、弱现实”的阶段，而历史上，“强预期、弱现实”都是科技股行情表现的时候。

比如2023年年初的AI行情、2014年的互联网行情，都是“强预期、弱现实”的代表阶段。在这种背景之下，加上海内外AI、机器人等科技领域持续有催化剂出现，政策的加码更让市场提高了风险偏好，对科技股来说就是一剂强心针。

换句话说，2025年市场偏好仍有利于科技股行情，在这种大背景之下，保持在场就是最好的策略。长城智能产业2024年四季报显示，截至2024年年底，基金股票仓位保持在80%以上。

2⃣  脚踩“刹车”

赵凤飞踏入投资行业，恰逢2014年“互联网+”行情如火如荼之际。他觉得，当下这波AI行情与当年极为相似。那时是“互联网+”，如今是“AI+”，这种宏大的产业趋势，必将全方位影响并带动各行各业。

借鉴当年的投资思路，在当下AI投资领域，必须聚焦产业大趋势主线上的公司。要么是在硬件能力方面拥有稀缺的卡位优势，要么是在应用流量层面具备独到的入口长处，优先选择长线品种。所选公司至少在逻辑上要经得起长远考量，短期内不会被破坏、被证伪，能够持续跟踪并让人满怀想象空间。

还有至关重要的一点：千万别追高，尽量在相对低位布局买入。稳稳扎根，方能在这场AI投资浪潮里，踏准节奏，收获机遇。

3⃣  组合布局

在整体布局上，赵凤飞也做好了两手准备。

战略上，AI依旧是今年投资主线。

赵凤飞指出：“从长期视角看，AI是最具看点的领域。”从人类发展和信息技术走向来看，人工智能是必然趋势。虽说训练端Scaling Law放缓，但凭借不断积累的技术know-how、与行业的深度融合及体验优化，应用端的落地才刚起步。

不过，AI行情已连续两年上涨，进入下半场，更要重视风险。下半场投资大概率从算力转向应用、从训练端转向推理端。同时，也要做好AI行情在未来某个时刻见顶回落的准备，及时调整持仓，规避下跌风险，灵活应对，才能在科技股投资中把握机遇、掌控全局。

除了AI，半导体领域的自主可控也是有长逻辑的另一条投资主线。

赵凤飞认为，对于中国科技发展而言，创新与解决“卡脖子”问题同等重要。当下，“卡脖子”主要体现在半导体领域，突破美国封锁、实现自立自强是长期发展的方向。但投资半导体板块时，需回避短期过热领域，保持理性与谨慎。

从中短期赔率角度出发，赵凤飞已布局部分信创、软件领域的公司。

他表示，一是这两个行业此前业绩欠佳，股价位置不高，在报表出清后，今年低基数下有望实现不错的业绩增长；二是每年“两会”都会提出新的政策扶持方向，这些尚未被过度炒作的领域往往具备更强的发展潜力，比如2023年的数据要素、2024年的低空经济，也可以在这些低预期的新质生产力方向提前布局，抢占先机。

03

科技股“魔丸”再掀巨浪，主动投资如何“逆天改命”？

DeepSeek如同“魔童降世”，强势闯入AI领域，瞬间搅乱了整个AI江湖，也将AI行情推向更为激烈的下半场。

但在赵凤飞看来，在行情的下半场，市场预期较为充分，认知不断深入，这时候，对公司的筛选会更严格，公司的卡位和质地将成为关键。这恰恰是主动基金经理一展身手的绝佳战场。

来看看赵凤飞的科技股战法。

1⃣  “是魔是仙,自己来选”，产业趋势为王

科技股，是泡沫幻影、转瞬即逝的昙花，还是十倍股摇篮、时代领航的骄子？

这个问题也曾经困扰着赵凤飞。

在2013~2015年的移动互联网行情中，赵凤飞见到很多不符合逻辑的故事在二级市场备受炒作，也见到泡沫破裂后大批公司一夜之间楼塌了。

在经历了科技股行情的大起大落之后，赵凤飞认为，不管是“互联网+”行情，还是“新半军”行情，甚至是当前的AI行情，都是巨大变化催生出来的机会，投资科技领域，一定要布局大的产业趋势，才能够真正分享到时代的红利。

他的一个重要选股逻辑，就是要寻找真正具有产业趋势的长坡厚雪的赛道，同时选择具备护城河的公司，只有这样公司才能在大浪淘沙之后穿越周期，持续创出新高。

“长逻辑、大拐点、稀缺性、有卡位优势，这样的科技股更容易走出牛股的气质。”赵凤飞说。

2⃣  “我命由我不由天”，把握波动中的确定性

科技股还有一个显著特性：波动巨大。

回顾历史，哪怕是那些成功穿越周期的伟大公司，在科技股泡沫破裂之际，股价也同样经历了剧烈震荡。一旦投资者在高位被套，回本可能需要数年，甚至长达十几年之久。

身为公募基金经理，赵凤飞始终秉持着在追踪产业趋势的同时，敬畏市场并兼顾市场有效性的投资原则。面对科技股的大幅波动，他采取了两手策略。

第一，布局“预期低”的行业与公司，包括新事物、新变化，以及因市场偏见而被错误定价的潜在领域。以信创行业为例，前两年信创发展低于预期，股价一度跌入谷底，市场情绪极度悲观。但赵凤飞却敏锐地察觉到信创产业的新变化，认为这种时刻正是逆市布局的绝佳时机。

第二，及时止盈兑现。紧密跟踪产业动态，一旦买入逻辑发生变化或被证伪，果断离场。当市场交易过热、情绪亢奋，甚至科技股话题“火出圈”时，要秉持逆向投资思维，考虑适时兑现收益。

科技股的巨大波动，要求基金经理时刻保持理性，精准把控投资组合，不能把命运交到别人手上。

3⃣  从孤勇到坚韧，科技股投资进阶

内心要超越涨跌，对赵凤飞来说，这才是对主动基金经理最大的挑战。

“太阳底下无新鲜事”，人性的贪婪与恐惧总是相似的，基金经理只有在股票暴涨暴跌时做到内心相对平静，保持相对客观理性的平静心情，才能避免贪婪恐惧、追涨杀跌的影响。

比如在去年年初微盘股暴跌的情况下，赵凤飞由于配置的TMT行业中小市值公司较多，股价也受到波及，导致净值出现连续下跌。

但赵凤飞判断这是由于市场情绪悲观造成的超跌，没有慌乱减仓，而是坚持积极布局。在2024年春节期间，随着Sora推出，AI反弹，赵凤飞果断抓住了AI和低空经济两大机会，很快迎来反弹修复净值。

同时，在去年9月初，面对超跌的计算机行业，判断信创等领域有触底转暖迹象之后，赵凤飞也敢于逆向操作，果断加仓，把低弹性的防守标的换成高弹性品种。抱着打持久战的决心，却没想到“924”政策大转向，赵凤飞的“勇气”也赢得了市场的馈赠。

04

结语：找到科技股投资路上的“敖丙”

如今，AI行情步入下半场，普通投资者该如何应对挑战呢？

或许，我们可以学学哪咤，找到那个能与自己并肩作战、共同面对风浪的挚友“敖丙”。

科技股波动大，恰似哪咤性格刚烈却又勇猛无畏；而“敖丙”沉稳内敛，总能在关键时刻拉上朋友一把。

优秀的科技股基金经理，就应该是“敖丙”的样子。他们既能精准把握大趋势，找准前行方向，又能做到不过激、知进退，不被短期市场波动所左右，成为我们科技股投资道路上可靠的陪伴者。

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仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

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