沪金

　　贸易紧张局势加剧，金价维持上涨势头

　　行情走势，金价假期表现相对强势。海外市场看，美国纽约金持续上行，假期间上涨4.89%；国内市场看，沪金早盘有望高开，金价利多因素延续。全球贸易不稳定因素仍存，黄金避险价值凸显。

　　宏观经济，上周美国总统关税言论扰动，本周关注美国就业市场相关数据。具体看：重要美国经济数据持续发布，包括ADP就业报告以及非农就业数据，市场预估三月美联储大概率维持当前利率 。

　　地缘政治，中东局部冲突仍在延续，俄乌谈判不及预期。黎以达成停火协议当天，以色列军队开火，至少造成11名黎巴嫩人在黎巴嫩南部丧生；俄罗斯对乌克兰发动导弹袭击，导致12名平民死亡。

　　综上所述，全球贸易政策波动剧烈，市场避险情绪显著升温；美债收益率涨跌互现，市场关注美国就业数据。美元指数有所回落，黄金上方空间打开。市场降息预期仍无改变，低利率环境驱涨黄金。

　　沪铜

　　宏观不确定性加剧，铜价震荡运行

　　节假日期间LME铜价震荡运行，价格重心小幅抬升。海外宏观方面，美联储如期维持利率不变，而美国关税政策的落地对全球经济或存在拖累，且再通胀预期抬升，美元指数冲高回落，仍维持在偏高水平。国内方面，海外扰动加剧，但国内稳增长加码预期进一步走强，关注近期政策落地情况。供给方面，矿端供给紧张预期仍持续，节前现货冶炼加工费再度回落，逼近零值。国内冶炼加工利润持续走弱，对精铜产量拖累延续。下游需求方面，不确定性仍较强，海内外宏观扰动影响加大。库存方面节前出现季节性累库，但整体仍符合预期。综合来看，全球经济不确定性、海外通胀压力的抬升、国内政策加码等宏观因素对铜价驱动形成分化，而基本面方面，供给约束明确，需求受宏观政策影响。因此宏观面对铜价影响加大，且预期反复，铜价短期或呈震荡格局。

　　沪铝及氧化铝

　　成本仍有向下空间，氧化铝延续弱势

　　节假日期间LME铝价震荡运行，氧化铝节前跌势明确。

　　海外宏观方面，美联储如期维持利率不变，而美国关税政策的落地对全球经济或存在拖累，且再通胀预期抬升，美元指数冲高回落，仍维持在偏高水平。国内方面，海外扰动加剧，但国内稳增长加码预期进一步走强，关注近期政策落地情况。

　　氧化铝方面，虽然几内亚矿石发运扰动反复，但几内亚铝土矿价格有所回落，整体供给持续改善。国内氧化铝仍处产能扩张期，且近2周开工率明显抬升，随着后续新增产能的投放，供给将持续增长，氧化铝库存见底反弹迹象较为明确。

　　电解铝方面，虽然随着氧化铝价格的回落，利润有所改善，但现有产能逼近产能上限，且开工率处历史高位，供给约束明确。而需求端则仍需关注海内外宏观因素的影响。节前库存有所抬升，但仍处历史同期偏低水平。

　　综合来看，氧化铝方面，供给增长预期不断强化，且成本存在进一步向下空间，叠加现货价格持续走弱，整体基本面驱动向下，但前期跌势较快，续跌空间或短期受限。电解铝方面，供给约束对价格支撑仍存，但需求端受宏观因素扰动较多，且近期宏观面或对价格形成较大影响，价格走势或将反复。

　　沪镍

　　矿端担忧进一步缓解，镍价偏弱运行

　　上一交易日SMM1#电解镍平均价125050元/吨，相较前值上涨600元/吨。期货方面，节前最后交易日镍价延续低位震荡，持仓量与成交量走弱，收于124150元/吨。

　　宏观方面，国内稳增长加码预期进一步走强，关注近期政策落地情况；海外方面，美联储如期维持利率不变，而美国关税政策的落地对全球经济或存在拖累。

　　供应方面，镍矿价格边际走弱，印尼能源部一位官员周一表示今年的印尼镍矿石产量目标为2.2亿吨，市场矿端担忧缓解。镍铁端，印尼矿端宽松后镍铁增产明显，持续回流国内，供应整体维持高位。中间品方面，新增项目成本优势显著，产能仍处于扩张区间。纯镍端，国内产量延续扩张，海外淡水河谷、诺镍等龙头企业24Q4产量小幅提升，纯镍端过剩格局明朗，累库趋势延续，对镍价上方压力显著。

　　需求方面，不锈钢厂1-2月订单接收量相对理想，需求维持稳定；新能源方面三元电池装车量的结构性问题持续恶化，对镍需求难有显著增量。

　　综上所述，近期市场对镍矿供应的担忧情绪缓解，镍价回吐前期涨幅，重回对过剩基本面的定价，海内外库存仍在累积，预计镍价偏弱运行。

　　碳酸锂

　　供应端消息扰动增多，关注节后下游排产

　　供应方面，国内锂盐产量延续收缩，上游冶炼厂继续降库。盐湖产量接近去年同期，辉石提锂产量基本持平，云母提锂开工小幅下探，进口精矿报价坚挺，锂盐锂矿维挺价意愿较强烈。海外视角看，非洲精矿发运量收缩、南美出口同比增长、澳洲扩产进度延后。供应企业存在复产消息，关注冶炼厂生产弹性区间。

　　需求方面，材料厂原料库存增长，贸易商库存有所提振。24年整体终端市场表现符合预期，各国家表现分化显著；中国销售超预期，欧美渗透率增长缓慢。正极生产节奏趋稳，整体排产降幅有限。美国新能源政策调整引发担忧，25年恐下调电车销量预期。下游产业链产品报价有提振，关注新车销售量及正极排产。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格处77900元/吨，期现价差变为240。基差重回现货升水，价差波动较为剧烈。供应端扰动仍在延续，现货整体市场流通量较高，行业锂盐库存位置偏高。进口矿价继续上涨，海外矿企生产指引下调而挺价意愿延续；产业链利润流向重新分配，整体上游盈利空间承压。

　　总体而言，供应扰动消息偏多，利多驱动已兑现；海外市场波动显著加剧，关注政策调整和扩建速率。节后终端销售预期乐观，关注后续下游采买意愿，短期基本面波动幅度有限。节前期货区间振荡，整体持仓收缩而成交有所增长；短期基本面维持偏紧，关注海外政策变动；节后排产影响显著，锂价将区间震荡。

　　硅能源

　　待去库量较大，对节后中短期价格压制较明显

　　工业硅方面，供应端存量来看，节前企业开工率已降至低位，整体供应降幅较大，但进一步减产空间有限。增量来看，2024年只有少数新增项目达产，按照规划的投放产能未达到预期，只有部分上下游一体化企业配套完成投产及爬坡，由于工业硅利润仍处于亏损状态，新建产能成本优势削弱，因此未来部分新增产能的投放或有延期。

　　多晶硅方面，企业降负、供应大幅下降，且2-3个月内产量明显增长的可能性不大。有机硅方面，终端需求尚未有足够的正反馈，仍需等待房地产市场回暖。硅铝合金方面，原生铝合金、再生铝合金开工率、产量均较往年有所下滑。总体需求保持偏弱。

　　总体而言，工业硅仍面临一定过剩压力，同时节前库存仍持续增长，中短期内暂无明显去库迹象，且待去库量也较大，对节后中短期价格压制较为明显。