上周资金面持续维持紧张格局，债市情绪全面转弱，虽有小幅反弹但整体表现为大幅上行，曲线形态延续平坦化走势。
资金方面，央行持续未明显净投放和税期扰动下，DR001、R001周均值分别较前周变动+7bp、+21bp，DR007、R007周均值分别较前周变动+28bp、+33bp。利率债方面，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别变动+10.02bp、+10.92bp、+12.41bp、+10.52bp、+6.54bp、+8.5bp至1.48%、1.48%、1.60%、1.70%、1.72%、1.92%，压力由短端逐步向长端传导，中长端利率上行幅度明显走阔但期限利差大多仍继续压缩，10Y-1Y和10Y-7Y的国债利差压缩至24bp和2bp，30Y-10Y的国债利差则小幅走阔至19bp。信用债方面，1Y期限各品种上行14bp，其余期限各品种上行10-12bp，信用利差出现2-3bp的小幅走阔；二永债方面，除4-5年次级上行12bp外，其余各期限上行14-16bp，利差走阔幅度超过信用债。
具体来看：周一央行继续净回笼，资金持续偏紧，股票市场表现尚可，10年国债活跃券（240011）全天上行4bp；周二资金紧张情绪进一步加重，但午后股票大幅跳水，股债跷跷板效应明显，利率先上后下，240011收盘于前一日位置；周三利率在前一日买断式回购到账下延续下行，股票情绪同样较好但未对债市形成明显影响，尾盘受资金面担忧影响小幅上行，240011全天下行4bp；周四税期第一天央行维持等量续作，资金面继续紧张，上行压力由短端向中长端传导，午后股市反弹进一步放大空头情绪，240011上行2bp；周五央行重启净投放，但税期作用下资金面维持紧平衡午后有所好转，股市放量上涨，240011收益率围绕1.70%宽幅震荡于盘后突破至1.72%全天上行3.5bp。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）上涨1.32%，万得全A上涨2.06%，转债表现弱于股票。分板块看，通信、电子、机械和计算机板块涨幅居前；煤炭、房地产、有色金属和家电板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值53.65%。
后市展望：上周资金面延续紧张，叠加股债跷跷板效应，债市情绪进一步走弱。展望后市，基本面数据虽部分有小幅改善但市场对其仍处观察阶段，政策端随着3月重要会议日期临近，政策预期和风险偏好的变化有待关注。资金面的紧张格局和隐藏其后的央行态度成为当前债市的主要扰动因素，股债跷跷板效应和可能的赎回压力进一步加重市场担忧，降息预期的消退也导致当前债市对利率水平的判断有所抬升。上周税期对资金面形成进一步扰动后本周跨月时点资金面走势和央行操作将继续成为市场短期关注重点，同时需关注股市情绪对债市压制以及持续调整下市场的赎回压力，此外稍长维度需关注重要会议时点和中美博弈下政策预期的变化。可转债方面，正股层面，民营企业座谈会提振市场信心。在以AI、机器人为主线的科技板块带动下，权益市场情绪回暖。港股年初以来持续走强，外资增配国内风险资产。往后看重要会议召开在即，届时风格可能逐渐从成长转向价值和周期。转债估值层面，转股溢价率预计维持在相对高位震荡，显著向下可能性不大。原因有二，一是纯债利率持续处于低位，从转债ETF近期净申购数据可看出保险、年金等长期资金持续增配转债资产，显示机构存在持续的转债配置诉求；二是目前权益市场情绪较好，对转债估值有支撑。但考虑到转债平均剩余期限逐渐缩短，此轮转债估值高点或略低于历史最高点。
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