市场回顾
上周债市收益率先下后上，全周整体为下行。流动性方面，央行净投放3036亿（包括MLF和国库定存），其中有MLF操作4500亿元。利率债方面，1Y、3Y、10Y、30Y国债收益率较前一周分别下行3bp、4.8bp、3.3bp、4.3bp至1.53%、1.59%、1.81%，2.03%。信用债方面，各等级各期限中票收益率大体为下行，3、5、10年AAA-银行二级资本债下行1.4bp、2.1bp、3.4bp至2.04%、2.09%、2.255%。存单方面，1年期AAA存单收益率下行3.5bp至1.895%。
具体来看：周一，央行提前公告超额续作MLF，10年国债收益率下行；周二延续周一情绪，存在一定股债跷跷板效应，10年国债收益率继续下行；周三，央行公开市场操作继续投放资金，交易盘面有大行出来收券，同时降准预期有所提升，10年国债收益率下行；周四，股市偏强，工业企业利润降幅收窄，10年国债收益率转为上行；周五，央行净回笼资金，债市情绪偏谨慎，10年国债收益率小幅上行。
可转债方面：中证转债指数（000832.CSI）下跌0.2%，万得全A下跌1.29%，转债表现强于股票。分板块看，医药、家电、农林牧渔和食品饮料板块涨幅居前；计算机、国防军工、机械和通信板块跌幅居前。全市场转股溢价率均值47.02%。
后市展望
进入3月后，中长利率债收益率中枢再度向上，整体曲线有所走陡，叠加一季度经济基本面数据回暖，市场预期央行短期不会进行降准降息操作，故债市收益率中枢从此前的降息30-40bp逐步向暂无降息操作回归。展望未来，基本面和货币政策仍将主导二季度的债券市场，根据央行近期OMO净投放操作，加上合理的期限利差，债券市场或据此进行适当的重构。预计10年、30年利率债或仍会震荡调整，信用债大体处在相对安全的区间，后续如利率债调整幅度较大，信用债或会跟随但幅度有限。短期看，市场对央行继续货币宽松的预期基本打消，债市也通过调整完成了收益率曲线的重构。暂以DR007利率1.7-1.8%为锚，我们认为目前点位对信用债品种基本合理，但从交易视角看，博弈资本利得的空间有限，而10年国债和国开债、30年国债的相对价值仍偏低。杠杆息差有所打开，考虑中性杠杆。曲线和品种选择：建议在保证组合流动性足够的情况下，按票息高配置，存单相对价值较好。后续如3-1年、5-3年利差进一步打开，可考虑进一步增配。可转债方面，正股层面，目前经济持续复苏，短期国内外暂无系统性风险。4月即将进入财报披露季，资本市场对于基本面的关注进一步提升，市场风格或持续从主题交易切换到基本面逻辑。建议短期关注周期、消费等板块；若计算机、机器人、军工等成长板块回调充分，可考虑左侧适当布局。转债估值层面，转股溢价率预计维持在相对高位震荡。低利率背景下机构的转债配置需求以及转债净供给规模的减少支撑转债估值处于相对高位。短期因纯债利率上行导致的转债估值压缩从长期看或是较好的配置机会。目前股性转债和平衡型转债性价比相对较高，次新转债性价比高于剩余期限小于2年转债。
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