当地时间2月23日，联合国秘书长古特雷斯发表声明，指出2月24日标志着俄乌冲突爆发三周年。2月20日，COMEX黄金期货一度冲上2973.4美元/盎司，现货黄金升至2954美元/盎司，双双刷新历史纪录。若以此高点计算，自俄乌冲突爆发以来，现货黄金累计涨幅已超50%，可见市场对于黄金这一避险资产的青睐。
2月25日，国际金价出现跳水，伦敦金现跌至2914美元/盎司。伴随俄乌冲突出现边际缓和的迹象，黄金是否会面临高位回调？未来走势又将如何演绎？
三年黄金行情复盘：地缘冲突与政策博弈主导
地缘冲突引发避险需求（2022-2024年）
地缘冲突成为黄金过往三年行情的一大驱动力。俄乌冲突初期，现货黄金迅速突破2000美元/盎司的价格。随后，2022年3月，美联储正式开启激进加息步伐，也一度压制金价表现。直至2023年7月，美联储完成末次加息，期间累计加息幅度达5%。
与此同时，全球央行也在加速购金，2022、2023、2024年分别大幅增持1081.9、1050.8、1044.6吨黄金。全球央行对黄金的增持潮也支撑了过往三年黄金的强势表现。
特朗普政策叠加通胀预期 （2025年初至今）
时间来到2025年，特朗普上任后，其关税、财政、移民政策的不确定性也持续影响着市场情绪，黄金作为抗通胀与避险资产需求激增。截至2月24日，现货黄金站上2950美元/盎司。
当前金价的核心矛盾：多空博弈的十字路口
尽管黄金站上历史高位，但市场分歧加剧。黄金支撑与压力并存，五大因素影响着金价走势：
01地缘风险：溢价消退还是再升温？
俄乌冲突出现边际缓和迹象，市场对避险溢价的持续性存疑。历史经验显示，地缘事件对金价的推动通常呈现“脉冲式”特征，冲突缓和后金价或面临回调压力。但若局势再度升级，避险需求可能卷土重来。
02美联储政策：降息预期“退潮”VS通胀“高烧”
降息暂缓：美联储最新会议纪要继续暗示“按兵不动”，短期内降息预期降温，美元走强或对金价形成压制。
通胀韧性：2025年1月美国CPI数据超出市场预期，美国通胀预期在近2个月显著上涨，特别是长端通胀自3%附近快速蹿升至3.5%。实际利率的下降仍对黄金构成支持力量。
03特朗普效应：政策“双刃剑”
利多因素：美国贸易保护政策或将推升其通胀风险，美国财政赤字恶化也可能削弱美元信用，长期利好黄金。
利空因素：关税政策扰动下黄金出现套利交易（如近期黄金跨境流动引发的挤仓现象），短期带来的强势美元预期也可能加剧金价波动。
04央行购金行为：长期的支撑因素
伴随美元的回流机制和信用体系逐步弱化，黄金作为一种天然的价格尺度，可作为多极化货币的信用背书，系统性增配的吸引力是逐步增强的。根据世界黄金协会的数据，2024年全球各国央行共计增持1044.6吨黄金，较去年有所缩量但仍维持在较高水平。
05增量资金来源：保险资金入市
近期国家金融监管总局发布了《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》，允许10家试点保险公司以中长期资产配置为目的，开展投资黄金业务试点。国内的投资者购买热情也居高不下，各黄金ETF仍呈现踊跃的资金入场。
保险资金具有规模大、期限长的特点，尽管其建仓过程可能漫长，其持有的黄金资产将相对稳定，有助于稳定市场情绪，提升市场流动性，对整体黄金市场将带来较长期的利好作用。
未来展望：高位震荡孕育新机遇
01短期关注回调风险
伦敦金市场拆借利率时有增加，库存和投机持仓数据显示黄金期货市场的挤仓交易已基本结束。地缘缓和+美联储“鹰派观望”或触发获利了结，金价向上突破仍需更强催化剂。
整体而言，黄金市场处于前期多重利好共振所带来的激昂情绪的余韵中，但短期或较难期待更多的激励要素，高位震荡或是后续一段时间的主旋律。
02中长期上行逻辑未改
一方面，避险需求常态化仍是黄金中长期支撑：高盛将2025年底金价预测上调至3100美元/盎司，瑞银则预计2025年黄金高点将突破3200美元/盎司，理由包括地缘风险、美国财政赤字增长及央行增持趋势等。
另一方面，美国潜在通胀与美元信用重构提升黄金需求：特朗普关税政策仍是后续重要的观望因子，美元储备货币地位削弱，黄金作为替代资产的吸引力上升。
总的来看，当前市场正处于政策、地缘与货币周期的交汇点，黄金在走过历史高位后或将呈现区间震荡，短期风险需要保持谨慎。而中长期来看，黄金作为资产配置组合中的“压舱石”仍具备配置价值。投资者可根据自身的投资目标和风险承受能力，采取分批投资的方式，逢技术性回调分批布局，合理配置黄金资产。
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