债市焦点

1、2月5日，春节期间美国对中方加征10%关税、中方反制，贸易战担忧升温，叠加股市下跌，资金面转松，债市情绪较好。当日10年国开活跃券收益率下行1.5BP。

2、2月7日，股市站上3300点，资金面均衡偏松但价格仍偏贵，债市利率震荡上行。当日10年国开活跃券收益率上行1.4BP。

债市走势回顾

上周长债利率偏震荡，10Y国债活跃券收益率下行1.0BP至1.61%，10Y国开活跃券收益率下行0.1BP至1.64%。春节后前期取现资金回笼，资金面如期转松，长端现券收益率普遍下行至前期低点附近，中短端小幅修复；但央行流动性投放不及预期，隔夜资金价格偏贵，市场判断央行稳汇率诉求仍强，中长债收益率短期内难破前低，整体维持偏强震荡格局，曲线走平。DR007运行区间1.73-1.87%，R001运行区间1.77-1.96%。$浦银中债3-5年农发债指数C(OTCFUND|006960)$

图：10Y现券收益率走势

单位：% 数据来源：wind，2025.2.8

债市策略

基本面方面

1月份，受春节假日临近、企业员工集中返乡等因素影响，制造业PMI为49.1，较上月下降1个百分点。具体来看，供需两端均回落至荣枯线以下，供需缺口略有收敛，同时就业改善有限反映经济回升态势尚不稳定；制造业市场价格水平有所修复，但可持续仍待观察。

总体而言，制造业库存仍处于磨底阶段，内生动能弹性不高，再通胀和宽信用还有待观察。

流动性方面

票据利率大幅下行，大行维持净买入，信贷投放可能仍较弱；1年期AAA存单收益率下行至1.67%，未来三周到期压力先降后升。总体来看，春节假期后资金面如期转松，但银行体系净融出水平进一步降至1.5万亿左右的极低位，叠加央行流动性投放不及预期，资金价格偏贵；考虑到自律机制影响下银行负债压力较大，同时央行态度尚未转变，短期资金面或维持紧平衡状态。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史4%分位附近，而10年长端收益率位于历史0.0%分位，收益率曲线整体下移。其中，国债10-1年利差位于历史12%分位（前值9%），国开10-1年利差位于历史3%分位（前值3%），国债30-10年利差位于历史3.1%分位（前值5.3%）。

后市展望

>>>当前短久期信用债整体优于利率债；近期中短期久期高等级银行资本债性价比有所提升，仍具备一定的配置价值。$浦银安盛中短债C(OTCFUND|006437)$

>>>展望后市，节后资金面和机构行为的变化或仍是主导信用债修复行情的主要因素，重点关注资金面能否持续缓和，以及理财规模增速回升是否延续；此外，关注两会政策预期等可能带来的利差收窄机会。

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$浦银安盛双债增强债券C(OTCFUND|006467)$

$浦银安盛双债增强债券A(OTCFUND|006466)$

$浦银安盛中短债A(OTCFUND|006436)$

$浦银中债3-5年农发债指数A(OTCFUND|006959)$

$浦银安盛稳健增利债券A(OTCFUND|004126)$

$浦银安盛稳健增利债券C(OTCFUND|166401)$

$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$

$浦银悦享30天持有债券C(OTCFUND|019582)$