2月，全球市场分化较为明显，港股市场大幅上涨，恒生科技当月累计上涨17.88%，年初以来累计上涨24.62%，在全球主要市场中处于领先地位；美国主要股指下跌，其中纳斯达克指数下跌近4%，日本及印度市场亦分别录得6%及5.5%左右的下跌。
美国方面，除了DeepSeek对于科技股的冲击之外，宏观数据亦传递出一些略显疲软的信号。PMI转弱、就业低于预期（DOGE裁员）、CPI低于预期等等，有助于发酵“衰退恐慌”。关税政策方面，特朗普再次表态，对加拿大、墨西哥产品加征25%关税的决定将于3月4日如期生效，同日还将在对中国商品加征10%关税的基础上，再额外增加10%，贸易战风险有所升高，投资者风险偏好整体有所下降，VIX指数一度触及年内高点。“东升西落”，这是市场当前的反应。但我们认为可以将时间拉得更长一点拉看。2023年年初，自ChatGPT拉开人工智能大幕，美国纳斯达克100指数在两年多的时间内累计上涨最高接近100%，英伟达累计上涨最高超10倍，这种程度的上涨，任何一些“风吹草动”，资产价格都会存在调整的需要。实际上英伟达的股价已经回到2024年年中水平，而其刚刚发布的业绩仍然表现亮眼。当前英伟达前瞻估值约为27X，几乎是过去5年以来的最低水平。所以我们当前对于美股并不担心，明星科技公司在过去半年几乎一直在消化估值，而DeepSeek的出现，无疑将继续加速AI应用落地，中长期利好整个行业的发展。对于美国经济整体而言，我们认为陷入衰退的可能性并不大，甚至经济数据的边际走弱或将推动货币政策超预期发力，这是资本市场希望看到的。
越南方面，开年以来市场表现较为平淡，春节后市场成交量有所活跃，期间上市公司陆续发布四季度业绩，整体表现大致符合预期。数据显示，VN30指数在2024年Q4季度EPS同比增长16.1%，2024年全年VN30指数EPS同比增长21.54%。在去年GDP超7%以上的增速背景下，上市公司盈利增速整体表现优异。天弘基金投研团队于2月底赴越南参与调研，调研涉及很多方面，但是我们得到的一些信息强化了对于今年经济的乐观预期--新一届政府对于经济快速增长的诉求超过以往我们所知道的任何一届。不仅仅是国会上调了全年经济增长目标至8%以上，政府还上调了预算赤字率、提高了通胀容忍目标、全年财政支出预算创历史新高、上调了美元卖出价格，这一切都在显示越南政府的风险偏好在快速上升，“反腐”、“熔炉”等概念让步于经济增长。对越南这样的国家而言，自上而下的行政意志是值得重视的。从自下而上的验证来看，我们也能寻找到一些迹象来支持我们的判断，这些迹象包括：苏林推行的部委改革进度非常快，政府甚至为“10万名公务员下岗”设置了完善的一次性赔偿方案；年初至今，银行体系的信贷保持正增长，信贷投放显著好于去年同期；房地产项目的审批开始慢慢加速，新房供给在今年有望继续加速等等，详细可以参考我们的系列调研纪要。目前来看，需要关注的最大外部风险即来自于特朗普关税政策。据我们调研感知，当地分析师普遍不对此做悲观预期，并认为越南当前并非特朗普政策重点方向，即使加征关税，影响整体也可控。我们认为，特朗普关税政策对经济影响或整体可控，但是对越南资本市场而言，情绪上的冲击或难以避免，我们对此保持密切关注。
香港方面， DeepSeek对于资本市场的冲击仍然在持续发酵，对中美两个类别资产影响迥异。受人工智能平权带来的资产重估影响，中国科技资产在2月份显著领先全球资产，从硬件到互联网平台、到AI应用终端形态的手机/PC/新能源车等等，中国资产迎来全面性普涨。政策层面，2月召开民营企业座谈会，资本市场信心得到进一步提振。宏观经济层面，1月社融规模增量超7万亿，创下历史新高，市场流动性整体较为充裕。市场层面来看，南下资金成为此轮港股上涨的主要推手，年初至今，南下资金净流入超2700亿元，创下历史同期最高水平。多重因素共同推动港股开年以来表现较为亮眼。往后展望，对于恒生科技我们要提示两点：一是快速上涨之后必然存在回调需求，恒生科技一直是个高波动资产，在此轮上涨背后，我们尚未看到上市公司业绩的持续兑现，除了少量公司之外，大部分港股上市公司尚未发布业绩，实际上我们也并不期待DeepSeek的影响会在去年Q4业绩中有所体现，但是管理层在业绩会上给的指引很重要，未来或存在市场预期与实际业务进展存在差异的情况，这其实在过去两年美股AI标的行情演绎的过程中也出现过；二是外部风险还是不能忽略的，主要就是特朗普关税政策及地缘政治风险；2月底，特朗普宣布对中国商品再行加征10%的关税，我们预计对话关税政策将是特朗普谈判的重要筹码，来回反复，会对市场产生扰动。另一方面，开年至今，港股通高股息策略表现不佳，市场跷跷板行情较为显著。我们认为这主要与美债收益率始终处于高位相关。在月初重新指数成分调整之后，港股通高股息指数当前的股息率再次回到7.2%左右，对应对应的税后股息率接近6%，仍然具有较好的吸引力。相比相对处于高位的A股红利资产，港股红利资产的估值仍然处于折价状态，股息率相对更有吸引力。此外，港股高股息策略的持仓中，聚集了大量中字头低估值标的，亦是市场关注的核心资产。
风险提示：市场有风险、投资需谨慎。观点仅供参考，不构成投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，购买前请仔细阅读《基金合同》和《招募说明书》。我国基金运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。主要投资于境外证券市场的基金，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。上述提及个股均为指数成分股，仅作展示，不做个股推荐。
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