一、2025年债券市场整体判断

在经济复苏的初期，实际利率依然偏高，预计央行将继续实行适度宽松的货币政策，利率下行的趋势或仍未结束。

长端利率下行较快，目前已经普遍低于银行保险等配置机构的负债成本，可能导致配置意愿有所减弱。

地方债发行的长期化，可能会导致银行对长端利率品种的配置存在约束。

超长信用债目前具备相对价值，供需格局仍利好超长信用债的配置，可考虑积极参与，但需要考虑流动性风险。

二、具体品类观点

1、利率债方面

（1）24年底利率快速下行，主要由于央行买入国债的非传统货币政策。

（2）低利率时代应对思路：对国内债券，短期的思路或许仍是结合自身风险承受能力在资产内部适当提升风险偏好，如提升久期、买更多信用债。长期来看，如果债券内部较难提供足够的回报，投资者可能会转向其他资产。

（3）重要事件节点关注：贸易摩擦对美国经济短期内可能出现推动作用，更长时间内，金融条件收紧、贸易摩擦的负面效应逐步显现。

2、信用债方面

（1）回顾2024年：将“资产荒”演绎到极致，收益曲线继续平坦化下行，各品种各期限信用利差进一步压缩，静态收益水平已然较低。其背后逻辑主要在于信用环境变化叠加信用供给缺位，票息收益不足迫使转向久期策略。

（2）展望2025年：化债继续、城投或仍有一定安全垫，产业债上关注地产链风险。供给端维持分化，城投债与二永债难言增量，央国企加杠杆有空间；需求端机构行为稳定性变弱，年初增配概率较大。但信用尚有配置价值，调整或仍是机会。

3、转债方面

（1）回顾2024年：岁末固收+资金涌入转债，估值走向主动扩张，但缺乏优质个券。

（2）展望2025年：国内货币政策料延续宽松态势，地产下行压力放缓；财政政策仍待观察。海外方面，美联储决议存在较大不确定性。总的来说，对美贸易利空出尽。行业上可关注红利、成长。

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$南方中债7-10年国开行债券指数C(OTCFUND|006962)$

$南方中债7-10年国开行债券指数A(OTCFUND|006961)$

$南方中债7-10年国开行债券指数E(OTCFUND|013594)$

$南方崇元纯债A(OTCFUND|010353)$

$南方崇元纯债C(OTCFUND|010354)$

$南方景元中高等级信用债债券A(OTCFUND|011141)$

$南方景元中高等级信用债债券C(OTCFUND|019382)$

$南方丰元信用增强债券A(OTCFUND|000355)$

$南方中债3-5年农发行债券指数C(OTCFUND|006494)$

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