一只指数的表现，通常由构成的因子所决定，比如市值、行业、波动率、质量、红利等。因子的本质是风险与收益的拆解工具，所以了解不同市场环境下的因子特征，能更好地筛选出需求自身匹配的产品。

市值因子，体现了大盘股和小盘股的特性；行业因子，体现了不同行业周期性、成长性的差异；波动率因子，高波动意味着高风险、高回报，低波动因子却未必；质量因子，反映了上市公司基本面的健康程度；红利因子，股息率高的指数，更适合追求稳定收益的投资者。

还有些指数，结合了不同的因子，比如价值与质量、成长/红利与波动。如何根据自身的投资目标以及风险偏好，平衡好不同因子之间的关系，吸引了不少人思考和挖掘。

今天，司令想和大家一起探讨“低波动”因子！波动率反映了资产价格变动的剧烈程度，通常用年化波动率指标进行衡量，数值越高代表价格的波动越大。此外，低波动指数通常具备更高的夏普比率（单位风险收益更高），尤其在熊市中回撤控制更优。

目前，一共有12种“低波动”因子指数，跟踪产品达84只，涵盖于ETF、联接以及场外指数。

先简单对比下，12种“低波指数”编制方式有何不同？以下数据来源：Wind、中证指数官网，截至2025.3.25

中证红利低波100：采用股息率/波动率加权，从A股中筛选出100只作为成分股，前十大权重股合计占比19.44%，个股权重较为分散。前三大行业依次为：银行（19.89%）、交通运输（11.73%）、食品饮料（7.64%）。

中证红利低波动：从A股中选取连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低，成分股50只，前十大重仓股合计占比25.26%。前三大行业依次为：银行（46.70%）、交通运输（10.41%）、建筑装饰（8.47%）。

恒生港股通高股息低波动：从港股通范围内，挑选出50只香港上市的高股息/低波动作为成分股，前十大重仓股合计占比27.86%。前三大恒生行业依次为：金融业（28.21%）、能源业（16.66%）、地产建筑业（13.13%）。

标普港股通低波红利指数：港股通范围内，先剔除不能依靠自身经营创造现金流来分红的公司，再筛选出兼顾股息率和低波动指标的50只作为成分股，前十大重仓股合计占比27%。

标普中国A股大盘红利低波50：A股中筛选出符合大盘股标准的股票，再根据最近12个月的股息率挑选出100只，最后筛选出50只波动率低的作为成分股，前十大重仓股合计占比31.63%。前三大行业依次为：银行（30.20%）、交通运输（11.40%）、食品饮料（10.38%）。

300红利低波：从沪深300指数样本中，筛选出50只连续分红、股息率较高且波动率较低的作为成分股，前十大重仓股合计占比37.72%。前三大行业依次为：银行（28.44%）、交通运输（9.94%）、通信（7.41%）。

800红利低波：顾名思义就是从中证800指数样本中挑选，成分股一共100只，前十大重仓股合计占比20.11%。前三大行业依次为：银行（26.25%）、交通运输（9.65%）、公用事业（7.88%）。

300质量低波：从沪深300指数样本中，选取50只盈利能力较高且可持续、现金流量较为充沛、具备成长性和低波动特征的作为成分股。前十大重仓股合计占比56.72%，个股权重占比较高。前三大行业依次为：家用电器（13.81%）、非银金融（11.28%）、公用事业（9.99%）。

东证红利低波：A股中选取100只盈利较稳定、预期股息率较高且具备低波动特征的作为成分股，前十大重仓股合计占比15.8%。前三大行业依次为：银行（37.02%）、交通运输（17.35%）、公用事业（8.12%）。

上证红利低波：从沪市中选取50只连续分红、红利支付率适中、每股股息正增长、股息率高且波动率低的作为成分股，前十大重仓股合计占比29.37%。前三大行业依次为：银行（44.76%）、交通运输（19.81%）、建筑装饰（6.69%）。

MSCI中国A股国际低波：兼顾GICS一级行业的均衡以及低波动特征，50只成分股偏向大市值风格，前十大重仓股合计占比21.95%。前三大行业依次为：银行（23.97%）、公用事业（9.54%）、食品饮料（9.32%）。

港股通红利低波：在港股通范围内，剔除净营业现金流为负的公司，再挑选出50只股息率高且波动率较低的作为成分股，前十大重仓股合计占比43.45%。前三大行业依次为：银行（25.31%）、交通运输（17.56%）、石油石化（10.24%）。

对比之后发现，权重行业分布比较接近，成分股的筛选范围及因子权重，存在着较大差异。接着来看看，哪只低波指数兼顾了高收益和低波动特征？司令分别从12种指数中，挑选出1只场外产品A类份额（仅作为同类指数产品举例）进行对比。

924行情至今以及近1年来，富国恒生港股通高股息低波动联接A收益率最高，摩根港股低波红利A年化波动率最低；近3年来，南方标普中国A股大盘红利低波50联接A收益率最高，嘉实沪深300红利低波动ETF联接A年化波动率最低；近5年以来，华泰柏瑞红利低波动ETF联接A收益率最高，嘉实沪深300红利低波动ETF联接A年化波动率依然最低。

或许有些人觉得，低波动策略的本质是“牺牲上行弹性，以换取下行保护”，因此在牛市中可能大幅跑输市场。司令以沪深300进行对比，924行情至今、近1年、近3年、近5年，沪深300分别：+22.40%、+11.53%、-5.80%、+5.64%，低波指数牛市中不一定落后，但却更能穿越牛熊。

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