#天天基金调研团#
一、中长短期红利投资逻辑解析
1、长期逻辑：政策驱动与分红生态优化
核心支撑点：
政策红利释放：新“国九条”强化上市公司分红约束，要求未分红或分红比例低的公司限制减持并实施风险警示，同时鼓励分红优质公司提升股息率。央企作为“分红示范”，叠加“分红+回购”常态化，进一步夯实红利资产的长期配置价值。长线资金需求匹配：险资、社保等中长期资金对稳定收益的需求上升，红利低波资产的“类债”属性（高股息、低波动）与之高度契合。例如：2023年红利低波ETF规模从15亿元激增至196亿元，反映长线资金加速布局。
数据佐证：
中证红利低波动指数近20年累计收益达10.85倍（同期沪深300为4.26倍），年化收益率11.94%，最大回撤显著低于宽基指数。
2、中期逻辑：市场波动与流动性环境
核心支撑点：
防御属性凸显：在市场震荡或下行阶段，红利低波策略通过高股息提供“安全垫”，降低组合波动。例如：2024年春节前市场急跌期间，中证红利低波指数逆势上涨3.3%，相对沪深300超额收益超15% 。流动性溢价改善：中小盘股分红改善带动流动性溢价，叠加FVOCI（其他综合收益）账户投资红利股的会计优势（仅股息计入利润，股价波动不影响财报），吸引机构配置。
3、短期逻辑：估值修复与政策催化
核心支撑点：
估值低位布局：当前红利低波板块市盈率（PE）处于历史20%分位，股息率（3.5%以上）显著高于十年期国债收益率（1.65%），具备性价比。政策催化预期：新“国九条”推动“证券、基金、保险公司互换便利”等工具落地，5000亿元资金支持资本市场流动性，红利低波作为“长钱”选择标的，短期或迎增量资金。
二、红利低波后市表现展望
1、长期维度：超额收益与抗跌性并存
收益端：红利低波策略长期依赖“股息再投资复利效应”。以中证红利低波指数为例，2013-2024年股息再投资贡献累计收益的164.7%，年化股息率超4%
风险端：低波动行业（银行、公用事业等）占比超50%，叠加严格波动率筛选，组合回撤控制优于宽基指数。例如，近5年最大回撤17.47%，而沪深300达45.60%。
2、中期维度：经济转型期的避险工具
行业轮动机会：政策推动央企市值管理，银行、能源等传统行业估值修复空间较大，红利低波指数中此类权重股（如中证红利低波银行股占比36%）在这两年的时间段内或受益。
3、短期维度：政策与资金面共振
政策催化：新“国九条”要求“提高分红稳定性”，2023年A股分红总额创历史新高（1.93万亿元），红利低波企业分红确定性增强。
资金面支撑：险资权益投资比例上限提升，叠加“长钱长投”政策引导，红利低波ETF规模持续增长（2023年增长12倍），短期流动性压力缓解。
三、为何优选红利低波？
1、策略层面：收益与风险的最优平衡
收益端：高股息率（筛选标准通常为过去三年平均股息率前30%）叠加低波动（过去一年波动率后50%），形成“收益-风险”优化组合。
风险端：波动率筛选剔除高波动个股，行业分散（如中证红利低波100覆盖10个行业，前三大行业占比不足50%）降低单一风险。
2、产品层面：指数编制规则的科学性
筛选逻辑：以中证红利低波指数为例，先选高股息率股票（过去三年平均前75名），再剔除高波动个股（过去一年波动率后50%），最终50只成分股股息率加权。
历史验证：2013-2023年，中证红利低波指数年化收益25.1%，夏普比率1.8，显著优于沪深300（年化收益8.5%，夏普0.6）。
四、东方红中证红利低波动指数基金$东方红中证红利低波动指数A(OTCFUND|012708)$的见解
1、指数跟踪优势
标的指数：基金跟踪中证红利低波动指数，该指数成分股覆盖银行、煤炭、交通运输等低波动行业，前十大权重股集中度27%，兼顾行业分散与个股稳定性。
历史表现：2013-2023年，指数年化收益25.1%，最大回撤17.47%，风险收益比显著优于沪深300。
从基金份额来看，该基金持有者在逐渐提升，表明市场对红利策略的认可。
从持有者结构看，该基金受到机构及个人投资者双向的认可。
从基金运作费率来看，该基金运作费率为0.6%，同类平均费率0.9%，优于同类0.3个百分点。
从风险收益指标来看，该基金最大回撤值小于同类平均水平，亏损风险小于同类平均水平，夏普比率优于同类平均水平。
2、管理团队与策略适配性
东方红基金在红利策略领域深耕多年，结合“反向剔除+多因子模型”优化组合（如西部证券提出的红利增强50组合思路2），可能进一步提升超额收益。指数每半年调仓，及时剔除分红能力下降或波动率升高的个股，确保组合质量。
3、配置价值与风险提示置价值：
适合追求长期稳健收益、风险偏好中低的投资者，尤其在市场波动加剧时作为“压舱石”
风险提示：需警惕利率上行（压制高股息估值）及政策执行不及预期风（不过目前几年时间暂时不会出现利率上行的情况）。
五、徐习佳路演精华：红利低波策略的长期主义与动态平衡
徐习佳经理认为，高股息资产是组合的“压舱石”。红利低波指数通过筛选股息率高、分红稳定的公司，在市场波动中提供稳定的现金流。例如，其持仓前十的股票包括格力电器、大商股份、申能股份等，这些公司多属于银行、公用事业、交通运输等低估值行业。
低波动性是红利低波策略的另一核心。徐习佳强调，通过量化模型筛选历史波动率较低的股票，可以降低组合的回撤风险。例如，东方红中证红利低波动指数A在2025年3月连续3个交易日下跌后，近6个月仍保持6.31%的正收益。
徐习佳并非被动跟踪指数，而是通过动态再平衡优化持仓。例如，2024年四季度减持五洲交通，显示其对个股风险的敏感性。此外，其管理的东方红中证500指数增强基金通过量化选股，近6个月收益率达21.74%，跑赢基准，其每半年调仓一次，结合基本面与量化指标，剔除波动率上升或股息率下降的标的，补充新晋优质资产。
徐习佳的投资哲学可以用“慢即是快”概括：通过长期持有高股息、低波动资产，规避短期噪音，最终实现复利增长。在当前市场环境下，这一策略既是对投资者风险偏好的回应，也是对基金经理能力的考验。
未来展望：随着我国经济结构转型深化，红利低波策略或将成为“核心资产”的重要组成部分。徐习佳表示：“我们将继续优化模型，平衡收益与风险，为投资者提供穿越周期的稳健回报。”$东方红中证红利低波动指数C(OTCFUND|012709)$
