#天天基金调研团#最近一段时间A股持续震荡调整，市场出现了明显的分化，科技方向大幅回调，主要是因为市场风险偏好下降以及科技股要迎来业绩的考验。红利资产则在风偏下行期体现了韧性，甚至还稍微修正了此前和科技的剪刀差。
红利板块走强的最大逻辑就是长期利率的下行，国内中长期利率中枢从2004年就进入了下行区间，10年期国债收益率从5%的高位一路下探，这两年更是出现快速下行的态势，本月10年期国债利率跌破1.8%，30年期国债利率也直接步入了“1”时代。
与此同时，国内债券收益率回落，银行存款利率持续降低，“资产荒”的背景之下，更多追求稳健增值的长期资金开始把目光投向红利类资产。在最近三年的A股市场中，红利是少数能够持续吸引增量资金进场的板块。
2025年3月10日，清流非常有幸参加了天天基金组织的【基金调研团】活动，这一次东方红资产管理经理徐习佳谈到了对A股市场波动的看法、也谈到了他的投资策略。接下来是东方红中证红利低波动指数A(012708)的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
上海东方证券资产管理有限公司成立于2010年7月28日,是国内首家获中国证监会批准设立的券商系资产管理公司,也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司，股权方面由东方证券持股比例100%。
截至2025年1季度，东方证券资产管理总规模（全部基金）为1,665.56亿元，排名41/202处于中游位置。旗下基金112只，基金经理35名，旗下股票、债券、货币、商品、QDII产品线完备。
东方红资产管理自2011年开始布局量化业务以来，已积累十余年丰富的量化投资经验。团队持续布局私募对冲产品、公募Smart Beta指数产品系列、指数增强基金系列和主动量化基金系列。
2、基金经理
徐习佳，天普大学金融学博士。曾任联合证券投资银行部投行经理,美国Towers Watson资深分析师,兴业全球基金金融工程与专题研究部副总监、基金经理助理,上海东方证券资产管理有限公司研究部副总监、量化投资部总经理、投资主办人、公募指数与多策略部副总经理(主持工作)。
东财choice数据显示：当前在管产品6只，东方红红利量化选股混合发起、东方红量化选股混合发起、东方红中证500指数增强发起、东方红中证东方红红利低波动指数、东方红中证竞争力指数、东方红中证优势成长指数发起，总规模为60.76亿。
高原，复旦大学理学硕士，2012年9月加入上海东方证券资产管理有限公司,历任量化研究员、投资主办人、投资经理。2023年6月10日担任东方红中证东方红红利低波动指数证券投资基金基金经理。东财choice数据显示：当前在管产品1只，总规模为49.63亿元。
徐习佳是一位有着23年从业生涯、管理量化产品经验超过十年，履历横跨内外资、公私募，对量化资管行业洞察深入，也见证了中国量化资管的兴衰起伏。东方红中证红利低波动指数A(012708)是其在管代表产品之一，该产品自成立以来净值增长率39.97%，远超同类平均和沪深300指数。
3、基本信息
A、基金历史：东方红中证红利低波动指数A(012708)，成立于2021年12月30日 ，是一个成立时间较短的基金。
B、投资目标：基金紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。
C、基金费率：管理0.50%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.12%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中证东方红红利低波动指数收益率*95%+银行人民币活期存款利率(税后)*5%
E、投资范围：本基金的投资范围主要为标的指数的成份股及备选成份股(含存托凭证)。为更好实现投资目标,本基金可以少量投资于非成份股及存托凭证(包括创业板及其他经中国证监会核准或注册发行的股票及存托凭证)、债券、债券回购、货币市场工具、同业存单、银行存款(包括协议存款、通知存款、定期存款等)、资产支持证券、股指期货、股票期权以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 本基金可根据法律法规和基金合同的约定,参与融资融券业务中的融资业务及转融通证券出借业务。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、基金持仓
东方红中证红利低波动指数A(012708)一只指数基金，紧密跟踪中证东方红红利低波动指数（931446）的表现，该指数由东方红资产管理与中证指数公司合作编制。在分红能力方面，东证红利低波指数重点考察上市公司近三年的盈利能力（近三年扣非ROE的均值）和盈利稳定性（近三年扣非ROE的标准差），选择其中表现较好的。
指数构建了预期股息率指标，该指标通过过去三年企业的股利支付率除以市盈率得到。分子端衡量的是公司分红意愿，而分母端则综合考虑当前的市场估值，兼顾了上市公司政策和二级市场表现。通过预期股息率指标来筛选盈利能力更稳定、分红意愿更高的公司，具有更强的稳定性。这种“既要高分红，又要稳如狗”的筛选机制，让指数成分股天然具备抗跌体质。就像用筛子过滤豆浆粗颗粒（高波动）、豆渣（低分红）统统被剔除，只留下最丝滑的精华。
从历史表现来看，截至目前东证红利低波全收益指数近五年年化收益15.38%，远超沪深300和上证50，也高于中证红利（10.21%）与红利低波（12.81%）指数。2024年逆势涨28.72%，同期沪深300为14.68%；2021年结构性牛市中收益14.06%不输成长股。
东方红中证红利低波动指数A的投资组合中股票超过90%左右的高仓位运行，极少持有债券0.09%，有一部分现金仓位7.46%，其他仓位2.26%。指数成分股中，前三大行业为：银行36.9%，交通运输16.57%，公用事业7.97%，金融业占比42.3%，形成“防守+现金流”双保险。
前10大重仓股为格力电器、大商股份、申能股份、富安娜、陕天然气、江苏银行、北京银行、粤高速A、上海银行、唐山港。10大成分股合计占比14.52%。银行股像“打折的ATM机”持续吐现，高速、电力等行业现金流稳定，经济波动中“躺赚”，为投资者提供了较高的投资回报预期。
调研会上徐习佳表示：相较于其他类型的红利指数，东证红利低波更加注重公司质量和分红意愿。这意味着在选股过程中，除了考量股息率外，还会对公司的盈利能力及未来分红预期进行严格评估。这样一来，所选出的股票不仅具备较高的安全边际，而且在未来也有望继续保持良好的分红记录。
东证红利低波指数的核心优势有三：首先，核心因子为高红利（股息丰厚）+低波动（股价稳健）；其次，挂牌后收益依旧能长期跑赢中证红利指数；最后，东证红利低波强调公司质量和分红意愿。值得一提的是东方红中证红利低波动指数A并非被动跟踪指数，而是通过动态再平衡优化持仓。比如2024年四季度减持五洲交通，显示其对个股风险的敏感性。以上这些理念和操作确实为基金攫取了不错的超额收益。
5、风险收益最大回撤
东方红中证红利低波动指数A(012708)的优势在于在于收益明显超越业绩比较基准和沪深300指数基金，而且受市场整体影响要小，收益的波动风险的波动金额最大回撤金额亏损风险低于同类平均，历史最大回撤为-8.6841%。
6、基金换手率、基金持有人机构、员工持有比例
东方红中证红利低波动指数A的换手率，据2024年中报得出的基金换手率为208.30%，在同类基金中处于较低水平。
2022年中报至今，东方红中证红利低波动指数A的机构持有人占比维持高位，2024年中报显示，机构持有比例为43.25%，员工持有比例为0.98%，个人持有比例为56.75%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
7、基金经理投资观点和调研会精华内容
翻阅徐习佳以往演讲和观点，一位拥有23年证券从业经验的老将，履历横跨内外资、公私募，对量化投资洞察深入，也见证了量化产品的积累和发展。对于量化产品线的构建与管理，徐习佳有着深入的思考和理解。他是少数将主动投资和量化被动管理进行融合的基金经理。他的主动体现在具体策略的选取、指数的编制和系统的构建，而具体的执行遵循量化规则。
徐习佳表示：主动量化组合的管理与大厨做菜有很多相似之处，食材的选用和火候的掌握都是关键。在“食材”方面，徐习佳强调量化因子既要符合统计数据，也要符合经济规律与投资逻辑，在多年理论研究和实践检验的沉淀下，徐习佳团队梳理出了7大类长期有效因子：价值因子、成长因子、质量因子、动量因子、估值因子、流动性因子、市场预期因子。
徐习佳强调股价运动的长逻辑和基本面因子的使用，侧重于质量、成长、估值等基本面量化指标，在因子层面的择时也是从经济周期出发，以动量类技术指标辅助，形成差异化的alpha来源，与很多以量价因子为主导的策略存在显著差别。而在“火候”上，徐习佳着重从因子对冲和因子择时两个方面入手，更系统化地降低不确定性因子对于持有人收益的干扰，更个性化的炼制提高持有人持有期内有效因子暴露的稳定性和暴露度。
在本次调研中，徐习佳经理详细介绍了东方红红利低波的投资逻辑及其背后的核心理念。他有一句很经典的话：“低波动≠低收益，低波动资产易被低估，可能隐含更好回报”。另外他还表示：虽然近期科技板块尤其是AI领域出现了显著回暖迹象，但并不意味着市场风格发生了根本性的转变。
高股息资产是组合的“压舱石”。红利低波指数通过筛选股息率高、分红稳定的公司，在市场波动中提供稳定的现金流。低波动性是红利低波策略的另一核心。通过量化模型筛选历史波动率较低的股票，可以降低组合的回撤风险。事实上，红利类资产因其特有的现金流稳定性和较高的股息收益率，仍然具有很强的吸引力。特别是对于那些追求长期稳定回报而非短期暴利的投资者而言，红利低波策略无疑是一个理想的选择。
总的来讲，东方红中证红利低波动指数A是一只红利指数基金，相对于沪深300指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，徐习佳的资产定价和量化分析能力十分优秀，是一位擅长指数投资的基金经理。过往长期管理的多只基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注择机布局。
