AI产业发展的浪潮

在A股市场，机会的把握首先要靠大势研判。

2025年最大的不确定依然是国内的政策和外部中美博弈带来的地缘政治格局的变化。但经过贸易战、科技战、金融战的我们，对此也有了足够的心理准备，股市也对此有足够的反应。

我们判断中国当前的经济下行压力有周期性的因素，但更多是结构性的因素。2024年的中国经济扭转了2023年的态势。但更多地是靠出口和制造业的固定资产投资，背后是抢出口和政府与企业的大力度的加杠杆。近三年，政府部门持续加杠杆,力度大。政府部门加杠杆力度其实很强。同时，在制造立国的政策下，制造业投资也达到9.5%，相应的中国的企业部门也在加杠杆，2024年9月达174.6%，较2023年也增加了6.2个百分点。

站在当前时点展望 2025年的经济增长，虽然有着政策基调的变化和超常规逆周期调节的宣示，但是出口增速恐不及2024年，不论新一轮贸易战是否开打；而企业部门的固定资产投资在反“内卷”的形势下，也将会有下降。社零本身就是内生的，尤其是和出口相关。

但是，经济增速的上行与否，仅是决定行情的分子层面。而行情还取决于分母层面的要求回报和投资者风险偏好。如果政策的大幅扩张和市场信心增强，即使经济有下行压力时市场却或会有可观的上涨。

2025年1月以来，有两大事件直接改变了市场对中国前景和中国资产的信心。排在首位的是DeepSeek的横空出世，一举改变了全国上下对未来的信心，2025年1月20日，DeepSeek正式发布DeepSeek-R1，并同步开源模型权重。DeepSeekR1破除了两大套在中国头上的枷锁--一是高算力GPU芯片对中国的禁运，二是中国经济的升级之路被美国封闭。即使是三年的笔记本电脑也可本地部署DeepSeek-R1的7B小模型，现有的IT算力设施就可部署大模型。在DeepSeek-R1之前，国内市场反复炒作英伟达的供应链，掘地三尺，甚至炒作机箱电源和机房的备用柴油发电机组。DeepSeek-R1破除了两大神话后，人工智能的发展，不再单一依靠算力的堆积，算法的优化提升成为更为重要的途径。直接下载DeepSeek-R1的APP到手机上，每百万TOKEN输出--即相当于红楼梦全套的内容输出花费仅需8元。人工智能时代大潮正式开始冲击所有可以冲击的行业。

最新的信息是阿里巴巴迎来了春天--春晚的转播、与苹果合作开发中国版iPhoneAI等。

所以，中国市场所处的政经形势是正向变化的。寒冬逐步退去，春意渐渐袭来。虽然中途有特朗普再次当选美国总统在预期层面的冲击等。但特朗普新政无疑比预期温和很多。特朗普上任这一个月的时间内，更多地是忙于对盟国的加征关系和驱逐非法移民、消减政策赤字、放松管制等国内事务。我们判断，通胀回升势头和其它更紧急的事务短期内牵制了特朗普的精力。总之，虽然中美关系或许在短期内难有实质性好转，但中美关系走向或要好于市场在2024年底和2025年初的预期。

这一形势和行情的发展，与2013年后的移动互联网浪潮很类似。2013年之前的市场主要对苹果手机供应链的炒作，2013年初开始，在智能手机基本普及和4G网络开通下，移动互联网时代大浪潮爆发--最初是影视传媒、接着是手游板块、到2015年则是互联网教育、金融和医疗。

综合判断，在中国宏观政策转向的推动下，中国经济2025年的下行风险可控，且可能更会有进一步的稳增长政策出台，中美关系在上半年也可能将不会进一步恶化，再加上美联储在特朗普的压制下可能不会加息，美元流动性也会稳步增长。在2025年，AI+的结构性行情大概率是贯穿全年的主线。

基于前述形势和机会研判，我们2025年的策略将是以关注AI+的应用等方向为主。Ai方向的投资机会在DeepSeek-R1发布之后已经从主题类机会转变为赛道类机会。

一个产业的发展，从投资的观点看，可以分为孕育期的纯博弈阶段、重大技术突破后的主题投资阶段、商业化落地（即IPHONE4时刻）的赛道投资阶段、新产能投放超越需求增长的出清阶段、出清后的龙头成长阶段、成熟期的价值投资阶段，获得垄断地位后的红利股投资，共7个阶段。

应用大潮中受益的个股在哪？

当时的手游十倍股，有三特征是值得记取的：

一是有产品--端游游戏改造改造就可以移植到手机上；

二是有渠道或客户资源，本身端游的产品就有资深玩家、就有论坛贴吧，而移动互联时代的到来使其市场扩展了十倍--不是原先仅能在PC机上玩；

三是积极、全力地向手游业务的转型。

那现在，谁有决心？谁有产品？谁有渠道和客户？

我们将在三个方向上寻找人工智能时代可能存在的赛道类机会：

一是人工智能的第一商业应用：智能驾驶，主要是主机厂和核心传感器与智驾芯片等。

二是计算机行业中的龙头公司，尤其是订阅收入占比较大的公司--包括办公类、医疗类、金融类等。

三是端侧AI发展的核心硬件-SoC和模组龙头公司等。

本文摘自《嘉合锦程价值精选混合型证券投资基金2024年年度报告》

李国林基金投资管理经历：嘉合锦程价值精选混合(2019.01至今)嘉合磐通债券（2019.01-2021.01）嘉合消费升级混合（2019.06-2022.06）嘉合医疗健康混合（2019.09-2021.01）嘉合同顺智选股票（2020.05-2021.12）嘉合稳健增长灵活配置混合（2020.08-2023.09）嘉合锦元回报混合（2021.03-2023.09）嘉合磐石混合（2021.05-2022.06）。嘉合睿金混合（2021.05-2024.07）嘉合锦明混合（2021.09至今）嘉合锦鑫混合（2022.03至今）嘉合磐恒债券（2022.08-2023.09）嘉合锦荣混合（2022.12-2024.07）

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