大家好，我是永赢黄金股ETF及其联接基金的基金经理刘庭宇。近几个交易日黄金股表现强势。

分析本轮上涨原因：

3月3日夜间美国2月ISM制造业数据公布，低于前值和预期，从具体结构来看，新订单指数大跌、就业回落至收缩区间、物价分项大幅跳升，呈现出典型的“滞胀”特征，数据发布后美债利率和美元指数下行，同时美乌谈判未取得实质性成果、美国的贸易关税政策趋严使得避险情绪回升，国内外金价上涨，黄金股指数则大幅上涨、放大黄金上涨弹性。

后市行情怎么看？

从中长期维度来看，黄金或仍具备上行空间，主要有以下三点原因：1、长期资金流入持续抬升黄金价格中枢。当前我们所知的长期资金有两类，一是全球央行的长期购金趋势：2024年四季度中国央行重启购金，其他新兴市场国家购金的力度也超出预期，主要购金国购金空间仍较大，特朗普逆全球化政策及deepseek冲击或将进一步弱化美元信用、助推各国央行通过黄金替代美债美元；二是保险资金等长钱的流入，据测算参与黄金业务试点的保险资金投资黄金上限可达2000亿元左右（规模与中国央行2022~2024年的购金总量接近）。2、未来全球地缘关系及美国政府的政策仍存在不确定性，避险情绪或将阶段性升温。3、降息周期被拉长，美国降息预期和实际利率对金价的影响逐渐减弱，历史上黄金在滞胀环境中表现较好，且各国赤字率有进一步上行趋势，黄金投资者的流入有望与央行形成合力。

黄金股目前估值分位水平处于历史较低位，且仍处于量价齐升的景气周期当中，后续若金价反弹则黄金股有望再次成为反弹先锋，原因同样有三点：1、业绩释放能力提升：龙头金矿企业产量持续增长，受益于金价中枢抬升、多家公司发布2024年业绩预增公告，全球通胀缓解带来的成本增速放缓，未来金矿公司盈利能力或将持续提升。2、估值优势：主要黄金股当前市盈率处于历史中枢下沿，具备显著的估值修复空间。3、放大黄金投资价值：金价上涨带动矿产资源价值重估和探矿权升值，资源品的杠杆效应显著提升金矿公司股价弹性，为股价提供长期支撑。过去五年金价上行期间黄金股相比国内金价的贝塔约1.6倍，充分发挥"金价放大器"效应。

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注：中证沪深港黄金产业股票指数（931238.CSI）PE（TTM）处于过去十年15.32%分位数，处于中性略偏低分位水平，长期投资价值凸显。数据来源：Wind，截至2025/01/31

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