如何看待当下的市场行情

在经历过2024年三季度末的指数修复行情后，四季度市场整体震荡分化。到四季度的后半段，同时也是季报的真空期，虽然整体市场赚钱效应仍在，但很明显已经转向了主题炒作风格，各种各样的主题层出不穷，基于基本面和业绩的机构定价能力在持续减弱；我们认为基于流动性泛滥的炒作只是短期的现象，长期来看，上市公司的股价仍将由公司的基本面即业绩来决定，因此即使面对市场的纷纷扰扰，我们仍在潜心寻找哪些是2025年具备业绩反转潜力的细分行业和公司。

展望未来，在经济触底预期企稳而复苏仍需要政策持续落地发力之际，我们仍聚焦于行业和公司的阿尔法，目前已观察到很多细分行业已经逐步出清，同时部分企业的逆周期投入也即将步入收获期，预计2025年会出现很多细分领域的优秀公司，会先于整体经济大环境的复苏而出现拐点，引领2025年的经济与股市。

整体运作思路有何变化

整体的思路仍然坚守自己的投资框架，不盲目追涨各类主题或市场大类趋势，坚持价值判断。

在这期间，进行了不少公司的调研，可以发现，宏观基本面、个股机会相较2023年至2024年上半年经济磨底阶段均有所好转。往今年看，本身是具备建仓的空间和机会的，但考虑到前期的上涨，加仓的节奏还是需要谨慎考量，将重点关注估值修复较为完全的个股或行业，等待回调后的空间进行布局。同时积极挖掘新的、有机会和基本面支撑的标的及行业，等待市场的阶段性回调带来的加仓窗口及空间。

行业及个股选择逻辑是怎样的？

选股上不单纯追求市场热点和趋势，而是注重寻找盈利变化的趋势和方向，基于此定位行业性或个股层面的机会。

回顾过去，上一轮工业企业的利润高峰在2021年，其中小票的表现较为亮眼。当年是经济较为繁荣的阶段，工业企业利润增速达到30%-35%，意味着大部分公司、工业企业都可以被认为是成长股。在这样的背景下，大部分企业、行业都在急剧地进行产能扩张，类似2010年。2010年以后，2012年，部分行业出现产能过剩的情况，PPI维持在负值区间；直至2016年，经历四年的消化，PPI才开始逐步转正。 

再看本轮，2023年起PPI转负，如果纯从产能周期来看，工业企业利润的系统性改善在1-2年的短期维度内或是有限的。因此，也难以从大类的供需角度或需求角度去定位可以投资的行业或板块。除了有政策辅助的行业之外，行业自身可挖掘的机会较少，只能去寻找各行业的细分方向、个别企业的具体变化等。

个股层面，可以发现在过去几年整体行业下行阶段，许多公司在“提升内功”。而当行业企稳时，这些提升的“内功”，包括研发费用、销售费用、市场拓展、产品升级的投入将会得到提前的确认。也就是说，在行业尚未出现大反转的时点，部分企业的基本面出现提前反转。这也是区别普通企业和优质企业的重要因素，在行业下行阶段对于“内功”的修炼也就决定了是否能够提前迎来拐点以及可以预期到的发展高度。

基于此，专注在各行各业中寻找在经济下行周期中行业完成出清、洗牌，企业份额提升、盈利在行业底部具备韧性甚至出现拐点的优质公司，这类公司从份额、企业盈利都存在向上的拐点和弹性。

对投资者有何建议？

随着政策的持续维稳和经济的逐步修复，市场信心得到提升。在这种背景下，权益基金有望受益于经济的复苏和政策的积极转向。 

对于已持有优秀权益基金的投资者，可考虑继续保持在场；如您有权益投资的加仓需求，也可通过基金定投的方式分批入场，逐步增加权益资产比例。此外，考虑到各类资产轮动加快，建议通过多元资产配置来分散单一资产风险，优化持有体验。

风险提示：

本文观点仅代表当下观点，今后可能发生改变，本文中的信息或所表达的意见并不构成所述具体证券买卖的出价或征价，不构成任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。合格评级评价机构发布所涉评价结果并不是对未来表现的预测，也不视作投资基金的建议。

基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注基金特有风险，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

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