近期债券市场陷入震荡调整，让不少普通投资人心中满是疑惑。节后资金价格持续攀升，隔夜资金DR001一度逼近2%，DR007收盘价最高达2.34%。资金面的偏紧直接冲击了债市。对资金价格敏感的短端品种，在短暂修复后率先调整，1年期国债利率从1月6日的1.04%蹿升至2月19日的1.46%。长端品种也未能幸免，从前期低点1.60%抬升至1.67%。债券基金同样受波及，短期纯债基金指数下跌0.05%，中长期纯债指数下跌0.26%。

资金面偏紧的根源主要有两点。一方面，银行作为债市资金主要融出方，春节后资金融出规模锐减。由于同业存款自律机制落地，非银存款流失严重，1月新增非银存款为-1.1万亿，同比少增1.7万亿。另一方面，公开市场操作持续净回笼，春节假期后截至2月20 日，累计净回笼资金1.59万亿，且与以往不同，本轮春节前后未迎来降准。

尽管债市当前震荡，但从宏观环境来看，货币政策支持仍不可或缺。经济巩固需要财政发力，可债务付息占比逐年攀升，限制了财政政策空间。同时，偏高的资金利率也不利于缓解银行净息差压力，当下净息差已低至1.53%，远低于1.8% 的警戒线。“适度宽松”的政策基调未变，虽强调 “防空转”，但也会配合财政和实体经济发力创造友好货币环境。资金面缓解的契机在于同业存单到期量高峰即将过去，以及两会后与财政发力的协同。

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